Fram till jul bjuder Stockpicker på en daglig aktieanalys av ett svenskt börsbolag. Analysen har tidigare publicerats exklusivt till prenumeranter på aktietidningen Newsletter. Är du intresserad av att veta mer om Newsletter och få analyserna direkt när de publicerats kan du läsa mer här: https://www.stockpicker.se/produkter/stockpicker-newsletter.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2090 (17 december 2023)

RVRC | Mid Cap | 58,6 kr | NEUTRAL

Bolaget grundades 2013 av Pernilla och Niclas Nyrensten och redan 2017/2018 omsatte man nära 150 Mkr. Fem år senare (räkenskapsår 2022/2023) var försäljningen mer än 10-faldigad och uppgick till 1 560 Mkr. Nyligen lämnade man Q1-rapport för 2023/2024 där försäljningen ökade med ytterligare 24%.

Från att ha varit ett strikt nordiskt varumärke inom multifunktionella produkter inklusive kläder, skor, ryggsäckar och accessoarer till människor med en aktiv livsstil, har man numera kunder i 40-tal olika länder. Tittar man på den senaste rapporten står Norden numera för 28% av försäljningen medan tysktalande DACH svarar för drygt hälften (53%) och övriga världen (däribland USA) för resterande 19%.

Det är svårt att inte imponeras av detta relativt unga företagsbygge i en väldigt konkurrensutsatt bransch som outdoorsegmentet ändå är. Uppenbarligen har man hittat ett slags vit fläck där det fanns goda möjligheter att växa inom. Det faktum att man har valt att skippa alla slags mellanhänder och sälja direkt till konsumenterna digitalt har samtidigt medfört att man kan erbjuda högre kvalitet till ett lägre pris än vad som annars hade varit möjligt. Därmed kan även uppvisa en lönsamhet så få andra lyckas med. Under förra räkenskapsåret var bruttomarginalen 72,2% medan rörelsemarginalen uppgick till ca 20%.

Bolagsledningen där Paul Fischbein har tagit över som VD från grundaren Pernilla Nyrensten, tror att man framgent kan lyckas ännu bättre än ifjol. Målsättningen för i år är satt till 2 miljarder kronor i försäljning med en marginal om minst 25%. Lyckas man infria sin ambition innebär det en tillväxttakt om 28% gällande topline och drygt 50% vad resultatraden (EBIT) beträffar. Det är utan tvekan ambitiösa mål men man skall komma ihåg att lönsamheten under åren 20/21 och 21/22 låg kring 27%. Omöjligt är det således inte givet att kostnaderna inte ökar i lika hög uträckning som försäljningen gör.

Under Q1 i bolagets brutna räkenskapsår ökade omsättningen med 24% till 342 Mkr (276). Mer än hälften berodde dock på positiva valutaeffekter. Bruttomarginalen låg likt ifjol stabilt på 72,2% vilket ledde till ett rörelseresultat om 67 Mkr (50). Ökningen om 34% visar på den ovan omnämnda skaleffekten och då skall man komma ihåg att Q1 är normalt sett (av säsongsmässiga skäl) bolagets minsta kvartal på ett år. Rörelsemarginalen i kvartalet blev 19,5% (17,4) vilket efter finansiella poster och skatt gav en vinst per aktie på 0,47 kr (0,34). Värt att påpeka är att bolaget drivs med nettokassa.

I rapporten flaggade man för att tillväxten under inledningen av Q2 låg på 20%. Det är något svagare än i Q1 och klart lägre än ambitionsnivån för i år. Samtidigt är det svårt att dra allt för långt gångna slutsatser av en ynka månad. Det man skall komma ihåg är att Q2 ifjol med försäljning överstigande 500 Mkr var bolagets i särklass bästa kvartal någonsin. Det är således inget enkelt kvartal man har som jämförelseobjekt.

