Arjo – Fortsatt svagt i USA

Först publicerad i Stockicker Newsletter 2024 (15 mars 2023)

ARJO | Large Cap | 39,5 kr | NEUTRAL

Sedan dess har aktien vänt ned rejält och handlas nu runt 40 kr. Därmed har förväntansbilden kommit ned kraftigt efter bl.a. kostnads- och leveransproblem.

Försäljningsbekymmer i USA tynger Arjo som fortsätter att höja priserna för att hantera en större kostnadskostym. En marginalförbättring kommer att ske senare under 2023. I Q4 steg omsättningen med 9,4% till 2 686 Mkr (2 466), vilket var något under förväntningarna. Organisk tillväxt uppgick till -2,2%. Det är fortsatt lägre uthyrningsvolymer inom intensivvården i USA samt en lägre kapitalvaruförsäljning på denna marknad, som håller tillbaka försäljningen.

I rapporten meddelas att bolaget påbörjat en större omorganisation under januari kopplat till den amerikanska sälj- och serviceorganisationen. Arjo förväntar sig trots negativ förväntad påverkan inom uthyrningsverksamheten inom intensivvård på mellan 4,5 och 5 MUSD kunna visa tillväxt för koncernen under Q1 2023. Storbritannien utvecklades fortsatt positivt och Arjo hanterar den turbulens som påverkar det brittiska sjukvårdssystemet på ett bra sätt.

Koncernen ser även en fortsatt god tillväxt i många marknader i övriga världen, som exempelvis Australien och Japan. Marknader utanför Europa växte med 10,5% under perioden. En utmaning i Europa kort sikt är att ungefär 15% av de anställda finns i Storbritannien och runt 12% i Polen. I dessa länder är det hög inflation och det finns en risk för markant högre lönetryck där.

Koncernens rörelseresultat i Q4 nästan halverades till 161 Mkr (280) medan det justerade EBITDA-resultatet uppgick till 500 Mkr (541). Jämförelsestörande poster uppgick till 55 Mkr i kvartalet, varav merparten relaterar till nedskrivningar av varulager inom uthyrningsverksamheten i Frankrike till följd av ett beslut att avsluta ett produkterbjudande. Bruttomarginalen uppgick till 41,0% (46,0). Ökade kostnader relaterade till brist på elektronikkomponenter för koncernens diagnostikutrustning höll tillbaka marginalen. Dessutom påverkade en ogynnsam produktmix med en förskjutning av diagnostikförsäljning samt betydligt lägre uthyrning av intensivvårdslösningar i USA.

Stockpicker ser en risk att ett bättre andra halvår kanske inte är tillräckligt starkt för att ta igen förlorad mark från första halvåret, t.ex. beroende på förseningar i utrullningen av Sem Scanner. Försäljning inom intensivvård med hög marginal kommer inte att kompenseras fullt ut av en positiv utveckling inom kärnuthyrning och patienthanteringsförsäljning.

Kassaflödet från löpande verksamhet försämrades till 452 Mkr (639). Med en nettoskuld på 2,5x EBITDA, tror vi inte att värdehöjande förvärv kommer att vara en prioritet i närtid. Den organiska omsättningstillväxten för innevarande år förväntas landa inom koncernens målsättning om 3–5 %. Transportkostnaderna väntas komma att minska med 50-60 Mkr under 2023. Vi tror fortfarande att Arjo ska kunna nå sitt EBITDA-marginalmål på 23 % 2025, men då måste många faktorer utvecklas i bolagets riktning.

På 2023 och 2024 års vinstprognoser värderas Arjo till p/e-tal 17 respektive 15. Det är en nivå som ligger under de senaste fem årens snittvärdering. För att marknaden ska börja leta efter ingångsnivåer i aktien tror vi först att det krävs en tydlig vändning i verksamheten. En positiv signal är dock att flera insiders köpt aktier i Arjo efter bokslutet.

Vi intar en fortsatt neutral inställning till Arjo med riktkurs 40 kr.