AQ Group - Kvalitetsbolag men är det köpläge just nu?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1948 (20 april 2022)

AQ | Mid Cap | 314,5 kr | NEUTRAL

Orsaken var främst att vi vid detta tillfälle ansåg aktien vara relativt fullvärderad och utan större förvärv såg vi ingen direkt uppsida i kursen.

Så här drygt fyra månader senare kan vi konstatera att en hel del har skett sedan dess. Dels inflationsoro som har fått börserna på fall, dels ett krig i Europa som har ökat osäkerheten, men också presentationen av Q4 som kom in något svagare än väntat på resultatsidan. Samtliga dessa faktorer har under våren fått aktien att tappa 15% från årsskiftet och cirka 5-10% från nivån som gällde i samband med vår senaste analys. När börsen var som svagast i början av mars var faktiskt aktien ner över 30% från årsskiftesnivån.

Något större fel var det ändå inte på den senaste kvartalsrapporten. Trots utmaningar i tillgången på komponenter och personal, vilket har stört produktionen på flera håll, noterade AQ under Q4 ett nytt omsättningsrekord. Nettoomsättningen steg då med 19,2% till 1 498 Mkr (1 256), varav organisk tillväxt var 11,9% och förvärv stod för 7,9%. Därtill fanns även en negativ valutaeffekt på -0,6%. Kvartalet var därmed tillväxtmässigt i linje med Q3 då omsättningen steg drygt 18%, varav organisk tillväxt var drygt 10% och resten berodde på förvärv. Efterfrågan beskrivs också mycket riktigt som god och man säger sig även ta marknadsandelar på grund av sin flexibilitet och möjlighet att vara snabbfotad.

Något sämre utvecklades resultatet som förutom komponentbrist som stör produktionen även påverkas av kostnadsökningar från dyrare råmaterial, energi och transporter. Rörelseresultatet uppgick i kvartalet till 113 Mkr (125), vilket var ungefär 15 Mkr lägre än vi räknade med. Rörelsemarginalen minskade därmed till 7,5% (10,0), vilket ändå var en liten förbättring från Q3. Man har i kvartalet intensivt arbetat med att överföra kostnadsökningar till kunderna men ofta har prisförändringar på råmaterial som är styrda av avtal, en eftersläpning på tre till sex månader. Risken är därmed stor att vi även kommer att få se sämre marginaler i ett till två kvartal framåt. För att öka leveranssäkerheten till kunderna har AQ kraftigt ökat sina lagernivåer.

Vi gillar fortfarande AQ Group som är ett riktigt kvalitetsbolag, men är tveksamma till köp i nuläget. Vi ser som sagt en risk för lägre marginaler under ett eller ett par kvartal framåt och sänker därför också våra prognoser för 2022. Värderingen är trots det inte speciellt hög efter nedgångarna på börsen, utan P/E-talen hamnar enligt våra prognoser kring 15–16 respektive 13–14 för i år och nästkommande år. Det är något lägre än femårssnittet något under 17 men så är också osäkerheten i dagsläget betydligt större än vanligt. Skulle aktien ramla tillbaka från dagens dryga 300 kr till närmare 250 kr där aktien var nere i mars skulle vi dock säga att det är köpläge.

En kul sak i rapporten är att utdelningen är föreslagen att bli 3,33 kr (0,00). Det är nämligen samma belopp som AQ hade som teckningskurs när bolaget noterades på Aktietorget 2001 (idag Spotlight). Justerat för det fåtal emissioner som gjorts under åren startade aktien den första dagen som noterat bolag på Aktietorget kring 0,50 kr så man kan lugnt säga att AQ över tid har haft en fantastisk utveckling. Just nu nöjer vi oss dock med en neutral rekommendation och behåller riktkursen 320 kr.