Njugga konjunkturutsikter, risk för högre vakanser, ökat tryck på hyresnivåerna och stigande finansieringskostnader ska ställas mot 45 procents substansrabatt i Fabege, vilket givet 38 procents lån i förhållande till fastighetsvärdena implicerar ett värdefall för fastigheterna om 28 procent. Även om SHB menar att det finns ett långsiktigt attraktivt värde i Fabege, är det svårt att motivera den höga värderingen av den kassaflödesrelaterade vinsten. Fabege har många egenskaper som banken gillar, men SHB tror att en förväntat svag vinsttrend kommer att vara i fokus under en tid framöver.

SHB prognostiserar att cash earnings kommer att sjunka under 2024-2025 baserat på ett mycket begränsat bidrag från färdigställda projekt och en betald ränta som gradvis väntas stiga till 4 procent. Bankens höjda vinstprognoser för 2023-2025 baseras på den senaste tidens sjunkande långräntor, men detta räcker inte för att motverka den negativa vinsttrenden. För en mer långsiktigt positiv syn, vill SHB se nya projektstarter och att de omfattande byggrätterna utnyttjas. Under de kommande månaderna sänker banken sin kortsiktiga rekommendation till Behåll (Köp). Samtidigt upprepas den neutrala långsiktiga rekommendation Market Perform.

Kepler skriver att medan Loomis rapport för det fjärde kvartalet hamnade i linje med den nedre delen av konsensus, var den europeiska marginalen fortfarande en besvikelse på grund av eftersläpande priskompensation. Detta kommer dock sannolikt att justeras i de årliga prisförhandlingarna, vilket påverkar marginalerna positivt under första halvåret 2023. Marginalen i Europa på 10,3 procent innebar en nedgång med 160 baspunkter i årstakt trots stark tillväxt, eftersom kostnadsinflationen inte kompenserades fullt ut. USA:s tillväxt och marginalutveckling fortsatte att överraska på uppsidan, med Safepoint som växte över 20 procent organiskt jämfört med föregående år. Efter en stark återhämtning 2022 från pandemin, med en organisk tillväxt på 14 procent i årstakt, förväntar sig Kepler en avmattning 2023 till 6 procent och en oförändrad tillväxt 2024. Marginalen förväntas fortsätta att återhämta sig från 10,8 procent år 2022 till målet om en marginal på 12-14 procent år 2024. Analyshuset Kepler upprepar köprekommendationen och höjer riktkursen till 370 kronor (340).

Källa: SHB och Kepler