Alcadon - Faller för åldersstrecket
Det brukar sägas att tålamod är en dygd och att hoppet är det sista som överger människan, och så kan det säkert vara i vissa sammanhang.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2057 (20 augusti 2023)
ALCA | First North | 36,8 kr | NEUTRAL
För den som investerar på börsen är det dock inte nödvändigtvis sant även om många lovprisar långsiktighet och män som Warren Buffet. Långsiktighet förutsätter om inte annat att man sitter investerad i bra aktier som kommer igen efter en svacka, annars är det definitivt bättre att ”cut your losses short” och ”when in doubt, stay out”
En aktie vi verkligen har försökt ha tålamod med länge till ingen nytta är Alcadon Group som utvecklar och erbjuder produkter, lösningar och system inom nätverksinfrastruktur och datakommunikation. Aktien var 2021 en av börsens bästa aktier (+333%) men föll året därpå med 40% och har även fallit rejält i år. Mycket bättre har det inte gått för oss som köprekommenderade aktien för ungefär ett år sedan eftersom aktien sedan dess är ner cirka 35%.
Bidragande till den svaga kursutvecklingen har varit lönsamheten då denna försvagades under både 2021 och 2022 medan tillväxten har varit godkänd efter flera tidigare förvärv och fjolårets förvärv av brittiska Networks Centre Holding Company Ltd och dess dotterbolag i Storbritannien och Nederländerna. Främsta sänke i år är dock snarare ökad osäkerhet kring utbyggnadsplanerna av fiber i både delar av Europa och USA, en oro som i högsta grad även har påverkat även andra bolag i sektorn som Hexatronic och Waystream samt installatörer som Transtema.
Q3-rapporten som presenterades nu i augusti minskade tyvärr heller inte vare sig osäkerheten eller trenden med svag lönsamhet för Alcadon. Nettoomsättningen steg i kvartalet med 72% till 371 Mkr (216) men det berodde helt och hållet på tidigare förvärv. Valutajusterat var tillväxten 68% och för halvåret 69%. Som jämförelse var tillväxten i Q1 90%.
Inte heller resultatutvecklingen imponerade nämnvärt. Rörelseresultatet före avskrivningar av immateriella tillgångar, Ebita, förbättrades marginellt med 7% till 11,4 Mkr (10,7) medan själva rörelseresultatet minskade till 6,2 Mkr (10,3), motsvarande en rörelsemarginal på 1,7% (4,8). Noterbart och en förmildrande orsak är att Ebita påverkades negativt med -10,0 Mkr (-3,2) från orealiserade valutakursförluster, varav -9,7 Mkr (-0,7) kom från omvärdering av tilläggsköpeskillingar. Justerat för detta hade Ebita ökat med 54% motsvarande en marginal på 5,8% (6,4). Inte heller detta är dock särdeles imponerande.
På den positiva sidan fanns att det framförallt är den nordiska marknaden som är svag medan Storbritannien, Tyskland och Benelux går riktigt bra och där är ju också de långsiktiga tillväxtutsikterna betydligt bättre. I Danmark och Norge föll tillväxten med -41% respektive -40% i lokal valuta där Norge ändå märkte av en förbättring i juni. I Storbritannien omsattes 139,6 Mkr i kvartalet men fanns inte alls med i jämförelsekvartalet (förvärv har gjorts senaste året). Tyskland ökade i kvartalet med 254% till 33,5 Mkr, men som synes från låga nivåer liksom i Benelux som ökade till 35,8 Mkr (9,3). Sverige utvecklades stabilt med en tillväxt på 6% till 93,0 Mkr (87,6).
Enligt Alcadon är signalerna om framtiden ljusa om man bortser från de två av sex marknader som uppvisade en svag utveckling i Q2, och så ser det ju också onekligen ut om man tittar på tillväxtsiffrorna för framförallt Tyskland och Benelux. Dock räknar Alcadon ändå med en fortsatt avvaktande marknad den närmaste tiden med en förbättring först mot slutet av året. Man ser också goda skäl att tro på en stark utveckling 2024 och framåt, vilket understöds av Fiberklaar-avtalet har kommit igång i Belgien och att Alcadon under Q2 fick två större order, ett till Bane Danmark i Danmark värd cirka 40–45 dkk över en fyraårsperiod, och en order på 3,7 miljoner pund till ett nybyggt datacenter i England.
Även med goda framtidsutsikter långsiktigt finns det ändå gränser för hur länge man kan hålla en aktie som går svagt just nu. Hösten blir sannolikt trist för Alcadon-aktien om inte flera riktigt stora order kan presenteras och det är faktiskt inte säkert att vi ser någon betydande förbättring förrän något kvartal in i 2024. Vi väljer därför denna gång att låta aktien falla för åldersstrecket och tar ut aktien från Top Picks, då aktien nu har funnits på listan i ett år.
På våra prognoser handlas Alcadon till ett p/e-tal i år kring drygt 20 men multipeln skulle under nästa år kunna falla ner mot 12–13. Det lockar ändå inte tillräckligt i nuvarande tuffa börsklimat, speciellt som räntorna har stigit liksom bolagets nettoskuld som vid senaste kvartalets utgång uppgick till 406 Mkr. Långsiktigt tycker vi annars ändå att aktien är väl värd att hålla koll på då bolaget har goda chanser att växa strukturellt, inte minst på den europeiska marknaden, där penetrationen av exempelvis fiber ligger långt efter Norden.
Vi sänker således rekommendationen till en neutral sådan men sätter ingen regelrätt riktkurs på aktien. Innan vi ser några förbättringar gäller nog intervallet 35–45 kr.
