Arjo – Stark marginalutveckling 

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1868 (5 maj 2021)                     

ARJO B | Large Cap | 81,45 kr | NEUTRAL

Ett bra råd ser det ut som med facit i hand. Sedan dess har aktien nämligen stigit cirka 50% och därmed också passerat vår riktkurs på 63 kr. Låt oss därför titta om det finns skäl att tro att uppgången fortsätter även framgent.

Redan före coronakrisen befann sig bolaget i en gynnsam sits, tack vare ett konkurrenskraftigt erbjudande och starka underliggande drivkrafter inom vården. Bolagets produkter och lösningar är avsedda för patientförflyttning, hygien, desinfektion, förebyggande av trycksår och blodproppar samt diagnostik. Arjo har klarat pandemin bra, mycket tack vare att uthyrningsverksamheten riktad mot intensivvårdsavdelningar i USA kompenserat det försäljningsbortfall som varit för kapitalvaror.

Bolaget levererade en stark Q1-rapport och det som utmärkte sig allra mest var resultatet. Kvartalet visade på en återhämtning i lönsamheten med höga volymer i USA. I Q1 ökade omsättningen organiskt med 4,1% till 2 168 Mkr (2 273) med god utveckling i koncernens samtliga regioner. Försäljningen i Nordamerika ökade med 7,1% med fortsatt god utveckling i USA och tvåsiffrig tillväxt i Kanada. Västeuropa ökade nettoomsättningen med 1,1% organiskt. Övriga världen växte organiskt med 5,4%, med fortsatt hög efterfrågan av sjukvårdssängar.

Det justerade EBITDA-resultatet förbättrades med 11% till 495 Mkr (445), vilket var cirka 30 Mkr bättre än marknadens snittprognos. I jämförbara valutor uppgick resultatet till 529 Mkr, vilket motsvarar en ökning med 19%. Det mest intressanta i Q1-rapporten var ett fortsatt kraftigt marginallyft. Rörelsemarginalen landade på 15,2%, jämfört med 12% samma kvartal föregående år. Bruttomarginalen om 46,8% är Arjos hittills högsta för ett enskilt kvartal. Marginalförbätttringen drivs av en gynnsam produktmix och vi ser ingen anledning till att den ska förändras så mycket resten av året.

Genomförda omstruktureringsaktiviteter genererar goda effekter och Arjo har fortsatt god kostnadskontroll genom hela värdekedjan. I slutet av kvartalet rapporterades ökade volymer inom patienthantering, ett område som under fjolåret hölls tillbaka på grund av den begränsade åtkomsten till sjukhus och äldreboenden. Ökningen är en god indikation på att kapitalvaruförsäljningen successivt kommer att återgå till normala nivåer.

Ett av de områden där Arjo ser stor potential framåt är trycksårsprevention. Detta reflekteras i det positiva mottagandet av SEM-skannern, en teknologi som möjliggör tidig upptäckt av risk för trycksår. De första kundutvärderingarna av SEM-skannern har varit mycket positiva.

Den organiska omsättningstillväxten för 2021 förväntas landa inom koncernens målsättning om 3-5%. För de kommande åren räknar vi med en tvåsiffrig vinsttillväxt, drivet av ökande volymer, en förbättrad kostnadseffektivitet och fördelaktiga produktmixförändringar genom nya lanseringar.

Strukturellt talar det mesta för en fortsatt fin resa för bolaget. Ser man till värderingen så har den stigit sedan vår senaste analys. Arjo handlas nu till P/e-tal om ca 29 respektive 25 för åren 2021 och 2022. Värderingen anser vi har blivit lite väl hög och ligger även en bit över bolagets konkurrenter. Med det som utgångspunkt sänker vi vår rekommendation till Neutral medan vi justerar riktkursen till 76 kr (63) efter uppjusterade prognoser.