B3 Consulting – Svaghet inom offentlig sektor

Omsättningen blev 207 Mkr (188,5), vilket faktiskt är ett rekord för ett Q2. Tillväxten summerades därmed till 9,8% (23,9). Den relativt lägre tillväxttakten härrör främst till fortsatt återhållsamhet inom offentlig sektor (kommuner och myndigheter), som normalt står för en tredjedel av koncernens verksamhet. Många av kunderna hämmas i sina digitaliseringssträvanden av besparingskrav och utdragna besluts- och upphandlingsprocesser. Detta har i första hand påverkat affärsområde Digital Management negativt, men också i viss utsträckning Digital Infra.

Ovanstående utgör definitivt en källa till oro. Stockpicker har tidigare sett det som en fördel med affärer inom offentlig sektor eftersom vi bedömde den typen av verksamhet som mer stabil, mindre riskfylld och därtill icke konjunkturberoende. I vår senaste uppdatering skrev vi att efter två svaga kvartal från den svenska offentliga sektorn räknade vi med att en förbättrad efterfrågan skulle ge marginalstöd framöver. Men det blev tyvärr tvärtom vilket får oss att ompröva ”hela caset”.

För att parera den uppkomna situationen arbetar ledningen med omfokusering mot kunder i andra branscher, med högre tryck i sitt förändringsarbete och högre efterfrågan på kvalificerade konsulttjänster. Dock medger man att man har sett en generell försvagad efterfrågebild i marknaden, avseende främst projektledning och verksamhetsutveckling.

Den främsta anledningen till kursfallet var det faktum att rörelseresultatet försämrades kraftigt i Q2 och uppgick till 3,4 Mkr (10,6). Rörelsemarginalen blev sålunda riktigt låga 1,6% (5,6). Rullande 12-månaders rörelsemarginal fortsatte att falla och uppgår nu till 5,2%. Här estimerade vi som bekant (efter Q1-rapporten) att B3 för helåret skulle nå en rörelsemarginal på 7,5 %. En prognos som förefaller närmast omöjlig att uppnå nu efter ett så pass svagt utfall i Q2.

Bolagets egna långsiktiga målsättning är att hålla rörelsemarginalen i intervallet 8–12%. Marginalnivån beror mycket på hur snabbt företaget väljer att gasa i sin expansion. Tillväxt är fortsatt av hög prioritet för B3, men även kontroll på kostnadssidan. Offensiv rekrytering fortsätter då antalet medarbetare under första halvåret har ökat med cirka 60 personer. Ytterligare 50 konsulter tillkommer via förvärvet av Nuway.

De senaste 10 åren har B3 visat på en genomsnittlig årlig tillväxt om 28%. Under årets första sex månader ligger tillväxten på drygt 14%. B3 har varit med om tillväxtsvackor tidigare och lyckades styra om verksamheten 2009-2010 och 2013 för att sedan komma tillbaka som ett starkare bolag. Det tror vi att man gör även den här gången men det lär sannolikt kräva en hel del tid i anspråk.

Aktien har inte alls presterat under lång tid och vi tror att det dröjer tills marginalerna återhämtar sig. Drivkraften bakom detta vore en ökad efterfrågan från den offentliga sektorn, även om fokus flyttas över alltmer till andra kundsegment. De resurser som inte är sysselsatta kommer troligen att flyttas över till andra vertikaler då konsulternas kunskap inte är knutna till specifika områden.

Efter Q2-rapporten har vi sänkt vinstprognosen för 2019 med cirka 25%. Förväntningarna har kommit ned inför Q3, vilket ändå inte brukar vara ett lysande kvartal med tanke på semestertider. Då vi ser några svaga tillväxtkvartal framför oss samtidigt som osäkerheten har ökat ser vi inget som skulle kunna öka intresset för aktien trots kursnedgången i spåren av Q2. Vi tar ned rekommendationen till Avvakta/Behåll (Köp) med riktkurs 53 kr (78).