Bactiguard Holding – Högt och lågt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1969 (7 augusti 2022)

BACTI B | Mid Cap | 124,60 kr | NEUTRAL

Vi ansåg det då rimligt att aktien kommit ned kraftigt från de gamla ATH-nivåerna men såg en chans att vi hade bevittnat kursbotten i maj månad. Samtidigt ställde vi oss neutrala till aktien och såg möjligheter till bättre köplägen framöver. En knapp månad senare noterades aktien som lägst alldeles under 90 kr, vilket samtidigt innebar att majbotten strax under 80 kr höll. Därefter har det varit en betydligt mer positiv stämning och i början veckan som gick nådde aktien faktiskt över 140 kr, den bästa noteringen på nära nog ett halvår. I nuläget vippar den runt 125 kr.

Efter en ökning av intäkterna med 32%, eller 23% justerat för valuta, under Q1 fortsatte de att växa under Q2. Kvartalet gav intäkter på 59,9 Mkr (46,0), en ökning med 30% eller 13% justerat för valuta. Licensintäkter stod för 29,1 Mkr (23,0) medan Försäljning av BIP-produkter uppgick till 15,6 Mkr (13,3). Slutligen bidrog Övriga intäkter med 8,2 Mkr (1,2) och Nya licensintäkter med 7,1 Mkr (8,5). EBITDA-resultatet för kvartalet sjönk till -3,8 Mkr (1,8) medan rörelseresultatet minskade till -14,8 Mkr (-10,0). Nettoresultatet landade på -13,7 Mkr (-12,0), motsvarande -0,39 kr per aktie (-0,36). Kassaflödet från den löpande verksamheten var -1,9 Mkr (5,5).

För det första halvåret totalt blev intäkterna 115,1 Mkr (87,8), ett lyft med 31% eller 13% justerat för valuta. Licensintäkter svarade för 62,7 Mkr (49,4) medan Försäljning av BIP-produkter bidrog med 30,9 Mkr (26,2). Övriga intäkter gav 11,6 Mkr (3,6) och Nya licensintäkter med 9,9 Mkr (8,5). EBITDA-resultatet tappade till -7,8 Mkr (3,7) medan rörelseresultatet sjönk till -31,4 Mkr (-19,7). Nettoresultatet kom in på -30,2 Mkr (-22,6), motsvarande -0,86 kr per aktie (-0,67). Kassaflödet från den löpande verksamheten blev -13,8 Mkr (4,6).

Vid halvårsskiftet uppgick likvida medel till 201,2 Mkr mot 217,6 Mkr vid årsskiftet. Soliditeten låg på 62,1%, något ned från 63,8% vid årsskiftet. Nettoskulden ökade en aning till 42,4 Mkr från 30,4 Mkr vid årsskiftet. Bactiguard har en kreditfacilitet i SEB med löptid till december 2024. Det totala utestående beloppet uppgick vid halvårsskiftet till 171 Mkr (171). Vid halvårsskiftet var samtidigt 0,0 Mkr (14,3) av checkkrediten på 30,0 Mkr (45,0) från SEB utnyttjad.

Bactiguards teknologi baseras på ett tunt ytskikt av ädelmetaller som förebygger att bakterier fäster och bildar biofilm på medicintekniska produkter. Bolaget erbjuder teknologin via licensavtal och den egna produktportföljen BIP, en förkortning för Bactiguard Infection Protection. Urinkatetrar med Bactiguards teknologi är marknadsledande i både USA och Japan genom licenspartnern Becton Dickinson and Company, BD och 2021 lanserades ortopediska traumaimplantat, ZNN Bactiguard, av Zimmer Biomet. I april tecknades även ett utvecklingsavtal med Dentsply Sirona, ett ledande globalt bolag i dentalbranschen. Samarbetet är ett viktigt steg i Bactiguards strävan att bredda bolagets affär till nya produktkategorier och terapiområden. I produktportföljen ingår också en alkoholfri produktlinje för sårvård och desinfektion.

I början av juli framkom att European Patent office avser bevilja ett nytt europeiskt patent för Bactiguards unika teknologi. Detta blir tredje generationens patent och stärker bolagets IP-position ytterligare, vilken förutom patenten även består av processkunnande och receptet för ytbeläggningen. Det nya patentet kommer att ge omfattande och världsomspännande skydd för Bactiguard-teknologin ända fram till 2039. Det nuvarande patentet, andra generationen, gäller i USA till 2027 och till 2029 i övriga länder.

Senare under juli meddelades även om ett större insynsköp. Det är styrelseledamoten Jan Ståhlberg som har köpt ytterligare aktier i bolaget och därmed flaggat över tioprocentsgränsen. Ägandet har nu ökat till 10,2 % av kapitalet och innehavet uppges vara närmare 3,6 miljoner aktier enligt ägardatatjänsten Holdings. Innan uppflaggningen uppgick Jan Ståhlbergs innehav i Bactiguard till 3,45 miljoner aktier, vilket motsvarade 9,9% av kapitalet.

I syfte att uppnå sina långsiktiga tillväxt- och lönsamhetsmål 2026 kommer bolaget dels att stärka organisationen, dels initiera ett antal tillväxtåtgärder. Detta väntas medföra att rörelsemarginalen 2022 och 2023 kommer att påverkas, även om bolagets försäljning kontinuerligt växer. De långsiktiga finansiella målen för 2026 är årliga intäkter på minst 1 000 Mkr med ett årligt EBITDA-resultat på minst 400 Mkr.

Q2-rapporten var likt Q1-rapporten ett fall framåt just vad gäller tillväxten. Det är positivt då just en högre växel vad gäller tillväxten är något vi anser vara avgörande för att bolaget på längre sikt ska kunna börja generera rejäla överskott. Bolagets tillväxtinitiativ är således också något vi ser positivt på inför framtiden även om lönsamheten till en början högst sannolikt kan bli lidande. Som vi nämnde i föregående analys är den finansiella ställningen stark liksom ägarsidan och bolaget har gott om manöverutrymme för att framtidssatsa. Vidare är det nya patentet ett styrkebesked som ökar de långsiktiga möjligheterna för bolaget att kapitalisera på sin teknologi. Samtidigt har värderingsklimatet förbättrats en aning sedan föregående analys.

Sammantaget ser vi därmed utrymme att höja riktkursen en bit till 135 kr (120). Den återstående potentialen från nuvarande kurs lockar oss dock inte till köp varför rekommendationen förblir Neutral.