Alcadon

Från Stockpicker Newsletter 1697 (17 april 2019)

Alcadon - Redo för come back i år?                      ALCA | First North | 28,4 kr

Efter att ha varit mycket positivt inställda till First North-noterade Alcadon efter utdelningen från Distit 2016 har aktien med nästan enbart goda resultat funnits på Top Picks vid ett flertal tillfällen. Bolagets senaste sejour på listan under stora delar av 2018 gav dock ett magert resultat och vi valde i november att slänga ut aktien med en mindre förlust. Sedan dess har aktien nu tappat ytterligare 15–20% samtidigt som 2019 ser ut att kunna bjuda på en normalisering av marknaden för fiber till hemmet och därmed ger bra möjligheter för en återhämtning för aktien. Än kan det ta ytterligare något kvartal innan förbättringarna börjar synas men vi väljer redan nu att höja rekommendationen för aktien.

Kortsiktiga aktieaffärer? Beställ gratis test här

En stor del av 2018 präglades av en kraftigt avstannande marknad för fiber till hemmet i Sverige efter en överetablering bland större bredbandsaktörer och deras leverantörer. Från att avmattningen väntades bli kortvarig visade den sig också bli längre än väntat vilket har slagit hårt mot både Alcadons resultat och kursutveckling. Från att ha haft en mycket stark kursutveckling under första halvan av 2018 då aktien som mest var uppe kring 52 kr (toppade på 55 kr) så har aktien till dags dato i det närmaste halverats och handlas som sagt omkring 15–20% lägre än när den försvann från Top Picks. Starkt bidragande till nedgången var att både andra och tredje kvartalet i fjol bjöd på negativ tillväxt och allt sämre resultat.

Inte heller fjolårets sista och fjärde kvartal blev någon höjdare, tvärtom. Försäljningen minskade i kvartalet med 25% till 137,2 Mkr (183,2), och organiskt var nedgången 32% om hänsyn tas till att Alcadon i fjol förvärvade norska CableCom. Hela nedgången kan hänföras till den minskande fiber till hemmet marknaden medan övriga affärsområden går bra. På helåret blev tillväxten negativa 5 % och försäljningen landade på 544,2 Mkr (579,9). Även resultatutvecklingen har såklart blivit lidande och så även i fjärde kvartalet då rörelseresultatet nästan halverades till 11,9 Mkr (23,5), motsvarande en rörelsemarginal på 8,7% (12,8). Att lönsamheten trots en så svag marknad ändå ligger kvar på en hyfsad nivå är ändå positivt tecken, och hänsyn ska även tas till att jämförelsekvartalet var rekordstarkt och innehöll just många affärer i form av fiber till hemmet. På helåret minskade rörelseresultatet med 20 % till 56,9 Mkr (71,5) och gav på sista raden en vinst per aktie på 2,17 kr (2,98). Justerat för engångskostnader från refinansiering av lån (vilket ska sänka finanskostnaderna med cirka 5 Mkr per år), skulle vinsten per aktie ha blivit 2,31 kr.

Det fina i kråksången är dock att Q4 med stor sannolikhet innebar botten för Alcadon avseende den svaga marknaden för fiber till hemmet. Fler förfrågningar har gjorts i slutet av 2018 angående fiber till hemmet och bolaget förväntar sig också att marknaden normaliseras och att försäljningen stärks under 2019 och 2020. En ökad aktivitet syns nu också hos energibolag och statsnätsföreningar.

Att utdelningen på 0,50 kr per aktie bibehålls på samma nivå som året innan trots ett svagt 2018 tolkar vi även det som ett tecken på att bolaget räknar med att 2019 blir ett klart bättre år. Sammanslagningen av norska CableCom och Alcadon Norge är slutförd från Q4 och bolaget räknar med synergieffekter genom att Alcadons ECS försäljning (bolagets eget varumärke European Cabling Systems) kommer i gång även där. Försäljning av produkter under egna varumärken innebär nämligen normalt högre lönsamhet.

Flera andra trender gynnar också bolaget vars verksamhet omfattar mycket mer än bara bredband. Dels 5G-utbyggnaden som kommer att kräva en betydande förtätning av antenner och mikro-datacenter för att hantera de mycket stora datamängderna som kommer som en effekt av utbyggnaden. Dels byggs stamnätsfiber ut kontinuerligt mellan områden och städer. Alcadon som var med och byggde både 3G och 4G och bör med sin betydande erfarenhet och marknadsandel vara väl positionerade inför 5G. Bolaget utvärderar också löpande nya strategiska förvärv och har ju under åren gjort flera lyckosamma sådana.

Den kraftiga nedgången i aktien i kombination med förväntningar om en normalisering av fiber till hemmet marknaden i år och även successivt stigande lönsamhet 2019–2020, gör även att värderingen ser klart intressant ut. Fjolårets vinst per aktie på helåret var justerat för engångsposter 2,31 kr och bör i år ha goda möjligheter att kunna hamna uppåt 2,80–2,90 kr. Även om förbättringen sker successivt och främst under andra halvan av året ger det ett p/e-tal kring 10 och bör också sjunka ytterligare mot 8–9 för 2020. Intressant är även att bolagets insiders under vintern har varit flitiga köpare av aktien. Företagets vd Pierre Fors har köpt aktier även efter att det senaste kvartalet presenterades. Visserligen inte för några större summor då antalet uppgick till 10 700 stycken, men det rör sig ändå om cirka 300 000 kr.

Det kan absolut dröja något kvartal till innan vi ser alltmer positiva tendenser vad gäller tillväxt och förbättrad lönsamhet. Redan från Q2 blir dock jämförelsetalen från fjolårets kvartal relativt enkla att slå. Vi höjer redan nu rekommendationen till Köp och sätter initialt riktkursen till 35 kr. Är bolaget tillbaka med mer normal utveckling andra halvåret i år (tillväxt och en rörelsemarginal kring 12%) så kan det bli tal om betydligt högre riktkurser på sikt.