Arjo – Stor potential för SEM-scanner

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1941 (20 mars 2022)

ARJO B | Large Cap | 85,75 kr | NEUTRAL

Efter detta fortsatte de dock att stiga ytterligare en tid för att efter årsskiftet rekylera ned cirka 25%. Är det kanske läge att kliva på igen?

Arjo har verksamheter som drabbats negativt av pandemin samt verksamheter som gynnats av ett ökat vårdbehov på sjukhus. Bolaget tillhandahåller produkter och lösningar som är avsedda för patientförflyttning, hygien, desinfektion, förebyggande av trycksår och blodproppar samt diagnostik. Ledningen har lyckats navigera sig genom pandemin på ett bra sätt, mycket tack vare att uthyrningsverksamheten riktad mot intensivvårdsavdelningar i USA har kompenserat det försäljningsbortfall som varit för kapitalvaror.

Bolagets SEM-scanner, en produkt som läser av trycksår, framstår som det kanske allra mest spännande idag. När försäljningen skulle initieras kom omikron emellan vilket gjorde att man inte kom ut till sjukhuset. Det pressade Arjos resultat i Q4 2021. Vi ser dock en väldigt stor potential i produkten framöver. Arjo själva spår att SEM-scannern ska bidra till koncernens organiska tillväxt 2022 med 0,5-0,8%.

Q4-rapporten var i stort sett i linje med våra förväntningar med något mjukare organisk tillväxt. Tillväxten i kvartalet hölls tillbaka av en förskjutning av leveranser på grund av de globala utmaningarna kring komponentförsörjning och logistik, betydligt lägre leveranser till intensivvård i USA och begränsad tillgång till sjukhus och äldreboenden. Organiskt ökade nettoomsättningen i Q4 med 1,0% och med 3,5% för helåret 2021.  

I Nordamerika ökade försäljningen med 2,9% organiskt med god utveckling i både USA och Kanada. Patienthantering, DVT och hygien utvecklades fortsatt positivt under kvartalet och efterfrågan ökade även inom service och uthyrningens kärnverksamhet. Västeuropa växte med 1,9% organiskt med god försäljningsutveckling i Frankrike, Nederländerna och Italien.

Rörelseresultat för fjolårets sista kvartal landade på 280 Mkr (265). Bruttomarginalen förbättrades till 46% (45,3 %), främst drivet av höga volymer inom patienthantering och DVT, god effektivitet i produktion och uthyrning samt fortsatt god kostnadskontroll. En lägre beläggning inom uthyrning av koncernens intensivvårdslösningar i USA höll tillbaka marginalen.

Fortsatta svårigheter med höjda priser på transporter, råvaror och komponenter kommer att ta hårt på marginalerna under första halvåret. Arjo förväntar sig högre transportkostnader på 25 Mkr under Q1. Fluktuerande sjukfrånvaro i sin försörjningskedja kommer att ha kortsiktiga effekter på förmågan för att få kapitalprodukter till kunderna.

Arjo guidar i bokslutet för att den organiska omsättningstillväxten för 2022 förväntas landa inom koncernens målsättning om 3–5%. Stockpicker bedömer att denna prognos är något konservativ och att det därmed finns potential för att överraska på uppsidan. Från och med andra halvåret räknar vi med mer substantiell effekt från Arjos nya produktlanseringar WoundExpress och BBI SEM-scanner.

Strukturellt talar det mesta för en fortsatt fin resa för bolaget. Efter den senaste tidens kursfall har värderingen också åter kommit ned. På årets vinstprognos samt 2023 handlas Arjo till P/E-tal om 24 respektive 22. Det är inte orimligt. Vi höjer därför riktkursen till 82 kr (76) men håller samtidigt fast vid vår neutrala hållning. Vi ser få kurstriggers i närtid då vi räknar med att högre kostnader för råvaror, komponenter och transporter kan hålla tillbaka marginalen under några kvartal.