Aktieanalys - Aspire Global

Från Stockpicker Newsletter (22 maj 2019)

Aspire Global – en gång är ingen gång…                                  ASPIRE | First North | 52,5 kr

… Två gånger däremot, är antydan till en trend. När vi i mitten av mars tog upp bevakningen av Aspire Global – ett plattformsbolag inom onlimegambling – var det kort efter ett synnerligen stark Q4-rapport. Idag noterar vi att bolaget har lagt fram ännu en riktigt bra rapport, den här gången avseende detta års inledande kvartal.

Eftersom jämförelsesiffrorna från samma period året innan var förhållandevis enkla att möta har vi valt att jämföra Q1 mot fjolårets Q4 för att bilda oss en uppfattning om utvecklingen för bolaget. Tittar man på omsättningen växte den sekventiellt med 1% till 33,2 Mkr. Det kan tyckas vara försumbart men här skall man komma ihåg att just Q1 inte hör till de säsongsmässigt bästa kvartalen på ett år. Normalt sett är det just Q4 som sticker ut som det allra bästa. Att man lyckades matcha siffrorna från Q4 får därmed ses som ett styrketecken (så blev exempelvis inte fallet året innan).

Tradingtjänst till specialpris - Läs mera här

Var försäljningsutvecklingen god så var resultatutvecklingen något sämre. Man lyckades nämligen inte upprätthålla sin tidigare lönsamhet och såväl EBITDA- som EBIT-resultat blev lägre än under sista kvartalet i fjol. En delförklaring till ovanstående utveckling är dels böter från svenska spelmyndigheten (0,3 Meuro) dels ökade kostnader i spåren av investeringar i den ukrainska hubben i Kiev där man beslutat att bygga upp ett teknologiskt center för att möta kommande behov. EBITDA-resultatet under Q1 summerades till 6,1 Meuro medan rörelseresultatet blev 5,2 Meuro. B2B-delen (spelplattformen som överlåts till partners) stod för 69% av EBITDA-resultatet (59% av intäkterna). Efter finansiella kostnader och skatt blev vinsten per aktie 0,09 euro vilket kan jämföras med 0,10 euro i Q4 och 0,36 euro totalt under 2018.

Den finansiella ställningen är fortsatt stark. Vid utgången av mars hade bolaget 50 Meuro i tillgängliga likvida medel. En mindre del (drygt 5 Meuro) betalades ut till aktieägarna i form av utdelning samtidigt som 3,5 Meuro investerades i två nya projekt som kommer att lanseras på bolagets plattform under andra halvåret.  Dels Vipps Casino som uppges företrädas av välkända branschveteraner som man dock ej vill avslöja namnen på, dels en nylansering av den i Tyskland välkända bettingsajten Digibet. Det intressanta med den senast nämnda investeringen är att man tack vare avtalet får även tillgång till en bettinglicens som lär gälla vid framtida reglering i landet.

Någon Top Pick blev aktien inte för vår del när det senast begav sig men vi ansåg att siffrorna avseende 2018 vara tillräckligt intressanta för att inleda bevakning. Vi utgick här helt enkelt från strategin ”Better safe then sorry”. Bortsett från ett par styrelseledamöter saknar bolaget egentlig koppling till Sverige (kontor finns på Malta, i Israel och numera även i Kiev) och sådant är i regel något man bör se upp med. Nu finns det förstås även en rad undantag från denna regel och det är fullt möjligt att också Aspire kommer att höra till denna skara när historiken blivit något längre. Relativt låg transparens var ett annat skäl liksom det faktum att hela sektorn var iskall i spåren av den svenska regleringen.

Ser man till sektorn är den fortsatt kall. Regleringen som många har sett fram emot tycks ha blivit ett riktigt sänke för de allra flesta bolag med stort svenskt närvaro såsom Global Gaming eller Leo Vegas för att ta några exempel. Bolag med mer diversifierade intäktskällor klarade sig desto bättre och hit hör utan tvekan Aspire Global. Med det sagt har man under Q1 stängt sin italienska och belgiska verksamhet efter att regeländringar där gjort exponeringen mot dessa länder ointressant. Istället talar man om att öppna två nya marknader under Q3. Vilka det blir nämns inte men i tidigare presentationer har bolagets vd Tsachi Maimon hintat om att man tittade på latinamerikanska länder som exempelvis Argentina och Brasilien och nämnde även Indien som en fullt tänkbar marknad att titta närmare på. USA lär man däremot vänta med ytterligare ett tag.

Bolagets målsättning är att under 2021 omsätta 200 Meuro med en EBITDA-marginal uppgående till 16%. Man räknar med andra ord med att lönsamheten gradvis sjunker till följd av dels anpassningar till diverse regelverk, dels högre skatteuttag eftersom andelen intäkter från reglerade marknader kommer att stiga. Huruvida man sedan når sina mål eller ej återstår förstås att se. Så här långt har man infriat allt som tidigare utlovats. Enda plumpen i protokollet är egentligen de böter som man tilldelats i Sverige.

Tittar vi på värderingen idag motsvarar den drygt 7x årets förväntade EV/EBIT (24-25 Meur) givet antaganden om Q2-utfall i linje med vad man visade upp i Q1 samt sekventiell tillväxt under både Q3 och Q4 som en konsekvens av nylanserade partners. Det är tveklöst billigt för ett bolag som förväntar sig hålla årlig tillväxttakt (CAGR) motsvarande nära 25% under de närmaste tre åren. Håller man sig någorlunda till planen borde det finnas rätt rejält med uppsida i aktien trots att den sedan rapporten publicerades stigit med 25%.

Efter två fina kvartalsrapporter i följd åsätter vi aktien en regelrätt köprekommendation med en initial riktkurs om 70 kr motsvarande EV/EBIT om ca 10x baserat på resultatprognos för i år och 9x nästa års dito. Inte heller det framstår som direkt utmanande men vi antar att sektormultiplarna lär fortsätta att hållas tillbaka under en tid framöver. Observera dessutom att jämförelsesiffrorna framgent blir klart tuffare att möta än vad fallet var i Q1.