Alcadon - Avvakta ytterligare något kvartal

Från Stockpicker Newsletter 1767

ALCA | First North | 16,6 kr | AVVAKTA

Orsaken var inte främst att vi inte trodde på aktien långsiktigt, utan snarare att svag efterfrågan inte gjorde att vi trodde på någon uppgång i det korta perspektivet. Bolaget har under en längre tid påverkats negativt av en avstannade marknad för fiber till hemmet i Sverige (Fibernät), och tidigare förhoppningar om att det snart skulle vända har hittills grusats. Någon ändring på den fronten såg vi tyvärr heller inte i årets Q4-rapport som presenterades nyligen och därmed ser vi heller ingen vändning för aktiekursen trots att den är kraftigt pressad.  

 En något positiv aspekt av rapporten var ändå att bolaget trots en fortsatt svag efterfrågan i Sverige såg en stabilisering i förhållande till utvecklingen i fjolårets Q2 och Q3. Åtgärder som ska sänka kostnaderna med 8 Mkr om året har också genomförts i kvartalet samtidigt som ytterligare åtgärder för att förbättra kassaflöde och bruttomarginaler har påbörjats.  
 
Sammantaget var ändå kvartalet svagt. Nettoomsättningen minskade med 13,9% till 118,1 Mkr (137,2), främst beroende på en svag utveckling på den svenska marknaden för Fibernät och Bostadsnät, medan den norska marknaden var mer stabil. I viss mån positivt och ett argument för att marknaden ändå kanske stabiliseras var att försäljningen i Q4, trots en nedgång i förhållande till jämförelsekvartalet, innebar en ökning med 16% jämfört Q3.  
 
Rörelseresultatet utvecklades även det fortsatt svagt och mer än halverades till 5,8 Mkr (11,9), motsvarande en rörelsemarginal på 4,9% (8,7). Kvartalet belastades då av omstruktureringskostnader på cirka 1,5 Mkr för att effektivisera sälj- och administrationsfunktionerna och skulle annars ha varit cirka 7,3 Mkr med en marginal om 6,2%. Precis som med försäljningen innebar resultatutvecklingen en viss förbättring jämfört med det svaga Q3, vilket antyder att det värsta kanske ändå ligger bakom bolaget. Bolagets egen prognos är dock en fortsatt svag efterfrågan under första halvan av 2020, och den kvarstår trots viss stabilisering.  

Vår bedömning är att det ännu är för tidigt att ta plats i Alcadon men att aktien är klart intressant i ett längre perspektiv. Bolaget möter relativt tuffa jämförelsekvartal under det första halvåret i år, vilket gör det svårt att överraska positivt. När vi närmar oss det andra halvåret blir dock siffrorna betydligt enklare att slå samtidigt som vi då närmar oss utrullningen av 5G som bolaget bör ha goda chanser att dra nytta av. Efter omstruktureringar bör även organisationen vara effektivare, och ska ju sänka kostnaderna med 8 Mkr.  
 
Att aktien känns intressant långsiktigt beror på att Alcadon trotsallt har en fortsatt stark marknadsposition och att bolagets framtida marknad stöds av tydliga makro- och marknadstrender. Bolaget som har funnits sedan 1988 har också tidigare varit framgångsrika i de teknikskiften som skett över tid.  
 
Kan man komma tillbaka till mer normal lönsamhet är också värderingen klart attraktiv. Vi räknar i år med en rörelsemarginal kring drygt 8% som framförallt kommer att förbättras under andra halvåret och räknar för nästa år med att lönsamheten stiger ytterligare någon procent. Företagets P/E-tal skulle då inte vara högre än cirka 10 respektive 8, vilket måste anses vara riktigt lågt. Kan bolaget därefter återgå till den lönsamhet som gällde 2016–2017 kring drygt 12 %, skulle P/E-talet falla ner mot 5–6.  
 
Sammantaget gillar vi bolaget men tycker inte det finns anledning att köpa förrän troligen först när vi närmar oss nästa halvårsskifte, om inget annat oväntat händer. Att bolaget i år har valt att slopa utdelningen bidrar till den uppfattningen.  
 
Jan Axelsson