Ambea – Potentialen ej uttömd än

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2081 (15 november 2023)

AMBEA | Mid Cap | 46,52 kr | KÖP

Koncernen väntas i år omsätta drygt 13 Mdr kr med cirka 450 kommuner på kundlistan. Ambea uppskattar den totala omsorgsmarknaden i Skandinavien till över 400 Mdr kr per år. Den privata andelen varierar mellan olika segment och länder. I Sverige ligger andelen kring 20%, medan den i Norge är cirka 13% och i Danmark omkring 29%. Trenden talar för en fortsatt ökad privat andel framåt.

Sedan vi uppdaterade bolaget senast (Newsletter 2058) och höjde rekommendationen från Spekulativt köp till en regelrätt köprekommendationen har aktien haft en tydligt positiv utveckling. En starkt bidragande orsak var Q3-rapporten som visade på marginalförbättringar samt en stabil organisk tillväxt. Det är främst Vardaga och Stendi som haft en god efterfrågan och en ökad beläggning vilket stärkt marginalen. Vardaga öppnade under kvartalet ett nytt äldreboende i Halmstad, Villa Soldalen. Dessutom har Ambea tecknat två nya avtal om boenden i Täby, med totalt 140 platser.

Under Q3 ökade nettoomsättningen med 5% och uppgick till 3 355 Mkr (3 187). Den organiska tillväxten var 6%. I kvartalet noterade Ambea den högsta nettoomsättningen och resultat i ett enskilt kvartal någonsin. EBITA förbättrades till 383 Mkr (359), vilket motsvarar en marginal om 11,4% (11,3).

Trots motvinden från högre löner klarar Ambea alltså av att leverera stabila marginaler under kvartalet. Ledningen har jobbat med en bred portfölj av aktiviteter för att stärka upp verksamheten och motverka den underliggande inflationen. Stockpicker räknar med ytterligare marginalförbättringar kommande år. Det är inte omöjligt att Ambea kan nå liknande rörelsemarginaler som innan pandemin.

Efter ett svagt kassaflöde under första halvåret var utvecklingen mer positiv under Q3. Nettoskuldsättningen i relation till EBITDA minskade från 3,0x till 2,9x. Nästa år bör Ambeas skuldsättning falla ner mot ca 2,0x, väl under målet om en nivå på maximalt 3,25x. Det är extra viktigt att få ned skuldsättningen efter det senaste årets branta uppgång i räntorna. Finansnettot i kvartalet försämrades till -99 Mkr (-84).

Kompetensförsörjning är en stor utmaning för hela omsorgssektorn och Ambea har en lång historia av att skapa praktikplatser och arbetstillfällen för personer med utländsk bakgrund eller som stått långt ifrån arbetsmarknaden. Ambea är för tredje året i rad med på listan över Sveriges bästa arbetsgivare. Det är viktigt då personalomsättningen förhoppningsvis kan hållas nere eftersom det normalt kostar pengar med rekrytering.

Ambeas verksamhet är konjunkturokänslig och gynnas av en växande befolkning och inte minst att andelen äldre ökar kraftigt. Q3-rapporten innehöll ytterligare pusselbitar att det värsta är över vad gäller negativa effekter från den höga inflationen. Utsikterna för fortsatt vinsttillväxt är goda för de kommande kvartalen.

Efter att ha justerat upp våra prognoser med 6-7% efter den senaste rapporten värderas Ambea till P/e-tal 8 och 7 för 2023 respektive 2024. Det finns ytterligare potential om utvecklingen för den danska verksamheten som har varit en besvikelse kan förbättras. Omstruktureringsprogrammet som pågår i Danmark talar för stärkt lönsamhet framöver. För nästa år räknar ledningen med ett positivt resultat från landets verksamhet.

Vi upprepar vår positiva vy för aktien och höjer nu även riktkursen till 55 kr (50). Bland omsorgsbolagen på börsen ser vi Ambea som den lysande stjärnan då man inte ställt till det som t.ex. Humana och Attendo har gjort där diverse härvor avlöste varandra under de senaste åren.

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson, Jacek Bielecki