Apple - En riktig jätte

Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 39 (4 september 2023)

CHANS | AAPL | NASDAQ USA | 189,46 EUR

Placerarnas och kundernas ögon riktas nu mot det traditionsenliga årliga lanseringsevenemanget som ska äga rum den 12:e september. I år ska inte ”bara” den senaste iPhone-modellen presenteras, utan experter räknar även med flera andra produktnyheter såsom klockor och AirPods.

Kan det vara rätt tillfälle att köpa sig in i bolaget, vars verksamhet har under många år gått från klarhet till klarhet? Faktum är att Apple befinner sig för tillfället i en sällsynt period av motvind. För första gången sedan 2016 rapporterade man nyligen för tredje kvartalet i rad en lägre omsättning än året innan. Under tredje kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2023 (maj – juli) minskade intäkterna med 1 %, jämfört med samma period ifjol, till 81,8 miljarder USD.

Till följd av den ekonomiska avmattningen världen runt har givetvis även konsumenternas köplust på smart-phones, tablets och datorer avtagit. Iphone-försäljningen minskade i senaste kvartalet med 2,4 % till 39,7 miljarder USD, medan iPad och iMac sjönk med 7,2 % respektive 7,4 % till 5,8 miljarder respektive 6,8 miljarder USD. Jämfört med konkurrensen klarar sig Apple dock fortfarande bra; enligt analysfirman IDC sjönk nämligen smartphonemarknaden med 8 % och amerikanerna lyckades därmed vinna marknadsandelar.

Just datorförsäljningen lider fortfarande under tuffa jämförelsetal efter boomen under Covid-19-pandemin. Experterna på Gartner meddelade nyligen att den globala datorförsäljningen minskade med 16,6 % under det gångna kvartalet. Det som fångar upp motgångarna på hårdvarusidan är den stadigt växande tjänstedelen i Apples verksamhet.

Bolaget har gjort ett enastående jobb med att få hävstång på sin enorma bas av aktiva enheter iPhones, iPads och iMacs som numera uppgår till över 2 miljarder. Tjänstedelen omfattar idag allt från Apple Podcasts, Apple News+, Apple TV+, Apple Music, Apple Pay till iCloud med mera och omsatte förra kvartalet 21,2 miljarder USD, vilket var 8 % mer än under det tredje kvartalet ifjol. Det innebar samtidigt att tjänstedelens andel av den totala omsättningen har ökat till 26 %. Enligt vd Tim Cook har man numera fler än en miljard betalande prenumeranter fördelat på de olika tjänsterna.

Framgångarna inom tjänstedelen är mångsidiga. Apple TV+ har till exempel fått ett oväntat lyft när Lionel Messi, en av världens största fotbollsstjärnor, bestämde sig att byta klubb till Inter Miami för några månader sedan. Han är utan tvekan ett enormt affischnamn för den amerikanska fotbollsligan MLS, vars matcher visas exklusivt på Apple TV+. 2022 köpte Apple rättigheterna för 10 år, till ett värde om 2,5 miljarder USD. Under juli månad, samma månad som Messi annonserade övergången till Inter Miami, registrerade Apple 300 000 nya prenumeranter till sin ”MLS Season Pass”. En ökning på över 40 %.

En välkommen ”sidoeffekt” i tjänstedelen är att lönsamheten är avsevärt mycket bättre, vilket ledde till att koncernens rörelseresultat var mer eller mindre oförändrat på 23 miljarder USD. Rörelsemarginalen förbättrades även med 0,3 procentenheter till 28,1 %.

Som vanligt var bolagets kassaflödesgenerering även i det senaste kvartalet mycket bra och kassaflöde från de operationella verksamheten uppgick till 26 miljarder USD. Vid slutet av juli hade man ett nettokassa på hela 57 miljarder USD. Detta trots att man genomfört aktieåterköp för 18 miljarder USD under perioden.

Kortsiktigt räknar vd Cook med en återhämtning av tillväxttakten för iPhone och fortsatt bra momentum i tjänsteaffären. Försäljningen av datorer och iPads kommer sannolikt dock att minska avsevärt relativt det fjärde kvartalet 2022, bland annat till följd av de tuffa jämförelsetalen. Sammanlagt tror Cook på en modest omsättningsökning, bortsett från valutaeffekter.

Lite längre i framtiden ligger den senaste nyheten, AR-glasögonen Vision Pro, som ska börja säljas i början av 2024. Med en prislapp på 3500 USD och en fortfarande ganska oklar användarnytta är det dock svårt att se att Vision Pro kommer bli en storsäljare från dag ett. Mer sannolikt är att tillväxten framöver kommer att komma från tjänstedelen och kassakon iPhone som snart kommer sälja i den 15:e generationen. Stor potential finns bland annat från de nästan 250 miljoner gamla enheter som inte har uppdateras på flera år.

Mycket av den framtida tillväxtpotentialen är dock redan inprisat i dagens aktiekurs. Baserat på estimaten för 2024 uppgår P/E-talet till 29 och sjunker till 26 om vi tittar på estimaten för 2025. Det är till och med lite högre än snittnivån för de senaste 5 åren. Det är därför svårt att argumentera för att Apple är ett solklart ”Köp” på dessa nivåer. Samtidigt är det absolut ett kvalitetsbolag och bör därav ha en premium-värdering jämfört med hela marknaden. Estimaten inkluderar heller inga bidrag från nya produkter, som Apple gång på gång har lyckats lansera. Potentiella värdeskapande förvärv skulle även kunna bli aktuella.

I ett scenario där vi befinner oss idag, nära en räntetopp och där den amerikanska ekonomin ser ut att lyckas med sin ”mjuklandning”, har vi svårt att se att Appleaktien inte står högre om 12 månader. På grund av den relativt höga värderingen blir det dock inte Köp, utan vi landar i rekommendationen Chans.