Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1918 (8 december 2021)

ZWIPE | First North | 27,46 kr | KÖP

Operationellt har bolaget fortsatt på den positivt inslagna vägen, vilket i detta skede framförallt innebär initiala kommersiella ordrer, ytterligare utvärderingar av plattformen Zwipe Pay ONE, samt nya pilotlanseringar av betalkort i Mellanöstern och Europa. Att intäkterna under årets första nio månader har ökat med 80%, jämfört med samma period i fjol, är givetvis också uppmuntrande, även om den totala summan fortfarande inte är större än 1,8 Mnok.

Det mesta talar dock för att det kommer bli betydligt mer än så inom överskådlig framtid. I augusti vann bolaget till exempel en kommersiell order med ett värde på nästan 1,9 Musd (ca 17 Mnok) från taiwanesiska Beautiful Card Corporation. Ordern är planerad för leverans under 2022, vilket dock kan förlängas om marknaden utvecklas långsammare än förväntat. 

Ytterligare en kommersiell order har man fått från Inkript, en digital säkerhetsleverantör i Mellanöstern och Afrika. Bolaget har redan under 2020 lagt en mindre order för att utvärdera tekniken och ska nu genomföra flera pilottester med biometriska kort. Ordern har ett värde på 0,32 Musd (ca 2,9 Mnok) och förväntas levereras under 2021 och 2022.

Ordrarna liksom de nya aviserade utvärderingar och pilotlanseringar av ett flertal globala aktörer, är ett bra tecken på att intresset för bolagets Pay One-plattform för biometriska kort är oförändrat stort. Man har numera leveransavtal med flera tillverkare av smarta kort som tillsammans levererar fler än 200 miljoner betalkort varje år i Asien-Stillahavsregionen, Indien och Europa. Därutöver har man ett avtal med TAG Systems som levererar 100 miljoner betalkort per år. Ett så kallad ”Go-to-market” samarbete finns dessutom med ledande betaltjänsteleverantörer som tillsammans förvaltar fler än 800 miljoner betalkort.

Positivt är även utvecklingen vad gäller certifieringen av Zwipe Pay ONE och plattformen har klarat nästan alla viktiga milstolpar. I början av november meddelande teknologipartnern Idemia att man har fått en fullständig certifiering från både VISA och Mastercard för biometribetalningskortet F.CODE. Det innebär även en fullständig certifiering av kärnkomponenterna i Zwipe Pay ONE.

Som del av sina marknadsföringsansträngningar och för att underlätta beslutsprocessen för potentiella utgivare av biometribetalkort har bolaget tagit fram en ROI-kalkylator. Verktyget förtydligar det finansiella värdet av Zwipe Pay ONE och visar att en genomsnittlig kortutgivare i USA får en nettofördel på 15 Musd per år baserad på en portfölj av 1 miljon kreditkort. Här ingår dessutom inte effekterna av eventuella avgifter för kortanvändarna.

För att finansiera driften (inklusive nyanställningar) tills intäkterna tar fart på allvar är bolaget fortfarande beroende på externa kapitaltillskott. Det visar det månatliga operationella kassaflödet på i snitt -5,3 Mnok under Q3. Hittills har man dock inga problem att hitta intresserade investerare och så sent som i augusti köpte finansprofilen Erik Selin 4 miljoner aktier i en private placement, vilket tillförde bolaget 104 Mnok. Med en kassa på drygt 180 Mnok och inga skulder är den finansiella kudden för tillfället därmed mycket god.

Fördelarna med biometriska betalkort är många och omfattar bland annat bekvämlighet, säkerhet och hygien. Med sina samarbeten och avtal ser vi Zwipe i ett bra utgångsläge för att lyckas på sikt. Nyligen meddelade bolaget dessutom att man går in på marknaden för accesskontroll och samarbeten med flera välkända aktörer såsom Assa Abloys HID Global, Legrand och Southco finns redan på plats. Ovanstående adderar förstås ytterligare tillväxtfantasi till Zwipe-caset.

Man ska dock inte glömma bort att konkurrensen inom biometrisektorn är stor. Aktien lämpar sig därför endast för den riskvillige, inte minst då det är fortfarande oklart när det kommersiella genombrottet kommer bli verklighet. Dagens börsvärde justerat för nettokassan runt 1,2 miljarder nok ställer redan vissa krav på en accelererande orderingång, men vi ser goda chanser att bolaget blir en av vinnarna i skiftet mot biometriska betalkort.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1856 (17 mars 2021)

ZWIPE | First North | 24,15 kr | KÖP

Den som enbart tittar på resultaträkningen lär bli överraskad av den spektakulära uppgången, då Zwipe omsatte blygsamma 1,7 Mnok i fjol, vilket var 9% mer än året innan. Det är dock fortfarande så att bolagets produkter ännu inte har rullats ut kommersiellt, men man har tagit stora steg för att närma sig denna viktiga milstolpe.

