Arcoma – Så mycket bättre

ARCOMA | First North | 13,40 kr 

Rekommendationen sänktes dock till neutral då vi räknade med att bolaget trots allt hade en god bit kvar till nollresultat och än längre till rejäla vinster samtidigt som risknivån var fortsatt hög. Vi misstänkte vidare att ytterligare utspädande kapitaltillskott kunde bli nödvändigt på vägen mot vinster. Detta har än så länge inte besannats, och i Q3 rapporten i slutet av förra månaden såg den finansiella situationen relativt stabil ut.

I år har tillväxten varit stark och resultatet förbättrats kraftigt från svidande förlust förra året till endast en marginell dito. För helåret tippar vi på ett resultat nära noll. Även kassaflödet har lyft kraftigt och visar numera ett rejält överskott. Kostnadskontroll och riktigt skapliga marginaler har förutom tillväxten bidragit till de bättre siffrorna.

Samtidigt har Arcoma åstadkommit en god kassanivå. Genom förra årets nyemission och årets rörelserelaterade förbättringar, har den finansiella situationen blivit betydligt stabilare. Trots det kan ett eventuellt framtida behov av kapitaltillskott inte uteslutas, exempelvis om börs- och konjunkturoron på sikt skulle dämpa affärsvolymerna eller om större investeringsbehov skulle uppstå.

För tillfället tyder dock inget på att ett nyemissionsbehov skulle uppstå i närtid av skäl kopplade till befintlig rörelse. Lyckas Arcoma åtminstone bibehålla marginalerna och samtidigt växa vidare kraftigt, är chansen god att man även på lite längre sikt klarar sig utan kapitaltillskott, annat än i eventuellt expansivt syfte. Det vore förstås mycket positivt.

På den europeiska marknaden satsar bolaget på en ökad närvaro för att komma närmare kunderna på de stora centraleuropeiska marknaderna. Detta genom anställningen av en ny försäljningschef för Europa baserad i Tyskland. I Nordamerika stärks och utvidgas samtidigt det viktiga samarbetet med Canon, vilket ger större markandstäckning och förhoppningsvis ökad marknadspenetration för Arcomas produkter. Även i Europa samarbetar bolaget numera med Canon, vilket börjat ge viss initial effekt. I Asien går det för tillfället desto trögare pga utdragna förhandlingar.

Hög tillväxt, ett resultat som tagit sig till nollstrecket, ett kassaflöde som nu ger klart överskott, en mer stabil finansiell situation och ett tajtare samarbete med Canon. Så långt allt gott. Men när kommer vinster och kassaflöden tillräckliga för att motivera markant högre kurser än nuvarande runt 13 kr?

Där är vi inte lika säkra. Om inte tillväxten växlar upp ytterligare de närmaste åren, dröjer det sannolikt ett bra tag innan man i backspegeln kan anse dagens kurs som ett klockrent fynd. Likafullt bedömer vi att Arcoma, utan eventuella omvärldschocker eller plötsliga kraftiga inbromsningar i världskonjunkturen, kan nå en vinst per aktie efter skatt på runt en krona inom 2-3 år. Om så sker finns det en hygglig uppsida, om än inte direkt monstruös.

I nuvarande osäkra börsläge och iskalla småbolagsklimat räcker dock dylika utsikter inte riktigt till för en köprekommendation, hur välskött bolaget än är. Risknivån är över medel och för en regelrätt köprekommendation har vi högre avkastningskrav än vad aktien i nuläget, med nuvarande v