Som läget ser ut idag gör man nog bäst att inte kalkylera med att målsättningen för i år nås. Landar tillväxten kring 20% blir försäljningen ca 1870 Mkr i år. Med en något högre lönsamhet än ifjol man mycket väl pensla fram ett rörelseresultat om ca 410-420 Mkr som därefter skulle kunna överstiga 500 Mkr året därpå. Med dessa antaganden som grund handlas aktien till ett EV/EBIT på 16x respektive 13x. Givet den starka tillväxten och inte minst den imponerande lönsamheten är det definitivt inte orimligt. Tvärtom finns det nog utrymme för minst ett par pinnhål uppåt för nämnda multiplar.

Den stora frågan är förstås om man vågar tro på ovanstående kalkyler? Även om det just nu ser riktigt lovande ut är vi inte helt övertygade om att bolaget kan bibehålla vare sig den starka tillväxten eller den imponerande lönsamheten. Tillväxten har tveklöst dopats av positiv valutaeffekt och det bör även ha påverkat lönsamheten positivt. Som exempel kan nämnas att de flesta av de drygt 120 anställda finns i Sverige (bolaget har dock även dotterbolag i Norge och USA). Samtidigt innebär stärkt krona att även inköpspriser i dollar blir ”billigare”. Med allt det sagt tycker vi nog ändå att det får ses som en stark bedrift om bolaget lyckas bibehålla marginalnivån 20% över tid (på årsbasis). Det är faktiskt högre än många andra globala outdoorvarumärken mäktar med. I det kortare perspektivet (Q2 och Q3) kan lönsamheten mycket väl vara högre (22-23%).

Tittar man på ägarbasen är de två största ägarna riskkapitalbolaget Altor och grundarduon. Här kan man nog utgå ifrån att båda kommer att minska sitt engagemang med tiden. Hur snabbt är sannolikt avhängigt till aktiens kursutveckling. Vi misstänker att i alla fall Altors aktier kan komma ut vid minst något eller några tillfällen nästa år. Det torde ligga som en våt filt för en mer tilltagen värdering och kanske gör det redan nu.

Lyckas bolaget motbevisa oss och prestera i linje med sin ambition är det högst troligt att aktien kan fortsätta utvecklas väl. För trots att kursen är upp ca 65% i år är den faktiskt nära på halverad jämfört med toppnivån som gällde 2022. Aktiemarknaden hade med andra ord inga svårigheter att värdera bolaget till betydligt högre multiplar än vad som nu är fallet. Låt vara att det då handlade om överoptimistisk syn på e-handlare generellt i spåren av covid-19 men faktum är att Revolution Race har till skillnad från många andra lyckats leverera stadigt stigande försäljningssiffror och därtill lyckats med något så pass svårt som internationalisering av varumärket.  

Vi vidhåller att det finns oerhört mycket att gilla med RVRC. Till 16x EV/EBIT på nästa räkenskapsårsvinst (~430 Mkr) samt farhågan om att bolagets finansiella mål kan ligga väl högt för att kunna nås, ser vi inte den eventuella uppsidan som tillräckligt lockande för en köprekommendation.

OMXS30-index var oförändrat medan det bredare OMXSPI föll 0,4 procent. Det kom flera tunga delårsrapporter på tisdagen.

Swedbank redovisade ett starkt rörelseresultat vilket var 13 procent över marknadens förväntningar. Banken föreslår en utdelning på 9,75 kronor per aktie där marknaden förväntade sig 10,10 kronor. Aktien steg 1,7 procent till 200,40 kronor. Bland andra storbanker steg SHB A 0,2 procent medan SEB lyfte 0,4 procent. Skogsbolaget Holmen, där Lundbergs är största ägare, rapporterade en högre omsättning och rörelseresultat än väntat och föreslår en utdelning på totalt 16 kronor per aktie. Marknadens snittförväntningar låg på 12,90 kronor. Rörelseresultatet blev 1 622 miljoner kronor under det fjärde kvartalet 2022, jämfört med väntade 1 568 miljoner kronor. Aktien avancerade 0,6 procent. Sinch återhämtade sig efter gårdagens rejäla kursfall och steg 3,5 procent. Embracers aktie lyfte 5,8 procent på mediaspekulationer kring att Amazon vill göra en "Marvel-liknande franchise" av Tomb Raider. Nyhetsbyrån Direkt skriver att lösa rykten om att Embracer sålt rättigheterna för Tomb Raider till Amazon Games för 600 miljoner dollar florerar på internet.

