AVENSIA - Vinsthemtagning, eller?
Efter en ganska trist period med successivt sjunkande aktiekurs i e-handelsspecialisten Avensia under andra halvåret i fjol, satte vi spekulativt köp på aktien någon vecka in i december (11,75 kr). Bland orsakerna till detta fanns förutom en attraktiv värdering även att vi efter det normalt svagare Q2 och Q3 (som i fjol dessutom pressades resultatmässigt av bolagets massiva personalrekryteringar), började närma oss presentationen av den starkaste delen av året, nämligen Q1 och Q1.
AVEN | First North | 16,5 kr
Vår förhoppning om att bolaget skulle leverera en stark avslutning på året och därigenom överraska marknaden, visade sig tursamt nog också överensstämma med verkligheten, och har gjort att kursen sedan dess på bara drygt tre månader har rusat cirka 45% och därmed både nått och överträffat vår riktkurs med marginal (14,50 kr). Frågan är om det är dags att ta hem eventuell vinst?
Att så skulle vara fallet är inte helt givet. Q4-rapporten visade sig nämligen vara bättre än väntat avseende både tillväxt och resultat, även om skillnaden mot prognos inte var extremt stor. Tillväxten fortsatte precis som i tidigare kvartal att imponera stort och omsättningen steg i kvartalet med 48% till 78,3 Mkr (52,8), drivet av stark efterfrågan av sålda produkter och tjänster och en betydande tidigare nyrekrytering. Tillväxtsiffran blir heller inte mindre imponerande om man beaktar att tillväxten i jämförelsekvartalet året innan även den var brutala 56,5%.
Q4 är av förklarliga skäl ett intensivt kvartal, inte minst för kunderna som arbetar mot konsumentmarknaden, med alltifrån Black Friday och Cyber Monday till julförsäljning och mellandagsrea. Även på helåret var tillväxten 49% och steg till 250 Mkr (168,1) och kom till efter en redan kraftig tillväxtökning på 38% under 2017. Vid årsskiftet hade då antalet anställda ökat med 33% till 188 (141), och den framgångsrika rekryteringen beror åtminstone delvis på att personalomsättningen är låga 6%.
Även resultatutvecklingen imponerade i sista kvartalet, inte minst i förhållande till de lite svagare utfallen i Q2 och Q3. Rörelseresultatet mer än tredubblades till 9,5 Mkr (3,0), vilket motsvarande en rörelsemarginal på 12,1% (5,7). En bidragande faktor till den högre lönsamheten i kvartalet var ett något lägre antal nyrekryteringar jämfört med tidigare kvartal. I Q4 rekryterades ”bara” fem personer, att jämföra med 18 i Q3. Marginalen påverkas i hög grad av hur snabbt nya konsulter kan börja debitera efter inskolning och utbildning.
Även framöver väntas dock rekryteringen vara hög, förutsatt att efterfrågan består men bör påverka marginalen allt mindre då andelen nyanställda successivt sjunker i förhållande till den ordinarie personalstyrkan. På helåret blev rörelseresultatet trots ett svagt Q2 och Q3 23,5 Mkr (8,5), motsvarande en marginal på 9,4% (5,1). Ett gott kassaflöde innebar att nettokassan vid årsskiftet var drygt 30 Mkr och med detta i åtanke höjer bolaget utdelningen till 0,23 kr (0,18), motsvarande drygt 8 Mkr.
Sammantaget är det ingen tvekan om att bolaget utvecklas väl och att en kursuppgång har varit befogad. Men efter kursstegring på mäktiga 45% på bara några månader lutar vi dock ändå åt att ”ta hem vinsten”. Vi hade redan i vår tidigare prognos tagit höjd för ett starkt Q4 och stark tillväxt liksom ökad lönsamhet för 2019 och framåt och det innebär att vi inte höjer prognosen så speciellt mycket. Med den kraftiga uppgång som har varit har därmed värderingen de facto kommit upp en bra bit.
Vår prognos för vinst per aktie är cirka 0,84 kr i år (0,46 kr för 2018) respektive lite drygt 1 kr för 2020 och då är p/e-talen i dagsläget omkring 20 respektive 16–17. Det är ingen helt orimlig värdering men känns heller inte speciellt billigt. Det sägs ju att man inte ska gapa efter för mycket, och en uppgång av den här magnituden duger alldeles utmärkt i detta läge. Vi är nöjda och slopar köprådet.