Alcadon - Vändningen bekräftad

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1802 (19 augusti 2020)

ALCA | First North | 25,5 kr | KÖP

Efter att tidigare ha haft en avvaktande inställning till Alcadon som levererar produkter och tjänster inom data- och telekommunikation, valde vi i början av maj i år att återigen höja rekommendationen till Köp. Bidragande till detta var förutom en längre tids svag kursutveckling, även en skaplig Q1-rapport och ett ökat marknadsintresse för stabil och tillförlitlig digital infrastruktur i spåren av coronapandemin.

Hittills har vi heller inte haft anledning att ångra köpbeslutet, tvärtom. Aktien som stod i cirka 16,50 kr när rekommendationen kom har sedan dess avancerat cirka 50%, och detta på mindre än fyra (4) månader. Trots att den då lämnade riktkursen nu är passerad med råge (vi behöll aktien på Top Picks för att syna Q2-rapporten) ser vi heller ingen anledning sänka rekommendationen, och orsaken är den i våra ögon fina Q2-rapport som presenterades nyligen.

Kvartalet visade sig nämligen vara betydligt bättre än vi hade vågat hoppas på, inte minst gällande lönsamhetsutvecklingen. Precis som i Q1 hade pandemin en relativt liten påverkan på utvecklingen. Nettoomsättningen minskade något, eller med 2,9% till 131,3 Mkr (135), vilket var i linje med utfallet i Q1. Pandemin i kombination med störningar i försäljningskedjan i främst april och maj sägs ha påverkat försäljningen negativt med 1,5–3,0%.

Av företagets verksamhetsområden har Fibernät och Kommersiella fastighetsnät utvecklats stabilt medan Bostadsnät har haft viss negativ påverkan från en något avvaktande nybyggnationsmarknad. Utvecklingen framåt ser ändå lovande ut med god orderingång i kvartalet och försiktigt positiva signaler från huvudsakliga kundsegment. Positivt framöver är även att pandemin tydligt visar behovet av ökade investeringar i digital infrastruktur. Därtill var Q3 och Q4 i fjol riktigt svaga, vilket gör dessa siffror enkla att överträffa när kommande kvartal presenteras.

Det som främst imponerade i Q2 var ändå resultatutvecklingen där rörelseresultatet förbättrades med mer än 60% till 17,6 Mkr (10,9), motsvarande en rörelsemarginal på 13,4% (8,1). Resultatet var långt bättre än vi räknade med. Resultatförbättringen beror i hög grad på besparingsåtgärder gjorda i fjol om 8 Mkr på årsbasis och ytterligare effektivitetshöjande åtgärder i år, men även på positiva valutaeffekter på omkring 2,5 Mkr, förmodligen från lägre inköpspriser när kronan har stärkts. Lägre kostnader på 1,6 Mkr beror även på statliga stödåtgärder i Sverige och Norge. En tilläggsköpeskilling för köpet av Cablecom 2018 har påverkat resultatet negativt med -0,6 Mkr.

Q2-rapporten bekräftar att Alcadons marknad efter ett par tuffa år nu har bottnat ur och sakta men säkert är på väg tillbaka. Denna gång kommer dessutom marknaden att gynnas av ett ökat tryck att bygga ut nätverkskapacitet i takt med att exempelvis 5G går mot utrullning. Värderingen är trots den kraftiga kursuppgången faktiskt riktigt låg och det var därför märkligt att inte aktien reagerade mer positivt när rapporten presenterades.

På helåret i år ser vinsten per aktie ut att hamna kring 2,40 kr och borde nästkommande år kunna öka till cirka 2,80 kr respektive 3,10, vilket ger p/e-tal kring 10–11 respektive 9 och 8 för 2020–2022. Justerat för nettoskulden på 91 Mkr är inte EV/Ebit högre än cirka 8x för nästa års estimat.

Positivt för aktien är även att man under andra halvan av året möter mycket enkla jämförelsetal då Q3 och Q4 i fjol var riktigt svaga. Man ska även komma ihåg att aktien trots en betydande uppgång i det korta perspektivet ännu handlas cirka 40% lägre än för tre år sedan och till mindre än halva värdet jämfört med toppnivåerna för ungefär två år sedan.

Köprekommendationen kvarstår då vi tycker att aktien på lite längre sikt borde ha potential uppåt närmare 40 kr. Tillsvidare nöjer vi oss dock med en riktkurs på 32 kr.