Atvexa – Stor potential i Tyskland  

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1849 (17 februari 2021)

ATVEXA B | Small Cap | 91 kr | KÖP

Sedan dess har bolaget hunnit att presenta sin Q1-rapport i räkenskapsåret 2020/2021 som stärker oss i uppfattningen att aktien bör gå en ljus framtid till mötes.

Atvexa skiljer sig mot exempelvis Academedia då bolagets verksamhet i första hand är inriktad mot förskolesegmentet. Atvexa driver totalt 140 förskolor, 30 skolor, en särskola och har totalt cirka 3 600 medarbetare som tar hand om och utbildar 14 900 barn och elever. Bolaget växer främst genom förvärv av mindre befintliga enheter. På grund av att man fortfarande är en relativt liten aktör så kan man genomföra förvärv som är för små för att intressera de större skolföretagen.

Avsaknaden av tydlig konkurrens är viktigt då man är beroende av att kunna förvärva till låga multiplar. Under många år framåt kommer det bli ett generationsskifte på den svenska marknaden där många drivande personer inom förskola och skola letar efter nya långsiktiga ägare som tar över driften av deras verksamheter. Det är just här som Atvexa passar in i bilden. Efter rapportperioden har ett mindre förvärv genomförts och avtal om ytterligare två förvärv har tecknats. Dessutom har man själva öppnat en förskola.

Verksamhetsåret 2020/2021 har börjat bra. I Q1 (brutet räkenskapsår) ökade intäkterna med 14% till 505 Mkr (443). Tillväxten förklaras delvis av organisk tillväxt om 5% som beror både på att Atvexa har fler barn och elever i sina befintliga verksamheter och på de uppstarter av nya förskolor och skolor som gjorts under förra året. Resterande tillväxt kommer från förvärvade och nya enheter.

Rörelseresultatet uppgick för kvartalet till -3 Mkr (-7), vilket var något bättre än våra förväntningar. Resultat per aktie före och efter utspädning blev -0,87 kr (-1,12). Här bör man påpeka att Q1 alltid dras med negativa resultat på grund av verksamhetens säsongsvariationer med höga kostnader per barn och elev i kvartalet.

Resultatförbättringen mot föregående år beror i första hand på att andelen elever var högre under Q1 2020/2021 än under motsvarande period föregående år. Vidare bidrog även uppstarter som skedde under föregående år till den positiva utvecklingen. Även högre bidrag har erhållits från både Försäkringskassan (för sjuklönekostnader) och från Arbetsförmedlingen.

Positivt var att Atvexa presenterade tre förvärv vilka tillför cirka 80 Mkr i årlig omsättning. Glädjande är dessutom att bolaget börjar särredovisa affärsområde Tyskland där vi ser en stor framtida potential. Förskoleverksamheten i Tyskland är nämligen inte alls lika väl utbyggd som den är i Norden. Enligt en studie från Institut der Deutschen Wirtschaft (IW) har 136 000 förskoleplatser skapats i Tyskland för barn under tre års ålder under de senaste fem åren. Trots detta finns det fortfarande en stor efterfrågan som uppskattas till närmare 342 000 förskoleplatser, 60% mer än för fem år sedan.

Efter Q1-rapporten har vi justerat upp prognoserna något för 2021 samt 2022 som en konsekvens av genomförda och aviserade förvärv. P/E-talen för dessa år är 15,5 respektive 15, vilket är en lägre värdering är liknande bolag handlas till. Samtidigt växer Atvexa snabbare än de flesta andra skolföretag om än via förvärv. Här anser vi att Atvexa är bra positionerade och har kompetensen för att växa via förvärv. Det är annars lätt att misslyckas med att vara en serieförvärvare om man inte har en bra strategi och plan för att utveckla respektive verksamhet. Det tycket vi att Atvexas ledning har.

Köprådet förblir intakt medan riktkursen höjs till 108 kr (106).