Absolent – Kortsiktigt pressad

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1800 (13 augusti 2020)

ABSO | First North | 371 kr | KÖP

I februari överträffades förvisso vår tidigare riktkurs på 475 kr (Newsletter 1704), vilket innebar en fin avkastning på nästan 20% sedan förra maj. Men intåget av Covid-19 pandemin och dess efterdyningar har lagt en våt filt på kursen sedan dess, och återhämtningen från bottennivåerna i mars har varit förhållandevis blygsam (18%).

Utan tvekan påverkas verksamheten negativt av den rådande situationen, givet att efterfrågan styrs av kundernas investeringsvilja i ny utrustning. Bolagets lösningar används för att rena processluft från oljedimma, rök, stoft och lättflyktiga organiska föroreningar (VOC). Typiska källor är tillverkningsprocesser som fräsning, svarvning, valsning, härdning, pressgjutning, svetsning, laserskärning, slipning, additivtillverkning, fritering, stekning och grillning som generar oljedimma, rök, stoft eller VOC. Långsiktigt gynnas man därför av starka miljö- och hälsotrender och tillväxttakten för industriella luftfiltreringsenheter ligger i genomsnitt på runt 7% per år. Det hjälper dock inte när länder tvingas att stänga ner sina samhällen och företagen blir tvungna att stå på bromsen.

Till följd av pandemin minskade nettoomsättningen under första halvåret i år med uppskattningsvis omkring 28%, justerat för bidragen från fjolårets sju (7) förvärv. Inklusive dessa uppgick nettoomsättningen till 475,7 Mkr och därmed 11% mer än under samma period året innan, men framförallt Q2 drabbades hårt. Den stora och snabba minskningen av försäljningen sänkte dessutom rörelsemarginalen markant (9,3 procentenheter) men givet omständigheterna får nivån på 10% (justerad EBITA) anses som fullt acceptabelt.

I början av juni inledde ledningen kring vd Axel Berntsson ett åtgärdsprogram för att anpassa kostnadsstrukturen i koncernen, inklusive korttidspermitteringar. Man passar även på att konsolidera verksamheterna efter de olika förvärven, t.ex. genom att slå ihop produktionsanläggningar och kontor. Totalt förväntar man sig besparingar om 50-60 Mkr på årsbasis från och med Q4 i år, och redan i Q2 bokfördes engångskostnader för programmet om 58 Mkr.

Generellt har diversifieringen från en till fyra tillväxtplattformar som genomförts sedan starten av 2019 haft en tydligt positiv påverkan på förmågan att stå emot marknadens volatilitet, då flera av de förvärvade bolagen visade både ökade volymer och marginaler trots pandemin. Positivt var även att man har upplevt en snabb återhämtning av aktiviteten i Kina, där orderingången sägs ha återgått till en historiskt hög nivå. Av alla regioner är Asien-Stillahavsregionen, emellertid, den minsta för Absolent med 12% av försäljningen i fjol. Det ger dock en bra fingervisning att den underliggande efterfrågan är fortfarande intakt.

Hittills i år har det varit lugnt på förvärvssidan och expansionsaktiviteten har varit begränsad till uppstarten av ett nytt bolag i Japan och ett försäljningskontor i Schweiz. Ambitionen att växa är dock obruten och den globala marknaden för industriell luftfiltrering och storköksventilation är fragmenterad, med många små lokala aktörer. I alla fall en del av dessa lär sannolikt få större problem att klara sig genom krisen och det skulle därför inte förvåna om Absolent kommer slå till igen inom överskådlig framtid, åtminstone i form av ett tilläggsförvärv. Tack vare starka kassaflöden är balansräkningen i bra skick, fjolårets M&A-frossa till trots. Vid slutet av juni uppgick nettoskuldsättningsgraden till 48% och soliditeten till 29%.

Konjunkturberoendet är högt och 2020 kommer därför bli ett förlorat år för bolaget, i alla fall tillväxtmässigt. Genom åtgärdsprogrammet borde man dock vara väl positionerat att snabbt stärka sina marginaler när pandemin väl är över. Ledande ekonomiska indikatorer har på sistone pekat på en återhämtning både i Nordamerika och Europa, vilket även borde märkas för Absolents del från och med årets Q3. Icke desto mindre lär det bli svårt att nå en omsättning på mycket högre än 1,1 miljarder kr år 2020.

Under förutsättning att vi inte kommer få en allvarlig andra våg av smittspridning med ytterligare negativa effekter på ekonomin till följd, är vår utgångspunkt att bolaget kommer återgå till en slags normaliserad tillväxt kring 15%, där vi antar att förvärv står för 10 procentenheter. Sedan 2010 har man lyckats växa omsättningen med en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) på över 20%. I vårt scenario omsätter bolaget omkring 1,27 miljarder kr år 2021, samtidigt som vi räknar med en vinst per aktie på runt 10,3 kr.

I kombination med dagens aktiekurs innebär det en värdering kring P/E-tal om 35, vilket förstås är saftigt. Den höga tillväxttakten bör, emellertid, kunna fortsätta bortom 2021 och risken i estimaten ligger nog snarare på uppsidan, både vad gäller tillväxt och lönsamhet. Potentialen att nå tidigare kurser kring 475 kr igen är i våra ögon god och vi ställer oss därför positiva till bolagets aktie. Som tidigare blir dock köprekommendation endast spekulativ, då aktiens free-float är mycket låg vilket stundvis leder till dålig likviditet i handeln.