Tills så sker blöder verksamheten pengar, trots att man har lyckats sänka sina operativa kostnader avsevärt. Dels med hjälp av ett internt effektiviseringsprogram, dels genom samarbetet med franska Idemia som gör det möjligt att spara på en del av den egna produktutvecklingen. Rörelseförlusten minskade följdriktigt till -61,9 Mnok, från -95,3 Mnok året innan.

I slutet av december fick det gemensamt med fransmännen utvecklade biometriska chip säkerhetscertifikatet ICCN från det globala branschorganet EMVCo, avseende säkra chip för nästa generations biometriska kort. Det var ett viktigt steg mot att leverera på visionen om ett prisvärt biometriskt kort för alla, och ambitionen är att kort med den nya teknologin ska rullas ut i större volym i år.

Även inom ramen av sina andra samarbeten har bolaget gjort viktiga framsteg, inte minst kring plattformen Zwipe Pay ONE där man tillsammans med partnern TietoEVRY lyckades sluta ett avtal med finska OP Gruppen, som ska börja använda plattformen efter sommaren. Zwipe Pay ONE har dessutom valts av ett flertal regionala smartcardtillverkare runt om i världen, både i Asien, Sydamerika, Mellanöstern och Europa.

Totalt levererar alla korttillverkare man har slutit avtal med under 2020 omkring 1,8 miljarder kort varje år, varav 200 mijoner är betalningskort. Enligt vd André Løvestam har några av tillverkarna redan lagt order för att börja tillverkningen av Zwipe Pay ONE kort för att möjliggöra första försök hos kortutgivare.

Den positiva trenden har fortsatt i början av 2021, och i februari tecknades fyra ytterligare partnerskap med korttillverkare i Stillahavsregionen och Europa som ska använda Pay One-plattformen för att leverera biometriska kort. Avsikten är att genomföra pilotprojekt innan slutet av 2021, och om dessa får positiva resultat kommer en utrullning till massmarknaden att ske. Dessa tillverkare levererar årligen mer än 150 miljoner betalkort tillsammans. I Sverige har fintechbolaget Vopy valt Zwipe Pay One för en pilot under Q3 i år, med målet att genomföra en initial utrullning på 100 000 betalkort i Q4, följt av 500 000 kort under 2022.

Det verkar alltså som om Covid-19 pandemin må ha försenat några projekt på grund av reserestriktioner, men samtidigt har det allmänna intresset för kontaktlösa transaktioner ökat betydligt. Det är mycket väl möjligt att en ökat fokus på hygien och säkerhet kommer accelerera omställningen till biometrisk betalning, som för övrigt även påverkas av en stadigt sjunkande kostnad för biometriska kort. Zwipe är för tillfället i kontakt med över 250 banker och fler än 40 av världens 50 största tillverkare av smarta kort.

Trenden bland slutkonsumenten är också tydlig och enligt ett flertal studier skulle många vara beredda att betala en avgift för ett biometriskt betalnings kort. Givet att de flesta av oss använder biometri i våra mobiltelefoner varje dag är tröskeln ganska låg och sannolikheten stor att de gamla hederliga PIN-kort kommer att försvinna förr eller senare.

Tack vare bidrag från både Norge och EU samt en private placement i september och en uppföljande emission på sammanlagt 103 Mnok har bolaget stärkt balansräkningen och är därmed i en god position att driva de pågående projekten vidare mot fullskalig kommersialisering. Vid slutet av december hade man likvida medel på 125 Mnok, vilket borde vara tillräckligt för att klara sig de kommande kvartalen.

Största risken utgör sannolikt den tuffa konkurrensen, bland annat från svenska Fingerprint som har en stark ställning inom mobiltelefoner, men vars sensorer även är med i ett flertal pilotprojekt för biometriska betalkort. Nyligen annonserade dessutom Samsung att man tillsammans med Mastercard ska lansera ett kreditkort med fingeravtrycksläsare i Sydkorea senare i år.

Till skillnad från de andra aktörerna utgör Zwipe, emellertid, ett renodlat bet på biometriska betalnings kort. De hittills annonserade samarbeten och avtalen ger hopp att omsättningen kan närma sig 200 Mnok-nivån år 2022, för att sedan ta fart på allvar. Blir så fallet innebär det att dagens börsvärde på 700 Mnok justerat för nettokassan motsvarar omkring 3x nästa års omsättning (EV/Sales), vilket kan jämföras med en EV/Sales-multipel kring 5x för Fingerprint. Risken är dock högre i Zwipe, men vi ser aktien fortfarande som köpvärd för den spekulative.