Attendo – Intressant förvärv

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2094 (21 januari 2024)

NEUTRAL | ATT | Mid Cap | 39,0 kr

Det är drygt två år sedan (september 2021) som vi senast tittade närmare på omsorgsbolaget Attendo. Rekommendationen den gången stannade vid Neutral som en konsekvens av att vi under längre tid hade varit skeptiskt inställda till bl.a. hur ledningen hanterade coronaspridningen samt rapporter om brister på flera äldreboenden.

Attendo meddelade i måndags att bolaget har ingått avtal om att förvärva den svenska omsorgsverksamheten, exklusive personlig assistans, från Team Olivia AB. Via affären stärker Attendo sin position inom omsorg för personer med funktionsnedsättningar (LSS), Individ- och familjeomsorg (IOF) samt hemtjänst i Sverige. Köpeskillingen uppgår på kassa och skuldfri basis till 950 Mkr och affären väntas fullt genomförd ge ett positivt bidrag till Attendos justerade resultat per aktie på minst 0,50 kronor.

Förvärvet innebär att cirka 120 omsorgsverksamheter med omkring 3 200 kunder och nära 3 000 medarbetare införlivas i Attendo-koncernen. Enligt bolagets ledning väntas affären ge tydliga skalfördelar vilket innebär ökade resurser till kvalitetsutveckling, digitalisering och förbättring av arbetssätt i det omsorgsnära arbetet. Den förvärvade verksamheten har en årsomsättning på cirka 1 350 Mkr med ett leasejusterat rörelseresultat på cirka 130 Mkr. Därmed har den förvärvade verksamheten högre marginal än Attendos egna verksamhet i Sverige. Köpeskillingen finansieras genom befintlig kassa och kreditfaciliteter.

För årets första nio månader uppgick nettoomsättningen till 12 865 Mkr (10 707). Total tillväxt uppgick till 20,2%, varav organisk tillväxt var 12,5%. Tillväxten drevs av förbättrade villkor och fler belagda platser. Rörelseresultatet förbättrades till 1 058 Mkr (543), vilket motsvarar en rörelsemarginal på 8,2% (5,1). Attendo räknar med att kunna kompensera för kostnadsökningar med prishöjningar under 2024 vilket bör innebära fortsatt resultatförbättring.

Positivt i den senaste rapporten var det faktum att man kunde rapportera en bättre beläggningsutveckling i Finland, där bolaget tidigare varit begränsade på grund av obalanser på arbetsmarknaden. Under 2024 räknar ledningen med att stabiliseringen i övriga Skandinavien fortsätter. Det rapporterade resultatet för regionen är ned jämfört med föregående år, men en underliggande resultatförbättring kan noteras inom äldreboenden och gruppboenden i egen regi.

Attendo kommer med sin Q4-rapport den 8 februari. Q4 har historiskt sett varit mindre lönsamt än Q3 på grund av högre personalkostnader i samband med obekväm arbetstid under högtiderna, vilket gör att vi förväntar oss ett lägre resultat än under Q3. Beläggningsgraden är fortfarande en viktig faktor som investerare följer. Bolaget har sedan tidigare ett finansiellt mål om att nå ett justerat resultat per aktie på 4 kr för innevarande år. Bidrag från förvärvet av Team Olivia kommer ovanpå detta mål.

Som vi ser det framstår inte Attendo som det främsta kvalitetsbolaget i sektorn och är nog inte i närheten av vår favorit Ambea vars ledning vi också har högre förtroende för. Det är också anledningen till att vi även fortsättningsvis föredrar den senast nämnda aktien. På våra prognoser för 2024 handlas Attendo till P/E-tal på ca 10 samt en direktavkastning på ca 3%. Ambea, som alltså förblir Stockpickers favorit i sektorn, handlas till en snarlik eller till och med lägre värdering.

Trots att vi nu väljer att höja riktkursen till 50 kr (45) står vi även fortsättningsvis fast vid vår neutrala syn på aktien som vi tror också fortsättningsvis kommer att underprestera såväl index som sina branschkollegor.