B3 Consulting – Längre säljcykler

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2049 (9 juli 2023)

B3 | Small Cap | 118,6 kr | NEUTRAL

B3 Consulting är som bolagsnamnet antyder ett konsultbolag vars affärsidé är att hjälpa företag och organisationer att skapa morgondagens möjligheter med hjälp av digital transformation och verksamhetsutveckling. Bolaget är idag en strategisk partner till flera av Sveriges större företag och organisationer. 2022 blev det 19:e tillväxtåret i rad för B3 och koncernen nådde en milstolpe då man passerade 1 miljard kronor i omsättning.

Under årets Q1 fortsatte tillväxtresan då man ökade omsättningen med 11,7% till 324,6 Mkr (290,5). En mindre andel av omsättningen utgörs av underkonsulter, vilken under kvartalet uppgick till 6,1% (8,4). Rörelseresultatet förbättrades marginellt och uppgick till 40,9 Mkr (39,1). Rörelsemarginalen minskade till 12,6% (13,5), där nedgången förklaras av lägre beläggning i jämförelse med ett mycket starkt jämförelsekvartal under fjolåret. Personalkostnaderna uppgick till 224,5 Mkr (199,6), vilket motsvarar 69,2% (68,7) av omsättningen.

B3 meddelade nyligen att VD, Anette Billing, avgår på eget initiativ och styrelsens ordförande Sverre Bjerkeli kliver in som suppleant medan rekryteringsprocessen pågår. Sverre har tidigare erfarenhet som vd för Protector Forsikring och ledande befattningar inom Storebrand.

Den avgående VD:n konstaterar i den senaste rapporten att efterfrågan på marknaden inte är lika hög som den var under rekordåret 2022. De sammantagna utsikterna för IT-konsulter förblir något försiktigare och mer osäkra för resten av 2023. Längre försäljningscykler och en långsammare affärstakt jämfört med 2021-2022 är uppenbart.

Vi tror att B3 kommer att kunna leverera solida resultat, men inte i samma tillväxttakt som historiskt sett. På en svagare marknad bör bolagets flexibla lönemodell dock vara fördelaktig eftersom många konsulternas 0lön baseras på fakturerade timmar. Bemanningsprocessen för försvarsrelaterade projekt kräver omfattande bakgrundskontroller för all personal och kan ta 4-6 veckor. Detta kan resultera i lägre faktureringsgrad och högre kostnader än intäkter på kort sikt. Dessutom kommer marginalerna att påverkas negativt i Q2 som en engångseffekt av B3:s jubileumsevenemang (firade 20 år). Vidare finns det en negativ kalendereffekt i Q2.

De kommunicerade målen är att koncernen ska uppnå 1,7 Mdr kr i årsomsättning vid utgången av 2025. Över tid ska koncernen redovisa lönsamhet motsvarande 12% i rörelsemarginal. Marginalnivån beror mycket på hur snabbt B3 väljer att gasa i sin expansion. Under de senaste 10 åren har B3 visat på en genomsnittlig årlig tillväxt om cirka 25%. Bolaget har varit med om tillväxtsvackor tidigare och lyckades styra om verksamheten.

Ser vi till värderingen handlas aktien till ett p/e tal på ca 11 respektive 10 på prognoserna för åren 2023 och 2024. Samtidigt handlas aktien till en direktavkastning på 6,5-7,5%. B3:s aktie värderas i det lägre intervallet av IT-konsultsektorn som generellt har kännetecknats av svag kursutveckling i år.  Vi tror att bolaget kan hålla uppe lönsamheten bättre än många andra konkurrenter pga. av en mer flexibel lönemodell.

Vår kortsiktiga inställning till IT-konsultsektorn är förhållandevis negativ då marknadsutvecklingen förefallet vara tämligen osäker under de närmaste kvartalen. En till synes attraktiv värdering räcker därför inte i dagsläget när efterfrågan och därmed även lönsamheten är betydligt mer svårbedömd än i vanliga fall. Med det som utgångspunkt upprepar vi vår neutrala rekommendation för aktien.