AQ Group - Starkt jobbat

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1822 (1 november 2020) 

AQ | Mid Cap | 191 kr | KÖP

Att det handlade om ett kvalitetsbolag var det heller ingen tvekan om, Företaget hade då på ungefär en 15-årsperiod tiodubblat omsättningen och mer än tiodubblat resultatet, och var Aktietorgets i särklass största bolag sett till omsättningen, om än till stor del beroende på förvärv.

Förutom en mindre svacka under 2018 har också den goda utvecklingen bestått även sedan dess. Inte ens coronapandemin tycks rå på företaget som efter ett svagare Q2 återigen ökade resultatet i Q3 som presenterades nyligen. Även om osäkerheten består ett tag till tycker vi nog att aktien framstår som köpvärd på dagens nivåer. 

Opåverkade av pandemin har ändå inte bolaget varit. Nettoomsättningen minskade under årets första nio månader med 6,6% till 3 563 Mkr (3 813), vilket organiskt (efter valutaeffekter och förvärv) var ett tapp på 11,7%. Efter ett svagt Q2 där tillväxten föll -15% och -21,3% organiskt så syntes också en förbättring i Q3 där tillväxten visserligen var negativa -11,7% men mer måttliga -7,8% organiskt. På den positiva sidan var också att volymerna hämtade sig mot slutet av perioden, vilket talar för fortsatta förbättringar i årets sista kvartal.

Inom vissa delar av verksamheten var också tillväxten god redan i Q3, däribland inom medicinsk teknik, marin infrastruktur, järnväg samt maskinbearbetning av komponenter till gasturbiner. Bland annat tillverkar man inom medicinska teknikkomponenter och system till kunder som levererar utrustning som används för vaccintillverkning.

Ökade volymer i slutet av kvartalet och arbetet det senaste året med att sänka kostnaderna fick också god effekt på bolagets lönsamhet som förbättrades trots den minskade försäljningen. För niomånadersperioden blev rörelseresultatet oförändrade 276 Mkr (276), men förbättrades med 12,4% i Q3 till 97,5 Mkr (86,7), motsvarande en marginal på 8,8% (7,0). Visserligen påverkades resultatet positivt med 13 Mkr från mottagna bidrag och statliga stödåtgärder för att hantera covid-19 men påverkades samtidigt negativt av omstruktureringskostnader på 3 Mkr och en reaförlust på 3 Mkr från försäljningen av en byggnad i Polen. Justerat skulle marginalen ha varit 8,2%.

Trots en påtaglig kursuppgång sedan i våras och en positiv respons på niomånadersrapporten kan man inte påstå att AQ Groups värdering ser speciellt hög ut. Aktien är ner lite drygt 20% hittills i år och på våra prognoser är P/E-talen för i år och nästa år cirka 12–13 respektive 11 efter schablonskatt, vilket knappast kan ses som utmanande med AQ Groups mycket goda historik. Snittet den senaste femårsperioden har snarare legat kring 16–17.

Med en eventuell andra våg av covid-19 är bolagets bredd både i verksamheten och geografiskt en fördel och något som vi bedömer minskar risken i en investering. Bolaget är också i normalfallet mycket skickliga på förvärvssidan, vilket historiskt har varit en av bolagets framgångsfaktorer. På senare tid har det av naturliga skäl varit lugnare på förvärvsfronten men aktiviteten bör kunna öka framöver, och möjligen går det också att komma över bra bolagskandidater som har fått problem i pandemin.

Vi väljer att åter rekommendera köp av AQ Group och sätter riktkursen till 230 kr, vilket ungefärligen är den nivå som bolaget handlades till i början av 2020.