AQ Group - Grumligt läge

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1776 (1 april 2020)

AQ | Mid Cap | 124,6 kr | AVVAKTA

Aktien hade då tappat cirka 35% från tidigare toppnivåer från mitten av 2017. Affären visade sig då bli riktigt bra eftersom aktien successivt steg under resten av året och nådde riktkursen 225 kr en bit in i december. Aktien hade då stigit med nästan 45% från att vi inledningsvis satte spekulativt köp och med 21% efter att vi därefter i juni ändrade rekommendationen till regelrätt köp.

Hittills i år är dock utvecklingen den totalt motsatta och som alla förstår handlar det mer om coronavirusets härjningar än om AQ Groups utveckling sedan dess. Aktien har nämligen tappat cirka 40% från årsskiftet och handlas i nuläget faktiskt nästan 20 kr lägre än när vi satte köp initialt i fjol. 

Om det innebär att det är köpläge eller inte är i dagsläget svårt att säga eftersom framtidsutsikterna numera är så pass grumliga att det är mycket svårt att göra prognoser. En sak är dock säker och det är att aktien skulle vara klart köpvärd om utsikterna framåt vore någorlunda normala.

Den ekonomiska utvecklingen för bolaget har varit ungefär den väntade även om det senaste kvartalet (Q4) kanske var något i underkant av förväntningarna. I kvartalet i fråga steg omsättningen med 6,9% till 1 300 Mkr (1 216), att jämföra med en ökning med 9,5% till 5 113 Mkr (4 667) på helåret. Fullt så bra som det låter var det ändå inte då förvärv gav en ökning med 10,9% och positiva valutaeffekter bidrog med 2,2%. Den organiska tillväxten var därmed -6,2%.

På helåret var den organiska tillväxten -1,2% men skulle ha varit 2,2% om hänsyn tas till nedläggningen av AQ Segerström & Svensson 2018. På den negativa sidan fanns även att AQ redan i kvartalet kände av en avtagande efterfrågan från de mer cykliska kunderna. Minskad volym kom från bussar, anläggnings-, jordbruks- och skogsmaskiner, medan utvecklingen var bättre hos kunder inom miljöteknik, medicinteknik och livsmedelsindustri.

Resultatutvecklingen var ändå stabil med ett rörelseresultat som steg med 14% till 65 Mkr (57), motsvarande en rörelsemarginal på 5,0% (4,7). Utvecklingen på helåret var dock betydligt mer imponerande då rörelseresultatet förbättrades med 64% till 340 Mkr (208). Hänsyn ska då ändå tas till att det framförallt var de tre första kvartalen under 2018 som var svaga, vilket gör att jämförelsen haltar något. Rörelsemarginalen på helåret blev 6,7% (4,5) och vinsten per aktie 14,37 kr (8,26), vilket var bolagets högsta någonsin.

AQ Group genomförde under året två förvärv. Dels Trafotek i Finland med dotterbolag i Estland, Kina, Brasilien och USA, med en omsättning kring 450 Mkr. Dels det mindre förvärvet Minicon AB som omsätter cirka 10 Mkr.

Det är i nuläget som sagt extremt svårt att ha någon egentlig uppfattning om hur ett bolag som AQ ska kunna utvecklas ett år som detta. Vi kan dock konstatera att bolaget borde vara billigt i ett lite mer långsiktigt perspektiv. P/E-talet baserat på fjolårets vinst per aktie är nu inte högre än 9–10x, vilket är betydligt lägre än snittet den senaste femårsperioden kring 16–17x. Samtidigt är risken stor att åtminstone det första halvåret i år blir svagt och det går inte att utesluta att aktien faktiskt kan bli ännu billigare.

Bolaget har enligt egen utsago fem av 42 tillverkningsenheter stängda enligt myndigheternas beslut i Kanada, USA, Indien och Italien. Därutöver påverkas nio enheter i Sverige, Estland, Litauen och Polen negativt i mindre omfattning av att några av bolagets kunder har beslutat att stänga sina verksamheter. AQ Group har därför permitterat personal och reducerat kostnaderna och arbetar med kunder, lager och produktionsplanering för att minimera påverkan på kassaflödet.

Med det sagt väljer vi att för tillfället sätta rekommendationen Avvakta/behåll för att utvärdera kommande kvartal.  När läget ljusnar finns dock all anledning att köpa ett bolag som AQ som ju är ett riktigt kvalitetsbolag med mycket imponerande historik. Just nu sätter dock både konjunkturen och osäkerheten kring Coronaviruset käppar i hjulen för bolaget. Att sätta en riktkurs i nuläget känns inte meningsfullt. I en normalmarknad skulle dock riktkursen hamna betydligt högre än dagens kurs.