AQ Group - Nytt bra kvartal
När verkstadsbolaget AQ Group alltmer såg ut att vara på väg ut ur den resultatmässiga svacka som bolaget då hade befunnit sig i efter börsnoteringen i början av 2017, satte vi en spekulativ köprekommendation på dess aktie i april i år. Kursen hade då tappat cirka 35% sedan toppnoteringarna i mitten av 2017 och vi hoppades på positiva överraskningar i Q1.
AQ | Mid Cap | 185 kr
Så blev mycket riktigt också fallet och förutom att få rekommendationen uppgraderad till en vanlig köprekommendation, hann aktien även accelerera med ungefär 20% inklusive utdelningen innan det var dags för årets Q2-rapport presenteras i juli. Även denna rapport visade sig vara bra, om än inte lika överraskande för vår del, och fick aktien att stiga ytterligare 6–7% på rapportdagen. Aktien har därefter pendlat mellan cirka 185 kr och 195 kr, nivåer vi fortsatt tycker känns attraktiva. Därav som vi behåller köprekommendationen på aktien.
För även om årets Q2 inte var fullt lika överraskande starkt som årets Q1 så var det ändå stabilt och innebar en betydande förbättring från motsvarande kvartal ifjol. Nettoomsättningen steg med 7,3% till 1 313 Mkr (1 224) varav organisk tillväxt var 2,2%, vilket var ungefär samma organiska tillväxttakt som i Q1. Tas även hänsyn till fjolårets nedläggning av AQ Segerström & Svensson hade också tillväxten i kvartalet ha förbättrats betydligt mer, eller med 14,3% varav den organiska tillväxten var 8,9%. Även här var den organiska tillväxten i linje med första kvartalets dito.
Den högre omsättningen och det faktum att AQ inte längre har förluster i de tre enheter som omstrukturerades i fjol gjorde även att resultatförbättringen var markant bättre i kvartalet, precis som i Q1. Rörelseresultatet förbättrades med 62% till 93 Mkr (58), vilket gav en rörelsemarginal på 7,1% (4,7). Det var en marginell marginalförsämring från Q1s 7,7 %. För hela det första halvåret blev resultatförbättringen 46% till 189 Mkr (129), motsvarande en marginal på 7,4% (5,6). Vinsten per aktie steg kraftigt till 7,95 kr (5,68) på halvåret, varav 3,81 kr (2,54) under Q2.
Sammantaget bedömer vi rapporten som mycket stabil, inte minst som flera andra verkstadsföretag under rapportperioden har visat vissa svaghetstendenser. Tillväxten under resten av året kommer också att påverkas positivt av förvärv. AQ tecknade ju som bekant ett avtal i kvartalet om att förvärva Trafotek med verksamhet ibland annat Finland, Estland, Kina och Brasilien. Bolaget köptes för mindre än 300 Mkr på skuldfri bas och omsätter närmare 45 Meuro med liknande marginaler som AQ:s nuvarande. Passformen bolagen emellan sägs också vara mycket god utan överlapp vad gäller kunder och geografisk närvaro.
Själva övertagande och tillträdet till bolaget skedde i början av juni och har därmed haft en tämligen liten påverkan på utvecklingen i Q2. Mer kommer dock att synas i kommande kvartal. Vi räknar ändå försiktigt och tror tillsvidare på en rörelsemarginal kring 7% och en tillväxt kring 15% på helåret. Då borde ändå vinsten per aktie på helåret nå uppemot 16 kr, vilket gör att AQ Group ännu bara värderas till ett p/e-tal kring 12. Det kan jämföras med genomsnittet den senaste femårsperioden som snarare ligger mellan 15–16.
Visst finns risken att verkstadskonjunkturen försämras, men detta anser vi delvis redan ligger i kursen. Vi upprepar således köprekommendationen och även riktkursen 225 kr. Vid ett mindre osäkert konjunkturläge hade vi nog vågat ta ut svängarna ytterligare en bit.