Alleima – Misslyckad start

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1989 (19 oktober 2022)

ALLEI | Large Cap | 34,99 kr | KÖP

För perioden juli – september rapporterade Sandviks före detta affärsområde SMT en organisk minskning av orderingången om 10%, jämfört med samma period i fjol, till följd av en negativ utveckling för lågförädlade produkter och den kortcykliska affären. Totalt ökade orderingången med 10% till 3 869 Mkr, tack vare positiva bidrag från främst legeringstillägg (+11%), valuta (+7%) och förvärv (+1%).

Q3 är säsongsmässigt ganska litet för Alleima, präglat av fabriksstängningar under sommaren och planerade underhåll. Nedgången i efterfrågan accelererade under perioden inte minst i Nordamerika och Asien och påverkar nu inte längre enbart industrisegmentet i division Tube, men även konsumentsegmentet såsom kompressorventilstål i division Strip och tråd i division Kanthal, både för användning i vitvaruprodukter.  

Å andra sidan noterar vd Göran Björkman fortfarande en positiv trend inom flera andra kundsegment, som tex industriell värmning, kraftproduktion, transport och medicinteknik. Flera bra order mottogs dessutom inom segmentet vätgas och förnybar energi, samtidigt som orderingången inom olje- och gassegmentet fortsatte att växa organiskt. Efter den starka orderingången under årets första nio månader på totalt 16 305 Mkr (+20% organiskt) är orderboken fortfarande välfylld. I relation till intäkterna uppgick orderingångsvärdet till 123% under perioden.

Föga förvånande visade intäkterna under Q3 fortfarande en bra trend och ökade organiskt med 12% till 4 270 Mkr. Justerat för extraordinära kostnader i samband med separationen från Sandvik och börsnoteringen, samt negativa metallpriseffekter ökade det justerade rörelseresultatet (EBIT) med 59% till 195 Mkr. Marginalen förbättrades med 0,8 procentenheter till 4,6%. Efter de första nio månaderna ligger den på 8,5% och därmed 1,4 procentenheter högre än under jämförelseperioden.  

Sett på helåret är målsättningen att nå en justerade EBIT-marginal på minst 9% i snitt. Även om det kanske är lite för ambitiöst att nå redan i år, så finns det en tydlig väg dit. Ledningens fokus ligger på att växa inom lönsamma och mindre cykliska segment, som tex Hydrogen and Renewable Energy. Mycket stark momentum ser man även inom medicinteknik, samt industriell värmning som gynnas av elektrifieringstrenden. På sikt står man även redo att dra nytta av återhämtningen inom olje- och gassektorn då den är underinvesterad.

Den kortsiktiga situationen lär förbli utmanande för de kortcykliska segmenten industri och konsument, med tanke på inflationstrycket och påverkan från leveransproblem av energi samt energipriser, inte minst i Europa. Den diversifierade kundexponeringen och framför allt den starka orderboken talar, emellertid, för god motståndskraft vad gäller intjäningen. I kombination med positiva mixeffekter kan det mycket väl bli vinsttillväxt år 2023.

Vi gör därför endast begränsade estimatrevideringar och tror fortfarande på en omsättning kring 17 miljarder kr i år och 17,8 miljarder kr nästa år. Jämfört med vårt scenario från september (Newsletter 1977) finjusterar vi dock våra lönsamhetsantaganden något nedåt. Aktien står idag runt 8% lägre än vid första analystillfället, vilket innebär att värderingen faktiskt ser lika attraktiv ut idag, med en EV/EBIT-multipel kring 5,5x.

Vi upprepar vår positiva syn på 12-månaders sikt samt håller fast vid riktkursen på 50 kr.