Absolent – Starkare ur krisen

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1866 (28 april 2021)

ABSO | First North | 401 kr | KÖP

Uppgången sedan vår senaste analys i augusti (Newsletter 1800) summeras emellertid till förhållandevis blygsamma 10%, vilket kan jämföras med Stockholmsbörsens (OMXSPI) avancemang om 30%. Ännu värre blir det om man jämför med konkurrenten Nederman, vars aktie står idag över 40% högre än för åtta (8) månader sedan.

Det är inte uppenbart varför just Absolent inte riktigt har gynnats av den allmänna optimismen. Verksamheten är ytterst konjunkturkänslig och bolagets lösningar används för att rena processluft vid de flesta typiska tillverkningsprocesser. Det leder inte bara till ren och frisk luft till medarbetarna, men reducerar även energikostnader och ökar produktiviteten, vilket uppskattas av många globala tungviktare såsom Bosch, Boeing, Caterpillar, SKF och Volvo.

Effekten från Covid-19-pandemin har varit betydande, såväl på kundernas investeringsvilja samt bolagets möjlighet att utföra installationer hos sina kunder. Följdriktigt sjönk försäljningen kontinuerligt från mars till augusti, innan en viss återhämtning började märkas mot slutet av 2020. För helåret blev utfallet till slut en minskning av nettoomsättningen om 14%, jämfört med året innan, till 896 Mkr. Här ingick dessutom betydande bidrag från ett flertal förvärv som gjordes under 2019.

Som en konsekvens av den svagare försäljningen valde bolaget redan i juni att inleda ett övergripande kostnadsreduktionsprogram som resulterade i minskade kostnader med totalt 53 Mkr på årsbasis. Bland annat reducerade man den globala personalstyrkan med cirka en fjärdedel. Besparingarna har gradvis börjat träda i kraft under andra halvan av 2020 och nådde full nivå vid försäljningen av Gallito i början av januari 2021. Avyttringen var en del av fokuseringen på kärnverksamheten, efter flera år av starkt fokus på expansion med flera förvärv och nya försäljningskontor runt om i världen.

Affären innebär dock inte att Absolent har lagt M&A-ambitionerna åt sidan. Tvärtom så förvärvades i januari holländska Tessu Systems som en del av etableringen av storköksventilation som sjätte tillväxtplattform. Främsta drivkraften är att skapa ett mindre konjunkturberoende för koncernen och Tessu adderar omkring 5,5 Meuro i omsättning med en rörelsemarginal (EBIT) om cirka 29%. Det kan jämföras med Absolents justerade EBIT-marginal före goodwillavskrivningar om 15,6% under 2019, dvs före pandemin. Fjolårets dito pressades ner mot 10% och inklusive alla engångskostnader på sammanlagt 42 Mkr samt avskrivningar (Absolent skriver av goodwill linjärt) uppgick rörelseresultatet till -31,2 Mkr (111,1 Mkr).

Det verkar som om vd Axel Berntsson har nyttjat krisen för att göra sin hemläxa. Organisationen har bantats och koncernens struktur har justerats. När efterfrågan kommer tillbaka borde han bli belönad med en avsevärd lönsamhetsförbättring och vi tror att framgångssagan långt ifrån är över. En färsk marknadsanalys visade att bolagets kunder har ett ökat fokus på minskade utsläpp av luftföroreningar och det är inte omöjligt att Covid-19 har förstärkt medvetenheten om vikten av ren luft.

Fortsätter den makroekonomiska bilden att återhämtas såsom prognoserna antyder, finns det hopp att omsättningen kan studsa upp mot 1,1 miljarder kr i år, förvärvseffekten från Tessu medräknad. I detta scenario är ett EBIT-resultat före goodwillavskrivningar på omkring 200 Mkr inte orealistiskt, vilket innebär att företagsvärdet motsvarar för närvarande cirka 24x denna siffra (EV/EBITA). Det är vi beredda att betala för ett kvalitetsbolag som just kommer ur en allvarlig kris.

Vi ser fortfarande potential för aktien att nå tidigare nivåer kring 475 kr. Köprekommendationen förblir dock ev den mer spekulativa sorten då free-floaten i aktien är mycket låg.