B3 Consulting – Nytt köpläge i höst?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2119 (14 juli 2024)

NEUTRAL | B3 | Small Cap | 85,2 kr

EBIT-resultatet för kvartalet försämrades rejält och uppgick till 7,9 Mkr (40,9), med en rörelsemarginal om 2,8% (12,6 %). Marknaden uppges vara tuffast i Sverige medan intressebolaget i Polen rapporterar att marknaden har rört sig mot det bättre.

Koncernens nettoomsättning minskade med 13% och uppgick till 281,3 Mkr (324,6). Den lägre omsättningen i jämförelse med samma period föregående är främst hänförlig till lägre debiteringsgrad, minskning av antal konsulter, en arbetsdag mindre samt minskad försäljning av produkter och licenser. På grund av den tuffa marknaden försämrades redovisad debiteringsgrad till 78,4% (87,8). Debiteringsgraden i mars var något bättre än snittet för Q1, vilket kan vara ett tidigt tecken på en viss förbättring. Under kvartalet gjordes aktiviteter för att stärka debiteringsgraden, där bl.a. anställning hos konsulter med lägre beläggning avslutades.

En mindre andel av omsättningen utgörs av underkonsulter, vilken under kvartalet uppgick till 7,3% (6,1). Under en period kommer B3 att prioritera marginal före tillväxt. När volymen faller behöver man se över kostnader i sina dotterbolag. B3 har därför lanserat en fortsättning på sitt kostnadsbesparingsprogram som syftar till att säkerställa konkurrenskraft och finansiell hållbarhet i dotterbolagen. Enligt ledningen kommer det troligen att ta två-tre kvartal innan koncernen har uppnått den önskade kostnadsnivån i de dotterbolag som nu har utmaningar.

B3 meddelade nyligen att de genomför en tidigarelagd inlösen av sitt polska intressebolag B3 Consulting Poland. Inlösen var planerad att ske senast vid utgången av 2025. Därmed kommer B3 Consulting Poland att övergå till att bli en del av koncernen från och med slutet av juni. Den totala köpeskillingen är på ca 73,3 Mkr, en siffra som kommer att fastställas i augusti baserat på den då gällande växelkursen.

I slutet av maj aviserade B3 att man förvärvar Webstep AB, som är ett it-konsultbolag inom bl.a. systemutveckling, it management, AI & Analytics samt Sitevision. Websteps omsättning under helåret 2023 uppgick till 143 Mkr med rörelseresultat om 0,9 Mkr (0,7% marginal). Vi förväntar oss inte en dramatisk vändning i marginalerna inom B3 Webstep i närtid, men långsiktigt bör marginalerna upp rejält när väl marknaden återhämtar sig. Sett mot bakgrunden av det framstår inte köpeskillingen (38 Mkr på skuld- och kassafri basis) som utmanande. Genom förvärvet stärker B3 sina positioner inom framför allt systemutveckling och ökar den lokala närvaron i Sverige.

Efter förvärvet av Webshop och inlösen av B3 Consulting Poland höjer vi våra försäljningsprognoser. För 2024 och 2025 spår Stockpicker en vinst per aktie om 5,20 respektive 8,90 kr. Det betyder att aktien handlas till P/E om 16 respektive knappa 10. Får vi rätt i våra vinstantaganden (i synnerhet avseende nästa år) tillhör B3 de lägst värderade bolagen i konsultsektorn.

Brasklappen är förstås att det är tämligen ovisst när IT-konsultsektorn kommer att repa sig. Här och nu finns inga tydliga indikationer på att så redan är fallet. Man bör samtidigt komma ihåg att även om konjunkturutsikterna börjar ljusna något är inte konsultsektorn den som ligger först i en konjunkturvändningscykel. Vi tror därför alltjämt att man bör kunna komma in i aktien billigare längre fram i år (höst).

För den som vill ha exponering mot konsultsektorn framstår B3 som ett bra alternativ. Vi menar dock, precis som i vår senaste analysuppdatering (Newsletter 2105), att ett bra köpläge uppstår när/om aktien söker sig ned mot intervallet 70-75 kr. Faktum är att det i slutet av april fanns möjlighet att köpa aktien där och till och med något lägre då den noterades till 64,90 kr som lägst i slutet av april. Har an följt vårt senaste råd har avkastningen sedan dess blivit riktigt fin. Blir det ny chans att köpa billigt i höst?

Vi tror det och ställer oss därför tills vidare neutrala till aktien på kursnivåer tydligt överstigande 80 kr.