AQ Group - Luktar köpläge

AQ| Mid Cap | 159,2 kr

Företaget har inte lyckats hålla uppe den tidigare så starka vinstutvecklingen, samtidigt som bolagets aktie i samband med noteringen på Mid-Cap värderades upp till historiskt höga nivåer. Effekten har så klart blivit att aktien därför har tappat tämligen kraftigt. Från toppnivåerna överstigande 240 kr sommaren 2017 har kursen rasat omkring 35% och har även utvecklats svagare än index hittills i år.

 På nuvarande kursnivåer börjar dock aktien kännas intressant, inte minst som bolaget i fjol omstrukturerade flera verksamheter och därför borde kunna höja lönsamheten i år. Värderingen har också kommit ner på relativt låga nivåer, vilket gör att vi sätter en spekulativ köprekommendation.

 Vi skrev redan efter Q3-5rapporten i fjol att det började lukta köpläge och sammantaget kom både helåret och fjolårets sista kvartal in ungefär som väntat. Precis som i Q3 så var resultatutvecklingen i Q4 också ett steg i rätt riktning justerat för jämförelsestörande poster. Nettoomsättningen på helåret ökade med 16,1% till 4 667 Mkr (4 020), vilket var cirka 1% högre än vi räknade med. Av denna tillväxt var 6,4% organisk och 6,6% kom från förvärv medan 3,1% berodde på valutaeffekter. Under Q4 som var något bättre än väntat ökade omsättningen med 19,6% till 1 216 Mkr (1 017), varav organisk tillväxt var 7,8%, förvärvad tillväxt var 9,0% och valutaeffekter på 2,8%.

 I april förvärvade AQ Mecanova OY i Finland med verksamhet även i Estland och i maj förvärvades B3CG:s bolag i USA och Kanada som ger bolaget en plattform för expansion i Nordamerika. Tre större omstruktureringsprojekt genomfördes också under fjolåret. Bolagets tillverkningsenhet i Thailand har nu stängts och produktionen har flyttat till Kina. Flytten av produktionen på AQ Welded Structures till övriga dotterbolag är också i stort sett genomförd, även om en del finns kvar att göra under första halvåret i år.

Störst påverkan på resultatet hade dock konkursen av AQ Segerström & Svensson som lämnades in i augusti och påverkade helårsresultatet negativt med -73,4 Mkr varav -7,8 Mkr Q4. Med detta i åtanke var även resultatutvecklingen något över våra förväntningar (vi hade inte räknat med ytterligare kostnader i Q4). På helåret blev rörelseresultatet 208 Mkr (263) men skulle justerat för de jämförelsestörande posterna ha ökat med 7% till 281,6 Mkr. I Q4 var vändningen ännu tydligare då rörelseresultatet steg till 56,9 Mkr (38,5), och skulle justerat ha stigit med 68% till 64,7 Mkr. Trots två nya förvärv är bolagets balansräkning stark med en nettoskuld på måttliga 333 Mkr.

 Efter de senaste årens kursnedgång och efter att aktien inte har hängt med index heller i år tycker vi att AQ börjar bli intressant som placering. Bolaget har varit nere i en ganska rejäl svacka men ser nu sakta men säkert ut att vara på väg ur denna även om det troligen tar tid innan målet om en rörelsemarginal på 8% nås.

 Vi går ut försiktigt och räknar med att 2018 års justerade rörelsemarginal på 6% åtminstone borde kunna öka mot 6,5% i år och kanske uppåt 7,5% nästa år. Med måttlig tillväxt på 5 % vartdera året skulle detta generera vinster per aktie kring 13 kr respektive 16 kr och därmed innebära p/e-tal kring 12 och 10. Det kan knappast sägas vara utmanande speciellt som tillväxten och även lönsamheten historiskt har varit betydligt högre, det förstnämnda till följd av mängder av förvärv.

 Ovanstående gör att vi för första gången på ett par år byter nu fot och rekommenderar köp även om det denna gång blir ett spekulativt råd (aktien hamnar inte bland våra Top Picks). Riktkursen höjs till 184 kr (160).