Stora Enso redovisade en försäljning för det fjärde kvartalet som var marginellt lägre än konsensusprognosen, men till följd av höga rörelsekostnader var rörelseresultatet 15 procent lägre än väntat. Bolaget skriver att man går in i det nya året med en svag marknad och ett tryck på rörliga kostnader som förväntas vara mer utmanande 2023 än 2022. Stora Enso R minskade 2,4 procent. Tele2:s rapport kom sammantaget in något över förväntningarna. En utdelning på 6,80 kronor per aktie föreslås för 2022, också denna strax över snittestimatet. B-aktien handlades ned 3,9 procent. Nordea tror inte att Autoliv når upp till sin tillväxtprognos för 2023. Banken räknar med att Autoliv kan nå en organisk tillväxt på 9,6 procent i år, klart under bolagets egen prognos om en 15-procentig tillväxt. Nordea sänker rekommendationen på Autoliv till Sälj (Neutral) med riktkurs 850 kronor. Aktien förbättrades 1,4 procent till 957 kronor. Electrolux Professional handlades ned 7,9 procent efter att ha kommit med delårssiffror som var något under förväntan.

Bygghandlarkedjan Byggmax rapporterade minskande omsättning med 10 procent och vänder till förlust under fjärde kvartalet jämfört med samma period året innan. Styrelsen föreslår ingen utdelning (4,00). Rörelseresultatet försämrades till -42 miljoner kronor (12). Byggmax räknar med en fortsatt svag marknad under första kvartalet. Aktien rasade 16 procent och slutkursen skrevs till 42,50 kronor. Hemnets största ägare General Atlantic säljer hela sitt innehav om 16,6 procent av aktierna i bolaget. Transaktionen gjordes till 137 kronor per aktie, motsvarande en rabatt om 7,1 procent mot måndagens stängningskurs. Aktien tappade 1,3 procent till 145,60 kronor. Revolution Race intäkter uppgick till 509 miljoner kronor, motsvarande en tillväxt med 30 procent. Därmed bröts trenden med en procentuellt fallande ökningstakt. Rörelsemarginalen under det senaste kvartalet uppgick till 20,7 procent (29,8). Bolaget har ett mål om att ligga över 25 procent på denna punkt. Aktien steg 6 procent till 35,52 konor. Det var en bra bit från dagshögsta om 40,54 kronor.

Kylgrossisten Beijer Ref levererade en omsättning som var högre än väntat under fjärde kvartalet. Omsättningen steg 36,2 procent till 5 818 miljoner kronor (4 271), jämfört med väntade 5 578 miljoner kronor. Den organiska försäljningstillväxten var 17,9 procent (11,6). Rörelseresultatet föll till 298 miljoner kronor (326). Nordnet redovisade en rörelsevinst på 623 miljoner kronor för fjärde kvartalet, vilket var något över förväntan. Aktien försvagades 2,3 procent. W5 Solutions förvärvar Arcqor för initialt 65 miljoner kronor. Försvarsbolaget räknar med att förvärvet innebär betydande synergier. Aktien ökade 5,1 procent. Omsorgsbolaget Humana handelsstoppades strax efter klockan 13.00. Senare meddelade Humana att tillståndet att bedriva verksamhet med personlig assistans, ledsagarservice, avlösarservice och hemtjänst har återkallats av IVO. Humana Assistans står för runt 35 procent av koncernens intäkter. Aktien rasade 50 procent.

