Allgon - nu går tåget
Nygamla företagsgruppen Allgon med verksamhet inom trådlös kommunikation är ett företag som vi har följt med visst intresse det senaste året, även om vi hittills har haft en neutral inställning till aktien. Inte minst ökade vårt intresse efter förvärvet i fjol av Tele Radio som konsoliderades från augusti 2018 och tillsammans med dotterbolaget Åkerströms bildade affärsområde Radiostyrning. Eftersom Tele Radio och affärsområdet Radiostyrning därmed också blev bolagets i särklass största och viktigaste verksamhet har kvartalsutvecklingen därefter varit lite svårtolkad och svår att prognostisera. Under våren har dock alltfler fått upp ögonen för aktien som därmed har stigit kraftigt, och inte blev det sämre när årets Q1-rapport presenterades. Det oerhört överraskande starka utfallet där gör dock att vi tror på vidare uppgång trots att aktien bara de tre senaste månaderna är upp drygt 30%.
Från Stockpicker Newsletter (12 juni 2019)
ALLG | First North | 7,72 kr
Vi skrev om Allgon senast under hösten 2017 men har därefter mestadels följt aktien på lite avstånd då vi har tyckt att en placering har varit för osäker och risken lite för hög. Årets Q1 var dock ett styrkebesked som hette duga. Nettoomsättningen steg under perioden med 218% till 148,9 Mkr (46,8), att jämföra med en ökning med 168% i förra kvartalet, och var så klart hänförlig främst förvärvet av Tele Radio (konsoliderades i augusti ifjol) som bidrog med 94,5 Mkr. För jämförbara enheter var därmed ökningen 16,3%. Även det andra radiostyrningsföretaget Åkerströms fortsatte att växa och tillsammans ökade omsättningen för affärsområde Industriell radiostyrning som helhet organiskt med 19 % och omsatte 122,7 Mkr, vilket motsvarade 82% av den totala nettoomsättningen. För Tele Radio var tillväxten 19,8% och för Åkerströms 15,8%.
För bolagets betydligt mindre affärsområde Connectivity med segmenten Antenner och Industriell IOT var utvecklingen mer blandad. Antenner med företagen Smarteq och Satmission ökade omsättningen med 30% till 17,2 Mkr (13,3). För Industriell IOT med WSI och Ilox minskade omsättningen marginellt till 9 Mkr (9,2).
Riktigt stark omsättningstillväxt till trots, är det framförallt efter att Q4 visade på en tydligt höjd lönsamhet efter förvärvet av Tele Radio, som aktien har börjat ta fart, och på det området blev också årets Q1 en mycket positiv överraskning. Rörelseresultatet gick från en förlust på 0,5 Mkr till positiva 20,7 Mkr, vilket motsvarade en rörelsemarginal på hela 13,9% (-1,2). Även jämfört med fjolårets Q4 var det mer än en fördubbling då samma resultat och marginal i förra kvartalet var 9,8 Mkr (-0,1) respektive 7,5% (-0,1).
Den markanta resultatförbättringen beror dels på den starka tillväxten inom Industriell radiostyrning men även att affärsområde Connectivity ökade omsättningen och förbättrade rörelseresultatet före avskrivningar till 1,9 Mkr (-2,0). Industriell radiostyrning lyfte rörelseresultatet före avskrivningar till 29,5 Mkr (3,0). Bidrog gjorde även att Q1 innehåller fler produktionsdagar än Q4. Även redovisningsförändringar bidrog att lyfta rörelseresultatet före avskrivningar med 2,4 Mkr, medan själva rörelseresultatet var i princip oförändrat av den effekten. Vinsten efter skatt per aktie blev 0,18 kr (-0,06).
De senaste två kvartalen har visat på rejäla vinstlyft och framförallt förvärvet av Tele Radio har fört upp företaget på en högre och mer stabil vinstnivå. Med höga inträdeströsklar och med fortsatt väntad tillväxt i marknaden är det då kanske inte så konstigt att bolagets aktie i år har utvecklats mycket bra. Bara i år har aktien stigit med nära 60% och över de senaste tre månaderna med drygt 30%. Man bör dock veta att aktien innan dess har utvecklats svagt i flera år och inte minst vid nyemissionen som tog in pengar för förvärvet av Tele Radio ifjol. All time low noterades så sent som kring senaste årsskiftet, vilket förklarar den kraftiga kursuppgången sedan dess.
Värderingen framstår trots uppgången också som försiktig, även om det ska sägas att alla prognoser fortfarande känns ganska osäkra. Utan några direkta säsongsvariationer, annat än kundernas produktionsdagar, bör kommande kvartal kunna se ut som Q1 om än med en viss försvagning under andra halvåret där Q3 och Q4 påverkas av semestertider och helgfirande. Vi räknar därför med en omsättning kring 550–575 Mkr och en rörelsemarginal kring 12-13%, vilket med en 25-procentig skatt skulle ge en vinst per aktie kring drygt 0,6 kr som nästa år stiger mot 0,8-0,9 kr. Detta ger i så fall för handen att innevarande års och nästa års p/e-tal hamnar kring 13 respektive 9-10. Det avskräcker knappast för en av världens större aktörer inom industriell radiostyrning, med en nyutvecklad produktfamilj och en växande marknad.
En osäkerhetsfaktor är de geopolitiska spänningarna mellan USA och Kina och hotet om utökade tullar mellan länderna. Sammansättningen av Tele Radios produkter görs nämligen mestadels i Kina och produktionen skulle, om en konflikt blir långvarig, eventuellt vara tvungen att flyttas till ett tredje land. Vi ser ändå en tydlig uppsida i aktien om nuvarande utveckling fortsätter och tycker att aktien är värd att chansa på även om vi vill betona att risken fortfarande är rejält hög. Allgon får därför en spekulativ köprekommendation. Vi sätter för närvarande ingen riktkurs, men kan absolut se att aktien potentiellt skulle kunna handlas uppåt 12 kr eller mer på lite sikt, om inte bolaget överraskar på nedsidan.