Acast – Det som saknas är vinster

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1933 (16 februari 2022)

ACAST | First North | 21 kr | CHANS

Efter publiceringen av Q3-rapporten i början av november skickades kursen upp med runt 25% inom loppet av några dagar, då siffrorna visade en ökning av nettoomsättningen med 89%, jämfört med samma period året innan, medan den justerade rörelseförlusten summerades till 52,7 Mkr. I takt med att tilltagande oro för inflation, räntehöjningar, och på senare tid även Ryssland, har aptiten för förlustgenererande tillväxtbolag minskat. I och med det har även hela uppgången utraderats och aktien står idag cirka 45% under teckningskursen från i somras.

Någonting nytt har inte hänt med den underliggande verksamheten, även om tillväxttakten i nettoomsättningen faktiskt minskade till +40% under Q4. Det var dock ganska väntad utveckling eftersom jämförelsebasen var mycket tufft. Q4 2020 hade som bekant en ovanligt stark tillväxt på grund av pandemin. Intresset för bolagets erbjudande är dock fortfarande stort och omsättningen nådde en ny rekordnivå på 336,5 Mkr.

För helåret 2021 innebar det en tillväxt om 73% till 1 025,7 Mkr, vilket onekligen imponerar. Under årets sista kvartal nådde bolagets B2B nätverk dessutom 40 000 shower och antalet lyssningar översteg för första gången en miljard under ett enskilt kvartal. Vd Ross Adams är dessutom optimistisk att det finns gott om expansionspotential kvar, inte minst i Nordamerika som är en av de nyare marknaderna för bolaget.

På relativ kort tid har man lyckats etablera sig över Atlanten och enligt den oberoende analystjänsten Podtrac, har Acast nu den tredje största räckvidden i USA och hade flest globala lyssningar under Q4 jämfört med övriga amerikanska aktörer. Mycket glädjande är att man dessutom för första gången har nått lönsamhet för helåret på lokal nivå i USA, på samma sätt som i ”hemmamarknaderna” Storbritannien och Sverige.

Ovanstående talar för skalbarheten i affärsmodellen även om en vinst på sista raden sannolikt ligger några år bort. Rörelseförlusten under helåret 2021 uppgick nämligen till fortfarande illröda 221,7 Mkr. Åt rätt håll går det i alla fall vad gäller intjäningsförmågan per lyssning (Average Revenue Per Listen, ARPL) som ökade till 0,31 kr mellan oktober och december (0,28 kr). Det är dessutom positivt för attraktionskraften eftersom det tillåter att förmedla vidare mer pengar till poddkreatörerna.

Ytterligare en pusselbit som ska knyta kreatörer till plattformen är Acast+, en tjänst som tillåter intäkter från prenumeration. Efter en beta-fas med goda resultat från åtta olika marknader, har Acast+ blivit tillgängligt till samtliga kreatörer under inledningen av 2022. Genom nya satsningar som dessa, i kombination med ett generellt ökande intresse för podcasts, samt geografisk expansion vill man växa organiskt med 60% per år, med en bibehållen bruttomarginalsnivå kring 37%.

Vi har under lång tid gillat Acast men har på senare tid blivit mer tveksamma till huruvida hög tillväxttakt räcker i dessa ”nya” tider för att se en omvärdering av aktien. En EV/Sales multipel på 1,4x årets förväntade omsättning är egentligen inte avskräckande, men kruxet just nu är att vinster på den allra nedersta raden inte finns i sikte. Den långsiktiga potentialen kvarstår alltjämt men de förändrade marknadsförutsättningarna gör att vi trots det väljer vi att omvandla vår köprekommendation till en spekulativ dito.

Det som skulle kunna sätta fart på värderingen är ett bud från en industriell aktör. Vi noterar bl.a. att både Spotify och Amazon ryktas överväga ett bud på brittiska poddbolaget Audioboom. Bolaget värderas för tillfället till EV/Sales på 5x på årets estimat (Factset), men är till skillnad från Acast redan lönsamt.