Både OMXS30-index och det bredare OMXSPI föll 0,2 procent. Riksbankens sista räntebesked för i år på torsdag blir mycket intressant och efter den höga inflationen i oktober talar det mesta för att räntan höjs med åtminstone 75 punkter. ABB har sålt 8 procent av aktierna i E-Mobility för 200 MCHF. Affären ger en värdering av bolaget på omkring 2,6 miljarder dollar, i den lägre delen av Ålandsbankens värderingsintervall på 2,5-5,0 miljarder dollar vilket dock inte är så förvånande givet marknadsklimatet. Banken ser generellt positivt på att ABB driver processen mot en särnotering av E-Mobility genom ägarspridning. Aktien avancerade 0,6 procent till 328,60 kronor. Bland förlorarna fanns Embracer och Sinch med nedgångar om 3,8 respektive 4,5 procent.

SEB återupptar rekommendation i Securitas med en Köp. Banken anser att konsensusprognosen avseende rörelsemarginalen är försiktig och SEB:s vinstprognos är 3-5 procent högre. Aktien backade 0,3 procent. Ålandsbanken behåller sin positiva syn på Boliden efter att deltagit på bolagets kapitalmarknadsdag i början av förra veckan. Bolaget höjde även ambitionsnivån när det gäller klimatpåverkan och är övertygade om att det långsiktigt kommer att vara positivt för aktieägarna då efterfrågan på ”gröna” metaller väntas resultera i premiumpriser på sikt. Aktien försvagades 1,8 procent till 363,05 kronor. Trots att Husqvarna redovisade en svag kvartalsrapport har aktien gått klart bättre än börsen under den senaste månaden. Di skriver att för den som köpte i nedgången på rapportdagen kan det vara läge att plocka hem vinsten. Vid stängning noterades aktien 4 procent lägre.

Stillfront har förlängt en kredit på 3,75 miljarder kronor från tre banker. Lånet förlängs till samma villkor som den ursprungliga kreditfaciliteten hade. Aktien minskade 1 procent till 16,50 kronor. New Wave ökade 4,3 procent till 202,20 kronor och noterade en ny rekordnivå. SEB hade ett möte med ledningen i Mildef i fredags och banken anser att det bekräftar deras optimistiska prognoser. Efterfrågan är stark trots en ännu begränsad påverkan från ökade försvarsanslag. Ledningen betonar att USA-marknaden är av intresse och det behövs lokal tillverkning för att ta del av den stora marknaden. SEB har en köprekommendation på Mildef. Aktien stärktes 1,8 procent till 74,30 kronor.

Den norska spelinspektionen kommer från och med i morgon att döma Kindreds maltesiska dotterbolag Trannel till en daglig bot på 1,2 miljoner kronor. Lotteritilsynet anser att Kindreds åtgärder i Norge har varit otillräckliga. Kindreds aktie sjönk 3 procent till 100,60 kronor. Bland andra bettingrelaterade aktier var Betsson oförändrad medan Catena Media rekylerade upp 9,2 procent. Branschsajten iGB skriver att Catena Media är nära en försäljning av Askgambler. Revolutionrace aktie klättrade 3,4 procent. Danske Bank har inlett bevakning av bolaget med köprekommendation. Moment Groups storägare Gelba Management har köpt 700 000 aktier i nöjesbolaget för 385 000 kronor. Aktien handlades ned 5,5 procent till 0,55 kronor. En post i Surgical Science om 207 000 aktier mäklades till kursen 138,10 kronor Posten är värd 28,59 miljoner kronor och motsvarar 0,41 procent av kap. Affären gjordes med ENS som köpande mäklare och ENS som säljande mäklare. Aktien stängde 3,7 procent högre till 144 kronor.

