Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1926 (23 januari 2022)

MAGI | First North | 21,35 kr | KÖP

I vissa fall må oron vara berättigad, när techbolag på andra sidan Atlanten inte sällan värderas till tresiffriga P/E-tal (om de ens är lönsamma). Förvisso finns liknande exempel även här hemma, men just gamingsektorn har de facto upplevt en signifikant multipelkontraktion de senaste månaderna, samtidigt som de långsiktiga utsikterna för vinsttillväxt är i de flesta fallen tilltalande.

Mobilspelsutvecklaren MAG Interactive är ett sådant exempel, som dessutom har varit först ut inom ramen för denna rapportsäsong med att öppna sina böcker för det gångna kvartalet. I MAG:s fall handlar det om Q1 i bolagets brutna räkenskapsår 2021/22 och omfattar perioden september till november, alltså exklusive julmånaden december som vanligtvis innebär högsäsong för mobilspelsanvändningen.

Men även utan tomtens hjälp ökade bolagets nettoomsättning med 11%, jämfört med samma period året innan, till 69,8 Mkr, vilket var det nionde kvartalet i rad med tvåsiffrig tillväxttakt. Detta tack vare en spelportfölj av evergreen-titlar med en lojal spelarbas som regelbunden engageras med nya events. Här har ledningen dessutom visat en bra känsla för att successivt förbättra monetäriseringen och under senaste kvartalet ökade den genomsnittliga intjäningen per dagligt aktiv användare (ARPDAU) med 38%.

Framförallt den ständiga vidareutvecklingen av bolagets livespel är en viktig nyckel till framgång och både Wordzee och Word Mansion lanserade ett antal uppdateringar under kvartalet med nytt innehåll och förändringar i balansering av såväl svårighetsgrader som spelekonomi. Nya Quizkampen upplevde dessutom en markant ökning av ARPDAU, till följd av introduktionen av det andra Solo-eventet i Tyskland samt förbättringar i annonsintäkter kopplat till ett ökat spelarengagemang och även till ökade in-app-köp av den spelvaluta som används bland annat i Solo.

Fortsatt negativ är trenden i antal dagliga och månatliga spelare (DAU och MAU) som minskade med 20 respektive 18%, bland annat till följd av en snabbt stigande CPM-nivå (kostnad per tusen annonsvisningar) i slutet av kvartalet. Apples förändrade regleringar av användardata påverkar fortfarande både user aquisition och annonsmonetärisering via främst Facebooks nätverk, medan det övriga ekosystemet fungerar mer som förväntat.

Den lägre spelarbasen till trots har ledningen kring vd Daniel Hasselberg lyckats hitta en balans i affärsmodellen mellan försäljning i spel och annonsintäkter som genererar en bättre lönsamhet än tidigare. Det justerade EBITDA-marginalen ökade med 12 procentenheter till 23% och kassaflödet från den löpande verksamheten har förbättrats markant till 11,2 Mkr (4,6).

Förutom löpande uppdateringar av sina evergreen-spel satsar bolaget även på utveckling av nya titlar och under Q1 hade man sex spel i testningsfas. Ambitionen är att lansera minst ett nytt spel under innevarande räkenskapsår, som kan ha betydande påverkan på verksamheten.

Vi är imponerade av bolagets förmåga att hålla sina gamla spel vid liv, som till exempel WordBrain som lanserades för nästan 10 år sedan och som nu hade sitt bästa Q1 på flera år vad gäller intäkter. Vi är dessutom positivt inställda till mobilspelsbranschen som helhet där förändringarna av avgiftsstrukturen för delar av in-app-köpen (gäller både Apple:s och Google:s respektive app store) borde ha en betydande positiv effekt på marginalerna på sikt.

På våra estimat för 2021/22 handlas aktien i skrivande stund kring EV/Sales 1,4x och EV/EBITDA 7,2x. Tittar vi återigen på andra sidan Atlanten kan vi notera att mobilspelsutvecklaren Zynga har nyligen fått ett uppköpserbjudande från jätten Take Two motsvarande värdering EV/Sales 3,2x och EV/EBITDA 13,3x. Till skillnad från Zynga tjänar MAG faktiskt pengar på sista raden och tillväxtutsikterna är, som tidigare nämnt, goda. 

Vi anpassar vår riktkurs till 30 kr (36) på grund av det förändrade risksentimentet på börsen, vilket dock fortfarande innebär en signifikant uppsida från dagens nivåer.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1909 (7 november 2021)

MAGI | First North | 29,15 kr | KÖP

Om 2020 har varit året då stämningen var på topp hos de flesta video- och dataspelbolag, så kom 2021 med den oundvikliga baksmällan, i alla fall om man tittar på aktiekursutvecklingen. Mobilspelsutvecklaren MAG Interactive är inget undantag. Från ATH-nivån kring 45 kr i maj har aktien backat med cirka 35%.

