Ambea – Ingen kurstrigger i närtid

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1942 (23 mars 2022)

AMBEA | Mid Cap | 47 kr | NEUTRAL

Mot slutet av året såg man återigen en större effekt från den pågående pandemin. Efterfrågan på äldreomsorgsplatser i Sverige ökade dock även under Q4, en trend som nu pågått under nästan hela året.

De noterade omsorgsbolagen har inte utvecklats särskilt väl de senaste tre åren. Ambeas aktie har för perioden tappat 40%, Attendo (-47%) och Humana (-17%). Det finns flera förklaringar till den svaga utvecklingen. Sektorn har drabbats av negativa nyheter kring sin verksamhet och då särskilt Attendo där flera kontrakt blivit uppsagda efter problem med kvalitén. Samtidigt har coronapandemin slagit hårt mot verksamheten och främst då i inledningen av utbrottet.

Ett tredje skäl till kräftgången är det politiska läget där vänstern inte vill se några vinster inom omsorgen eller skolsektorn. Det är dock en annan sak att kunna få majoritet i riksdagen för ett regelrätt vinstförbud. Vi tror dessutom att man inför valet främst kommer att sikta in sig på friskolor framför omsorgsbolagen. Vi ser det som närmast omöjligt att all äldreomsorg enbart skulle drivas i kommunal regi i ett läge då befolkningen blir allt äldre.

Ambeas nettoomsättning i Q4 2021 ökade med 8% och uppgick till 2 988 Mkr (2 764). Förvärv och nyöppnade enheter lyfte försäljningen i egen regi medan entreprenad steg tack vare valutakursförändringar i Stendi och tidigare vunna kontrakt i Vardaga. Samtidigt motverkades dessa av avslutade hemtjänstekontrakt i Altiden.

EBITA-resultatet försämrades till 69 Mkr (200), vilket var klart sämre än väntade 112 Mkr. EBITA påverkades negativt med 145 Mkr till följd av den ökade avsättningen kopplat till en juridisk process i Norge avseende kostnader för inhyrd personal. Justerad EBITA ökade med 7% och uppgick till 214 Mkr (200).

Nytida, som ger stöd och omsorg till barn, unga och vuxna inom funktionsnedsättning och psykosocial problematik, rapporterade en nettoomsättning på 949 Mkr (946). Justerad EBITA minskade med 19% och uppgick till 128 Mkr (159). Retroaktiva statliga stödåtgärder till följd av covid-19 påverkade jämförelseperioden positivt. Justerad EBITA-marginal uppgick till 13,5% (16,8). Vardaga (äldreboenden) ökade i kvartalet omsättningen med 12% till 970 Mkr (867). Justerad EBITA uppgick till 59 Mkr (42). Ökad beläggning påverkade resultatet positivt.

I den norska verksamheten (Stendi) har man valt att fokusera på social omsorg där man är marknadsledande. Stendi har omkring 5 000 medarbetare och över 400 enheter runt om i Norge. Omsättningen ökade i Q4 med 2% till 737 Mkr (726). I lokal valuta minskade dock omsättningen med 5%. Justerad EBITA uppgick till 28 Mkr (15).

Ambeas mål är en årlig tillväxttakt av totala intäkter om 8–10% genom en kombination av organisk tillväxt och förvärv. Samtidigt ska bolaget på medellång sikt uppvisa en justerad EBITA-marginal om 9,5%. 30% av den årliga konsoliderade nettovinsten är tänkt att delas ut till aktieägarna. För 2021 föreslås en utdelning om 1,15 kr per aktie, vilket var något över vad marknaden i snitt estimerat.

Årets vinst tror vi landar kring 5,20 kr per aktie, vilket betyder att aktien handlas till ett P/E-tal på ca 9,5. Värderingen är fortsatt attraktiv inte minst då konjunkturkänsligheten är mycket låg men så har ju också varit fallet under lång tid för bolagen i omsorgssektorn. Det faktum att 2022 är ett valår gör att vi har svårt att se vad som på kort sikt skulle kunna lyfta värderingen. Möjligtvis kan försvarsfrågan hamna högst upp på dagordningen inför septembers Riksdagsval vilket i sådana fall skulle minska fokus på vinster i välfärdssektorerna.

Vi sänker rekommendationen till Neutral (Köp).