KÖP | FAG | Mid Cap | 66,1 kr

Bolagets uppvärdering på börsen fortsatte emellertid och som mest kostade en aktie omkring 75 kr i våras. Sedan dess har den allmänna konjunkturoron pressat tillbaka kursen vilket gör att vi åter ställer oss frågan om det nu kan vara köpläge på nytt?

Som tillverkare av professionella belysningslösningar påverkas bolaget egentligen endast i mindre utsträckning av kortsiktiga makrotrender. En betydligt större roll spelar det stadigt ökande intresset för hållbara belysningslösningar, då belysning står för upp till 15% av den globala elförbrukningen. Samtidigt kan man minska energiförbrukningen med upp till 90% genom att använda de senaste smarta belysningslösningarna. Här har Fagerhult etablerat sig som en viktig aktör med internationell närvaro.

Verksamheten har utvecklats väl under en längre period då man har dragit fördelar av utvecklingen inom uppgradering och renovering av byggnader. Energieffektivitet har fortsatt stort fokus i den bebyggda miljön, inte minst till följd av EU:s ”Green Deal”, som har för avsikt att fördubbla renoveringstakten de kommande tio åren, framför allt med fokus på bättre energieffektivitet. Samtidigt har EU:s förbud mot nyproduktion av traditionella lysrör trätt i kraft ifjol, vilket har bidragit till ytterligare stärkt efterfråga från kunderna att byta ut eller uppgradera belysningslösningar.

Positivt är dessutom att Fagerhult inte har någon exponering mot den privata marknaden, varken i Sverige eller i andra länder. Samtidigt kan man väga upp den lägre aktiviteten inom nybyggnation på den kommersiella fastighetssidan med fortsatt tillväxt från marknaden för renovering och uppgradering. Som följd av det var både orderingången på 4 233 Mkr och nettoomsättningen på 4 347 Mkr under första halvåret på nästan samma nivå som ifjol.

Till annat som talar för bolaget hör att vd Bodil Sonesson säger sig ha noterat tidiga tecken på att botten av nedgången på byggmarknaden kan vara nådd. Centralbankernas senaste räntesänkningar borde därtill kunna bidra till en ökad aktivitet framöver, vilket sannolikt skulle lyfta bolagets resultat på flera sätt. Redan i Q2 minskade räntekostnaden något, även om nettoskulden kring 2,6 miljarder inte är överdrivet hög (net debt / EBITDA: 2,5x).

Störst positiv effekt förväntas dock från högre volymer som borde kunna lyfta rörelsemarginalen (EBIT) över det finansiella målet på minst 10% igen. Till följd av stigande rörelsekostnader minskade lönsamheten under årets första sex månader med 0,6 procentenheter, jämfört med samma period ifjol, till 9,6%. Här fanns dock betydande skillnader mellan de olika affärsområdena, där både Collection och Professional visade en positiv trend, medan Premium och Infrastructure gick åt motsatt håll. Det sistnämnda är det minsta av alla affärsområden (svarar för 10% av försäljningen) och upplever för tillfället de svagaste marknadsförhållanden. Inom Premium tyngde investeringar i varumärkesuppbyggnad kring smart belysning.

Regelbundna investeringar görs även i FoU (forskning och utveckling), då innovation är av yttersta vikt för att fortsätta ligga i framkant. Under Q2 lanserades till exempel en cirkulär belysningslösning i Storbritannien, som har bolagets smarta belysningslösning integrerad. Stort fokus inom produktutvecklingen läggs på att hitta unika lösningar som minskar klimatavtrycket, där kombinationen av återvinning med modern teknik spelar en avgörande roll.

Fagerhults långsiktiga ambition är att leverera en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt om 10%, inklusive bidraget från tilläggsförvärv. I samband med den senaste kvartalsrapporten antydde vd Sonesson att man gör framsteg med sin förvärvsagenda, så det bör vara rimligt att anta att vi kommer höra nyheter i detta avseende inom överskådlig framtid.

För helåret 2024 ser vi en nettoomsättning kring 8 700 Mkr som realistiskt, vilket skulle motsvara enbart marginell tillväxttakt (knappt 2%). Globala megatrender såsom skiftet till LED-belysning talar dock för goda utsikter framöver och vi räknar med en genomsnittlig vinsttillväxt som överstiger 20% under de kommande två åren. Med det i åtanke är P/E-talet kring 18 på 2025 års estimat tämligen attraktivt. Här ingår dessutom inga effekter från eventuella förvärv.

Det är inte svårt att se placerarna vara redo att betala multiplar norr om 20 för ett snabbt växande bolag med tydlig ESG-profil, när väl den största oron kring makroekonomin har lagt sig. Det är också med det i åtanke som vi väljer att åsätta aktien en köprekommendation med riktkurs 80 kr.

