Alcadon - Ännu bättre 2021 att vänta

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1854 (10 mars 2021)

ALCA | First North | 33,1 kr | KÖP

Den första köprekommendationen kom i maj fjol (16,50 kr) och därifrån har aktien nu mer än fördubblats. Rekommendation har därefter upprepats vid åtminstone två tillfällen och aktien handlas tydligt över även dessa nivåer.

Det som framförallt har drivit aktiekursen för det First North-noterade bolaget är ett ökat marknadsintresse för stabil och tillförlitlig digital infrastruktur i spåren av coronapandemin men också en allt bättre ekonomisk utveckling. Därtill genomförde bolaget ett riktigt intressant förvärv i slutet av fjolåret.

Sedan sist då vi höjde riktkursen till 37 kr har även Q4-rapporten och därigenom hela fjolåret presenterats och kom sammantaget in ungefär som väntat. I Q4 minskade visserligen nettoomsättningen med 6,2% till 110,8 Mkr (118,1), vilket var något svagare än väntat. Organiskt var nedgången 5,2%.

Kvartalet påverkades såklart fortsatt negativt av den fortsatta corona-situationen med restriktioner som har påverkat vissa verksamheter. Bland annat har flera projekt inom Fastighetsnät förskjutits till 2021 och kommande statliga bidrag för 2021–2022 gav en dämpad efterfrågan inom Fibernät. Förutsättningarna framåt tycks dock fortsatt goda med ökade bidrag för bredbandsutbyggnad och genomförda 5G auktioner i Sverige.

Efter förvärvet av 6X-koncernen i slutet av förra året (ingår i resultaträkningen från 7 januari i år) får man även en stark position i Danmark och ett fotfäste i Tyskland, där utbyggnaden ligger långt efter Norden. Förutom synergieffekter väntas förvärvet i år öka vinsten per aktie med ungefär 0,75 kr per aktie.

Även om resultatnivån fortfarande är en bra bit under den från 2017 och delar av 2018 så innebar rörelseresultatet på 9,4 Mkr (5,8) en tydlig förbättring för tredje kvartalet i rad. Resultattillväxten från jämförelsekvartalet var 62% och det var också 40% högre än nivån i Q3. Rörelsemarginalen stärktes till 8,5% (4,9). Bidragande till resultatförbättringen var de besparingsåtgärder som genomfördes 2019 om 8 Mkr på årsbasis. På helåret stärktes rörelseresultatet med 39% till 43,1 (31,1) och vinsten per aktie blev 1,72 kr (1,15).

Även om det återstår en hel del osäkerhet kring fortsatta effekter från coronapandemin så kan man konstatera att Alcadon inte har drabbats speciellt hårt, utan istället förbättrat resultatet tämligen markant. Snarare är det så att nätverksstruktur har bättre framtidsutsikter än tidigare med en stark trend med förändrade konsumtions- och arbetsmönster som gynnar ökad digitalisering och ett tryck att bygga ut nätverkskapacitet i takt med att exempelvis 5G går mot utrullning. Med förvärvet av X6 väntas vinsten öka med 0,75 kr per aktie och ger också goda möjligheter till expansion på den mycket stora tyska marknaden som är klart underutvecklad jämfört med Norden. Alcadon och X6 har det senaste kvartalet även tecknat nya, utökade och förlängda avtal med viktiga kunder.

Värderingen ser däremot fortsatt låg ut. Vinsten per aktie bör hamna uppåt 2,80–3,00 kr i år och kanske 3,50–3,60 kr året därpå, vilket ger p/e-tal kring 11–12 respektive 9–10. Historiskt har bolaget den senaste femårsperioden i snitt handlats till p/e-tal kring 15–16. Med successivt förbättrade marginaler framöver finns därmed bra uppsida i aktien än. Vi höjer nu riktkursen till 40 kr (37), men tror faktiskt att det kan finnas ännu mer att hämta på något års sikt.  

Innehavsredovisning: Jan Axelsson