Addvise - Mer att hämta?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1801 (16 augusti 2020)

ADDV B | First North | 1,195 kr | KÖP

Dels fick bolaget i början av samma månad en riktigt stor order som skvallrade om fortsatta förbättringar i år, dels räknade vi med att verksamheten inom affärsområdena Lab och Sjukvård med produkter inom bland annat laboratorieinredning, skyddsventilation, samt diverse förbrukningsmaterial, skulle kunna gynnas av covid-19 pandemin.

Ett antal månader senare kan vi nu konstatera att vi var ganska rätt på bollen. Aktien har avancerat med 60–70% sedan dess, trots att både Q1 och Q2 bjöd på både utmaningar och glädjeämnen. I huvudsak ser dock framtiden ljus ut och vi behåller därför den positiva rekommendationen.

Två kvartal har presenterats sedan sist som båda visar på ökad efterfrågan, men samtidigt störningar i produktionskedjan som framförallt påverkade resultatet i Q1 negativt. I Q2 ökade omsättningen organiskt med 10% till 101,8 Mkr (92,5), vilket var något bättre än för hela det första halvåret då omsättningen steg 9,7% till 185,5 Mkr (169,1).

Försäljningen till Sverige har i hög grad påverkats positivt av ökad efterfrågan av provtagningsutrustning för att testa patienter för covid-19. Däremot har det varit fortsatt stora störningar på de utomeuropeiska marknaderna på grund av pandemin, och främst i USA då många planerade operationer och ingrepp har skjutits på framtiden. Affärsområde Lab såg i Q2 en ökning i omsättningen på 34% organiskt medan affärsområde sjukvård minskade omsättningen med 6%.

För orderingången har utvecklingen varit lite av den motsatta. Orderingången i Q2 stannade på en organisk ökning på 6% till 101 Mkr (95,4) och normaliserades i slutet av kvartalet. För det första halvåret som helhet steg orderingången med 32,5% till 238,3 Mkr (179,9), vilket ändå antyder ett starkt andra halvår. Vissa sjukhus har också prioriterat om i sin verksamhet under pandemin vilket har gjort att leveranser av vissa order till kunder har skjutits fram till senare i år. 

Resultatmässigt var Q2 betydligt bättre än Q1 som påverkades kraftigt av störningar i produktionskedjan. Även i Q2 upplevde man störningar som påverkade förmågan att upprätthålla en normal produktionsnivå i några av dotterbolagen. Rörelseresultatet i kvartalet blev ändå 12,4 Mkr (4,4), motsvarande en marginal på 12,1% (4,7). I resultatet ligger då en engångseffekt från statliga stöd för i huvudsak att täcka personalkostnader och nedsättningar av arbetsgivaravgifter på 3,4 Mkr. Rörelseresultatet skulle annars ha varit 9 Mkr, motsvarande en marginal på 8,8%. Motsvarande resultat i Q1 var 2,6 Mkr (4,5). Även kassaflödet var positivt och uppgick till 10 Mkr exklusive anstånd med skatter och avgifter från den löpande verksamheten. Detta gör att den höga nettoskulden har minskat till 170,7 Mkr (186,7).   

Med den starka orderingången och förskjutningar av vissa order räknar vi med fortsatt positiv utveckling under hösten och även på lite längre sikt då pandemin har satt fokus på hälso- och sjukvårdsprodukter globalt. Värderingen framstår heller inte som speciellt hög även om man ska vara medveten om att alla typer av prognoser på bolaget är högst osäkra.

På våra prognoser är de justerade P/E-talen efter schablonskatt de kommande åren 15 respektive 10–11 och neråt 8 för åren 2020–2022. Med hänsyn tagen till nettoskulden ser heller inte EV/Ebit ut att vara högre än cirka 10 för 2021. Trots att aktien är kraftigt upp sedan vi satte vår spekulativa köprekommendation i mars tycker vi att den är fortsatt spännande och låter därför rekommendationen kvarstå. Vi sätter ingen regelrätt riktkurs men tycker inte att nivåer kring 1,50–1,75 kr borde vara omöjliga att nå.