OMXS30-index stängde oförändrat och OMXSPI sjönk 0,2 procent. Den senaste tidens kurspress beror på oro för inflationen och stigande räntor. Telia utvecklades mot trenden och steg 4 procent sedan Redburn höjt rekommendationen till Neutral (Sälj). Belysningsbolaget Fagerhults aktie tillhörde dagens vinnare med en kursuppgång om 15 procent efter att ha lagt fram siffrorna för fjärde kvartalet. Cint hade en sämre dag och tappade 5,8 procent trots att resultat och omsättning kom in i linje med tidigare preliminära besked.

Bico levererade en rapport för fjärde kvartalet som var tydligt svagare än väntat. Organiska omsättningen uppgick till 8 procent och var svag och påverkades negativt av leverantörseffekter samt tuffa jämförelsetal från föregående år. I samband med rapporten tar bolaget en nedskrivning av goodwill relaterat till Ginolis på 625 miljoner kronor med anledning av att man sett en betydligt svagare omsättning än väntat från verksamhet relaterad till covid-pandemin. Aktien rasade 29,4 procent till 63,10 kronor. OX2 redovisade intäkter på 2,244 miljoner kronor (2,430) och ett rörelseresultat på 624 miljoner kronor (317). Bolaget presenterade också nya finansiella mål på dagens kapitalmarknadsdag. Rörelseresultatet ska växa mer än 25 procent i genomsnitt under perioden 2023-2027 med en marginal på över 10 procent. SEB upprepar Köp efter rapporten. Aktien backade 4,9 procent.

Oscar Properties hyresintäkter uppgick till 119,4 miljoner kronor (80,6), en ökning med 48,1 procent mot föregående år. Förvaltningsresultatet minskade med 86 procent till 12,9 miljoner kronor (95,2). VD Oscar Engelbert skriver i rapporten att även om bolaget ser signaler om en mer aktiv transaktionsmarknad efter kvartalets utgång gäller det att aktivt arbeta för att anpassa sin affär till ett mer föränderligt marknadsklimat. Aktien försvagades 8,9 procent. I fastighetssektorn backade SBB och NP3 0,9 respektive 0,2 procent.

Enligt Better Collectives delårsrapport har bolaget ökat sitt innehav i rivalen Catena Media till 8,5 procent av aktierna. I början av februari hade Better Collective ett ägande på över 5 procent i Catena Media. Catena Media meddelade tidigare i år att företaget diskuterar ett potentiellt bud på hela eller delar av bolaget. CTM-aktien avancerade 6,6 procent. Sportboksleverantören Kambi klättrade 2,8 procent efter sin rapport. Omsättningen uppgick till 65,6 procent till 57,8 miljoner euro (34,9). Samtidigt förbättrades rörelseresultatet till 18,7 miljoner euro (7,1). Fotbolls-VM var en viktig händelse för Kambi under det fjärde kvartalet.

Foodtechbolaget Humble ökade såväl omsättningen som resultatet i det fjärde kvartalet. Den organiska tillväxten var 21 procent, vilket innebär att bolaget har plockat marknadsandelar. Rörelseresultatet landade på 63 miljoner kronor (-36). Av rapporten framgår det att Humble haft en stark start på det nya året och under januari uppgick den organiska tillväxten till över 20 procent med ökad lönsamhet trots svårare jämförelsetal. Aktien, som haft en svag kursutveckling det senaste året, tappade ytterligare 8,5 procent. Surgical Science aktieägare hade en bättre dag då aktien rapportrusade 17,2 procent. Bolagets omsättning steg nästan 27 procent till 250,1 miljoner kronor (197,7). Rörelseresultatet blev 61,2 miljoner kronor (44,5). Försäljnings-, administrations-, forsknings- och utvecklingskostnader gick ned procentuellt som andel av omsättningen.

Bryggeriet Kopparbergs redovisade ett rörelseresultat på 0,4 miljoner kronor (42) för det fjärde kvartalet. En utdelning om 7,25 kronor per aktie föreslås för helåret 2022 (7,25). Aktien tappade 4,6 procent till 127 kronor. Forskningsbolaget Cantargia rusade 52,4 procent till 7,215 kronor efter att Nordea inlett bevakning av aktien med rekommendationen köp och riktkursen 14 kronor.

FAG | Mid Cap | 71 kr 

Efter ett redan ganska ljummet första halvår, backade bolagets nettoomsättning under Q3 organiskt med 4%, jämfört med samma period ett år tidigare. Inklusive förvärvs- och valutaeffekter innebar det förvisso fortfarande en ökning med 10% till 1 441 Mkr. De lägre volymer tynger dock lönsamheten, och bolagets rörelsemarginal minskade med 1,2 procentenheter till 13,5%. 

