Ambea – Kurstriggers saknas

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1829 (25 november 2020)

AMBEA | Mid Cap | 55 kr | AVVAKTA

Vidare erbjuds stöd för barn, ungdomar och vuxna med funktionshinder eller psykosociala problem. Affärsområdet Vardagas dryga 100 boenden (stod för cirka 32% av koncernens omsättning under årets första nio månader), erbjuder äldreomsorg. Ambea påverkas därmed i större uträckning av pandemin än tex Humana gör.

Koncernens omsättning i Q3 landade på 2 732 Mkr (2 843). Jämfört med samma kvartal föregående år minskade omsättningen med motsvarande 4%, främst förklarat av svagare norsk krona, lägre beläggning till följd av corona samt avslutade entreprenadkontrakt i Vardaga. Organiskt minskade tillväxten med 3%. Rörelseresultatet uppgick till 264 Mkr (270), men justerat rörelseresultat före avskrivningar ökade med 2% till 319 Mkr (312).

Vardagas öppningstakt fortsätter att vara hög, vilket i kombination med en lägre inflyttningstakt på grund av coronapandemin innebär längre tid för att nå full beläggning på nya enheter. Osäkerheten kring hur snabbt bolaget kommer tillbaka till normala beläggningsnivåer inom äldreomsorgen är fortsatt stor. Likt de senaste kvartalen kommer även Q4 att påverkas negativt av pandemin. Ambea bedömer att omsättning och resultat i årets sista kvartal kommer att påverkas negativt med uppskattningsvis 70-80 Mkr respektive 30-40 Mkr, med störst påverkan inom äldreboendena inom Vardaga.

Övriga affärsområden påverkades under det gångna kvartalet i mindre omfattning än Vardaga och medarbetarna arbetar aktivt för att hålla smittspridningen nere. Både Stendi och Altiden uppvisade under kvartalet stark resultatutveckling. Stendi slutförde under perioden det omstruktureringsprogram som aviserades i bokslutskommunikén 2019. Besparingen bedöms bli 40 Mkr per år, vilket är 10 Mkr mer än vad som nämndes vid årets början.

Nytidas (stöd till individer och familj) marginal stärktes jämfört med föregående år. Resultatet påverkades positivt av effekter från synergirealisering och ökad effektivitet. Nettoomsättningen minskade med 2% och uppgick till 915 Mkr (932). Minskningen förklaras av det omstruktureringsprogram med stängning av vissa överlappande enheter efter förvärvet av Aleris Omsorg. Ambea siktar på att lyfta Aleris marginal om cirka 3% till den egna nivån runt 7%. Detta är något Ambea gjort med tidigare förvärv och samtidigt adderat skalfördelar. För att förbättra marginalen vill bolaget på sikt gå från entreprenadupplägg till inrättningar i egen regi.

Vi estimerar en vinst per aktie om 3,80 kr och 4,50 kr för åren 2020 och 2021. Det innebär att Ambea handlas till P/E om 14,5 respektive 12, vilket är en något högre värdering än tex Humanas. Värderingen är trots detta attraktiv. Även om fyra av fem affärsområden visade på förbättrade resultat i Q4 ser vi ingen direkt kurstrigger i närtid. Vi sänker rekommendationen till Avvakta/Behåll (Köp) med riktkurs 60 kr.

Den främsta anledningen till ovanstående är att vi tror att pandemin kan fortsätta hålla tillbaka omsorgsbolagen trots att de har blivit bättre på att hantera situationen samt ett vaccin närmar sig. Vi tror helt enkelt att marknaden under det närmaste halvåret kommer fortsätta fokusera på hetare återhämtningssektorer än omsorgsbolagen.