Operationellt finns egentligen ingen anledning att vara missnöjd. Under det brutna räkenskapsåret 2020/21 (september – augusti) ökade koncernens nettoomsättning med 32%, jämfört med året innan, till 287 Mkr. Tillväxttakten har dessutom varit fortsatt hög under Q4 (juni – augusti) och uppgick till 26%. Det var därmed det sjunde kvartalet i rad där man lyckades växa med över 20%.

Särskilt glädjande är att lönsamheten fortsätter att successivt förbättras och MAG är numera lönsamt även på sista raden. Under Q4 ökade rörelsemarginalen före  av- och nedskrivningar (EBITDA) med hela 17 procentenheter till 31%, bland annat tack vare en positiv trend i genomsnittsintäkten per dagligt aktiv användare (ARPDAU) som växte med 59% jämfört med samma period i fjol.

Det vägde betydligt tyngre än nedgången i antal dagliga och månatliga spelare (DAU och MAU) om 16% respektive 14%, vilket bland annat kan hänföras till ordspelet Wordzee till följd av begränsade nivåer av UA (user acquisitions). I början av det nya finansiella året har man dock börjat se en vändning på den trenden och ledningens förväntningar på spelet är fortsatt positiva. Wordzee släpptes i november 2019 och har sedan dess utvecklats till en av bolagets starkaste tillväxtprodukter med en hög och stabil ARPDAU.

Framåt går det även för flaggskeppstiteln Nya Quizkampen som nyligen passerade 10 miljoner nedladdningar globalt. Spelets ARPDAU har dessutom förbättrats genom nya events i spelet, optimering av det existerande Arena-spelläget och genom tillägget av QuizDuel Live i Tyskland. Sedan nylanseringen av QuizDuel Live med prispengar i augusti, har ARPDAU för det spelläget förbättrats betydligt jämfört med våren. Inom en snar framtid ska QuizDuel Live även lanseras i Schweiz och Österrike.

Lugnade besked kom från vd Daniel Hasselberg kring följderna av Apples omtalade App Tracking Transparency (ATT) ramverk, som har minskat antalet användare som väljer att dela sin identifier for advertisers (IDFA) med spelförläggare. På merparten av nätverken har det tydligen inte haft någon större inverkan på MAG:s annonsintäkter, däremot har man sett en betydande effekt på Facebook Audience Network där user acquisition såväl som annonsintäkter har påverkats negativt av detta. Hela annonsekosystemet anpassar sig dock snabbt just nu och vd Hasselberg är optimistisk att man kommer dra nytta av dessa förändringar på sikt.

Positiva är även hans tongångar kring den framtida pipeline av nya spel. Antalet utvecklare som jobbar med dessa har aldrig varit större och under Q4 marknadstestades fyra spel. Ytterligare ett antal nya spel är dessutom planerade att testas under innevarande kvartal. Ledningen är även fortsatt intresserad att förvärva nya IP eller studios, som till exempel svenska Apprope i början av januari. Finansiella muskler har man då nettoskulden vid slutet av augusti inte var större än cirka 15 Mkr.

Trots svåra corona-jämförelsetal har MAG visat stadig tillväxt de senaste kvartalen. Under sommarmånaderna har spelaraktiviteten alltid varit lägre och så var fallet även i år. Nedgången mellan bolagets Q3 och Q4 var dock i linje med det vanliga säsongmönstret och trots återöppningen av samhällen räknar bolaget med att antalet dagliga spelare kommer att öka igen under hösten. Dessutom har man börjat investera mer i user acquisition igen, där man vanligtvis siktar på en återbetalningstid kring sex månader för de flesta spel.

Köprekommendationen som sattes i december ifjol (Newsletter 1835) blev vältajmad och aktien bröt inom kort tid genom dåvarande riktkurs på 30 kr. Värderingsmässigt sticker MAG idag inte ut som särskilt billigt jämfört med många andra noterade mobilspelbolag såsom G5 Entertainment, Zynga och Rovio, varken vad gäller EV/Sales multiplen kring 2x nästa års förväntade omsättning eller P/e-talet som ligger runt 36 (12 månader framåtblickande). I våra ögon är det dock mest ett tecken på att hela sektorn är undervärderad för tillfället och i MAG:s fall ser vi dessutom uppsida till våra estimat från ytterligare förvärv och nya spelsläpp framöver.

Det är med ovanstående som utgångspunkt som vi åter ser ett bra ingångsläge i aktien och lyfter riktkursen till 36 kr på 6 till 12 månaders sikt.