Svagheten kommer framförallt från Storbritannien. Affärsområdet, som även omfattar Irland, står för lite mer än 20% av koncernens totala nettoomsättning och kämpar delvis med osäkerheten kring Brexit, och delvis med ett tufft klimat för belysningslösningar till butiker, orsakat av näthandelns ökande popularitet. Dessutom har den brittiska byggsektorn tyngts av svåra väderförhållanden och kollapsen av byggbolaget Carillion i början av året. Som följd av dessa faktorer har affärsområdets nettoomsättning hittills i år sjunkit organiskt med 12%.

Det är dessvärre inte enbart i Storbritannien där läget är besvärligt. Även inom bolagets största affärsområde Väst- och Sydeuropa har den organiska tillväxten varit negativ (-4%), medan utvecklingen har varit oförändrad i Nordeuropa. Afrika, Asien och Australien går fortsatt starkt och har ökat nettoomsättningen organiskt med 10% under perioden januari – september.

Positivt är att Fagerhults nya vd Bodil Sonesson nämnde i samband med den senaste kvartalsrapporten att aktivitetsnivån generellt sett är hög, och att antalet förfrågningar, offerter samt också orderingång ligger på en stabilt hög nivå för de flesta av de större affärsområden. Dessutom utvecklas bolagets investeringar i aktiviteter som ska ge tillväxt på medellång sikt fortsatt väl, och man hoppas på ett positiv bidrag därifrån under de kommande kvartalen.

Ytterligare en intressant nyhet kom i mitten av oktober, när Fagerhult meddelade att man har signerat en avsiktsförklaring om att förvärva det italienska bolaget iGuzzini. iGuzzini är specialiserade på professionella belysningslösningar för både inom- och utomhusbruk, och omsatte cirka 230 Meuro ifjol. Om affären går genom är det därmed ett ganska stort förvärv för Fagerhult.

Hittills har ingenting nämnts om prislappen, men Fagerhult vill finansiera transaktionen med nya kreditfaciliteter och en nyemission till säljarna. Vid slutet av september uppgick nettoskuldsättningsgraden till 1,2 och soliditeten till 29%. Det återstår att se hur balansräkningen kommer se ut efter iGuzzini-övertagandet, men det rimliga borde vara att räkna med en paus på förvärvsfronten under 2019, inte minst för att säkerställa en smidig integration.  

För resten av 2018 och under 2019 räknar ledningen med fortsatt utmanande situation på den brittiska marknaden, där marknadsaktiviteten väntas minska på cirka 3 till 9 månaders sikt, primärt i sektorer med privat finansiering. Organisk tillväxt förväntar man sig från ökade marknadsandelar, som resultat av de olika aktiviteter som har gjorts sedan i mitten av 2016.

Vi ser det som oroande att Fagerhults slutmarknader redan har visat svaghetstecken i år, när många andra branscher fortfarande går på högvarv. Visserligen är belysningsbranschen unik på sitt sätt, med drivkrafter som skärpta krav på energieffektivisering, teknikskiftet till LED-belysning samt intelligenta kontrollsystem. Samtidigt är man beroende av kundernas allmänna investeringsvilja, vilket den nuvarande situationen i Storbritannien visar med all önskvärd tydlighet.

Oavsett om det blir en ”hård brexit” till slut eller inte, så har risken för ett sämre konjunkturläge 2019 ökat markant sedan vår senaste analys av Fagerhult i slutet av augusti (Newsletter 1637). Sedan dess har aktien också backat med ca 9%. Analytikernas konsensusestimat för vinsten per aktie har enligt Thomson Reuters kommit ner med 5% till 4,14 kr under samma period. För nästa år spås en tillväxt om 15% till 4,77 kr.

En del av den förväntade tillväxten kommer från förvärvet av det nederländska bolaget Veko, som omsätter omkring 380 Mkr på årsbasis. Veko konsoliderades dock redan från och med maj 2018 vilket innebär att analytikernas prognoser verkar förutsätta ganska generösa antaganden om organisk tillväxt. Vi har svårt att dela optimismen. Visserligen kommer iGuzzini addera en del värde, men det kommer även medföra högre finansieringskostnader, samt en meningsfull ökning av antalet utestående aktier. Hur stora de senare nämnda effekterna blir är ovisst då bolaget valt att inte gå ut med närmare detaljer kring affären.

Som en konsekvens av en rejält försiktigare hållning till den makroekonomiska utvecklingen sänker vi vår riktkurs från tidigare 100 kr till 80 kr. Uppsidan från dagens kursnivåer är därmed inte längre tillräckligt lockande för att behålla en köprekommendation, och aktien får därför lämna våra Top Picks.