OMXS30-index ökade 1,5 procent medan OMXSPI steg 1,3 procent. Enligt statistik från ägardatatjänsten Holdings har det totala blankade aktiekapitalet i Stockholm ökat med drygt 40 procent på knappt två månader. Sedan den 15 mars har blankningarna ökat med 9 miljarder kronor till nära 30 miljarder kronor. Swedish Match bekräftade på måndagskvällen att diskussioner pågår med Philip Morris om ett eventuellt offentligt uppköpserbjudande avseende Swedish Match. Mediauppgifter har nämnt en potentiell prislapp på över 15 miljarder dollar, eller omkring 98,50 kronor per aktie. Marknaden ställde upp aktien 24,9 procent till 95 kronor.

Saab har fått en order från Försvarets materielverk gällande avseende till granatgeväret Carl-Gustaf. Ordern är värd cirka 800 miljoner kronor. Aktien, som gått starkt sedan krigsutbrottet i Ukraina, minskade 2,6 procent. Swedbank adderar Getinge, Munters och SSAB som nya bolag i sin fokusportfölj. Getinge och Munters klättrade 0,9 respektive 1,6 procent. MTG B stärktes 4,6 procent av beskedet om en extra kontant utbetalning om 25 kronor per aktie och avsikten att fortsätta återköpa aktier efter årets stämma. Inlösenförslaget ingår i bolagets löfte om att distribuera minst 40 procent av nettolikviden från försäljningen av ESL. Snackstillverkaren Cloetta föreslår att man ska investera i en ny anläggning i Nederländerna för att kunna öka sin tillväxt och accelerera marginalen. Den nya anläggningen väntas vara i full drift 2026 och kräva investeringar om runt 2,5 miljarder kronor under de kommande fyra åren. Marknaden reagerade med att sänka aktien 10,6 procent.

Bilglasbolaget Cary Group utvecklades mot strömmen vars aktie sjönk 21 procent. Nettoomsättningen uppgick till 756 miljoner kronor, jämfört med 457 miljoner kronor under det första kvartalet i fjol. Bolagets justerade ebita ökade med 20 procent för första kvartalet. Riskkapitalbolaget EQT avancerade 3,4 procent. Uppgången sker efter att Citigroup höjt rekommendationen för aktien till Neutral (Sälj). Riktkursen är 260 kronor. RVRC Holding (Revolution Race) rapporterade intäkter på 367 miljoner kronor (245) och ett rörelseresultat på 104 miljoner kronor (64), vilket är väl över konsensus. Varulagret relativt försäljningen ökade till 29 procent (12) vilket Ålandsbanken ser som positivt givet rådande utmaningar för varuförsörjningen. Inledningen av bolagets fjärde kvartal (april-juni) har varit stark. Aktien öppnade högre men stängde på minus 1,7 procent till 69,85 kronor.

Forskningsbolaget Bioarctic handlades upp 4,8 procent till 70,30 kronor i spåren av att bolagets partner Eisai meddelat att man slutfört en ansökan hos amerikanska FDA. Samtidigt har RBC inlett bevakning av aktien med riktkurs 230 kronor. Elfordonsföretaget Inzile har erhållit en order på 21 fordon från Tier Mobility i Finland och Norge. Det avser 16 lätta ellastbilar Inzile Pro4 till Finland och fem till Norge. Aktien ökade 0,9 procent. På råvarumarknaden sjönk Crude Oil ytterligare 2,2 procent till 100,85 dollar per fat. Tethys Oil handlades ned 14,4 procent efter sin rapport där både intäkterna och lönsamheten kom in bättre i kvartalet, drivet av de höga oljepriserna. Bolaget sänker dock sin produktionsguidning för 2022. Den genomsnittliga dagsproduktionen i kvartalet uppgick till 10 475 fat, vilket är 2 procent lägre än föregående kvartal. Bland övriga noterade oljebolag på Stockholmsbörsen sjönk Africa Oil 2,2 procent medan Lundin Energy steg 0,4 procent.