Alleima – Inget vanligt stålbolag

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1977 (7 september 2022) 

ALLEI | Large Cap | 39,7 kr | KÖP

Drygt tre år senare har det nu blivit verklighet och verksamheten börsnoterades den 31:a augusti genom utdelning till Sandviks aktieägare. Tidpunkten är inte den allra mest optimala givet dystra utsikter för den globala ekonomin och höga råvarupriser.

Det som talar till Alleimas favör även i utmanande tider är, emellertid, att produkterna är väldigt nischade. Bolaget, med rötter tillbaka till år 1862, är nämligen en världsledande tillverkare av avancerat rostfritt stål, speciallegeringar och värmningssystem till de mest krävande industrierna. Förra året redovisade man intäkter på 13,8 miljarder kr, med en justerad rörelsemarginal (EBIT) på 7,6%.

Med sina tre divisioner Tube (69% av nettoomsättningen 2021), Kanthal (22%) och Strip (9), är bolaget egentligen aktivt på tre olika marknader: marknaden för avancerat rostfritt stål, marknaden för speciallegeringar och marknaden för industriella värmeprodukter. Det divisionerna har gemensamt är att de hjälper sina kunder att bli mer effektiva, lönsamma, säkra och hållbara.

Tube, till exempel, utvecklar och tillverkar sömlösa rör och andra långa produkter av avancerat rostfritt stål och speciallegeringar som främst används av kunder inom kemisk och petrokemisk industri, olja och gas-, gruv- och anläggningsindustri, kraftproduktion och transport. Tack vare låg vikt, slitstyrka och hög korrosionsbeständighet kan bolagets rörprodukter bidra till mer effektiva och tillförlitliga industriprocesser.

Sammanlagt bedöms den tillgängliga adresserbara marknaden för Alleimas del uppgår till drygt 100 miljarder kr. Efter en uppgång om ca 6% i snitt mellan 2016 och 2019, minskade denna marknad under Covid-19-pandemin med omkring 13% år 2020. Enligt marknadsstudier förväntas en tillväxt om runt 5% per år mellan 2021 och 2026, bland annat tack vare en ökad efterfrågan på förnybar energi samt den pågående elektrifieringen av industri och transport.

Utvecklingen hittills i år har varit imponerande och orderingången mellan januari och juni har ökat organiskt med 33%, jämfört med samma period i fjol, till 12 436 Mkr. Trenden är positiv inom alla tre divisionerna, med särskilt starkt bidrag från order inom olja- och gassegmentet (Tube). Samma styrka lyfte även intäkterna organisk med 13% till 8 976 Mkr. Därmed lyckades man hantera den allmänt utmanande situationen mycket väl, med allt från leveranskedjestörningar, längre frakttider samt osäkerheter relaterade till prisinflation för tex nickel.

Genom ett legeringstillägg gynnas intäkterna faktiskt av de höga råvarupriserna, medan kassaflöden påverkas kortsiktigt negativt, eftersom det leder till att mer kapital är bundet i varulager och kundfordringar. Den rapporterade EBIT-marginalen, inklusive positiva metallpriseffekter om 975 Mkr, uppgick till 19,4%. Justerat för metallpriseffekter samt jämförelsestörande poster landade marginalen på 10,4%, vilket var 1,8 procentenheter bättre än under första halvåret 2021.

Det högre rörelseresultatet hade förvisso en negativ effekt på kassaflödet från den löpande verksamheten, men tack vare ett kapitaltillskott om 1,4 miljarder kr från Sandvik, visade balansräkningen i slutet av juni en nettokassa på nästan 140 Mkr. Ledningens ambition är att hålla en ganska låg skuldsättning framöver, med en nettoskuld i förhållande till eget kapital på lägre än 0,3x. Vad gäller intäkterna, siktar man på att leverera lönsam organisk tillväxt i linje med eller överstigande tillväxten i de prioriterade slutmarknader över en konjunkturcykel. För kundsegmentet Hydrogen and Renewable Energy skulle det motsvara en förväntad årlig tillväxt på 25% under perioden 2021-2026. Den justerade EBIT-marginalen ska ligga på minst 9% i snitt.

På kort sikt förväntar sig vd Göran Björkman att den positiva känslan i marknaden fortsätter, samtidigt som problemen med leveranskedjan och förseningar sannolikt förblir synliga. Värt att notera är att orderingång, intäkter och justerad marginal under Q3 är normalt lägre än under Q2 som en konsekvens av naturliga säsongsvariationer. Bolaget är icke desto mindre på god väg att omsätta omkring 17 miljarder kr.

Med en rörelsemarginal på liknande nivåer som under det första halvåret, skulle det innebära att nuvarande börsvärde justerat för nettokassan motsvarar cirka 5,5x gånger årets förväntade rörelseresultat (EV/EBIT). Givet den balanserade exponeringen mot olika kundsegment, där flera faktiskt gynnas av den pågående energikrisen, ser vi det som ett intressant ingångsläge. När vi kommer väl har tagit oss genom det värsta höstmörkret på börsen, bör kursen så småningom kunna leta sig upp mot 50 kr. Köp.