Bahnhof – Växer stabilt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2058 (23 augusti 2023)

BAHN B | First North | 38,65 kr | KÖP

Det är ett välkommet steg mot mer transparens för bolaget som har successivt vuxit till att omsätta drygt 1,7 miljarder kr år 2022.

Vi lyfte fram Bahnhof i höstas (Newsletter 1987) som ett bra val i osäkra tider. Bolaget förenar nämligen en stark balansräkning (nettokassa på runt 390 Mkr vid slutet av juni) med stabil efterfrågeutveckling även i osäkra makroekonomiska tider. Det har visat sig än en gång även under första halvåret i år, då omsättningen ökade med 7%, jämfört med samma period ifjol, till 910,5 Mkr.

Kundtillväxten har under Q2 dessutom varit väsentligt starkare än under årets inledning och bolaget lyckas ta marknadsandelar från konkurrensen. Per den 30:e juni uppgick antalet bredbandskunder på privatsidan till 451 460, vilket innebar en nettoökning om 4 432 kunder under Q2. Enligt vd Jon Karlung är det de affärsområden som riktar sig till villaägare och bostadsrättsföreningar som för tillfället har den starkaste tillväxten.

Även företagsaffären utvecklas positivt. Efterfrågan på säker och stabil datakommunikation är hög och bolaget uppger att man har ett antal större affärer i sina datacenter som ser ut att kunna bära frukt i början av hösten. För att kunna tillfredsställa kunderna bygger man ut den befintliga anläggningen i Malmö. Dessutom har man gjort större investeringar i både organisation och infrastruktur, relaterade till etableringen i Norden. Efter att ha öppnat ett nytt försäljningskontor i Helsingfors är ambitionen att expandera även i flera andra länder.

Ledningen är redo att investera ännu mer aggressivt, bland annat i en satsning där man bygger ut befintliga datahallar, där kundgruppen är banker, försäkringsbolag, mediaföretag, dataspelsföretag och industriella verksamheter på spetsområden.

Vad gäller lönsamheten så präglades det första halvåret av ett flertal faktorer som jämnade ut varandra och rörelsemarginalen (EBIT) landade på oförändrade 13,1%. Ett antal öppna stadsnät har valt att höja priserna, vilket i sin tur har tvingat Bahnhof att höja priset mot slutkund. Samtidigt påverkades rörelseresultatet av betydande engångskostnader (ej specificerade från bolagets sida) som var kopplade till listbytet, samt vissa kostnader för ett effektiviseringsprogram som har genomförts under Q2. Utöver det har även kostnader för satsningen på den utländska marknaden belastat resultatet.

Fortsatt imponerande är den starka underliggande kassaflödesgenereringen från verksamheten. Den starka kassan används för att investera i olika framtidsprojekt, varav datacentret Elementica fortfarande är ett. Affärsidén bakom Elementica är att uppföra ett energiintensivt men klimatsmart datacenter i nära anslutning till Stockholms tyngsta och viktigaste infrastruktur för energi, fjärrvärme och fibernät. Ledningen har dock valt att avvakta tills vidare med projektet, på grund av det osäkra läge i konjunkturen och omvärlden. Vd Karlung är däremot öppen för potentiella förvärv. För 2022 delade man dessutom ut 1,75 kr till aktieägarna, vilket vid utdelningstillfället motsvarade en direktavkastning på drygt 4%.

För helåret 2023 räknar ledningen med en omsättningstillväxt på omkring 10%, med en rörelsemarginal på cirka 12%. Prognosen bygger på data om abonnemangsintäkter, som egentligen är ganska förutsägbara. Värd att notera är vd:ns kommentar att hans bedömning är att det finns en tydlig positiv uppsida i nämnda prognos.

Sedan vår senaste genomgång har aktien avkastat mer än 25% (inklusive utdelning). Icke desto mindre är dem framåtblickande värderingen idag lägre än i höstas, då dagens börsvärde justerat för nettokassan numera motsvarar 16x det förväntade rörelseresultatet i år (EV/EBIT). Det kan jämföras med en multipel på 16,5 i oktober.

Vi gillar fortfarande exponeringen mot bredband och datasäkerhet, som ger både stabilitet och nischade tillväxtmöjligheter. Listbytet är dessutom en kvalitetsstämpel som så småningom lär attrahera fler placerare. Vi höjer rekommendationen till Köp (Spekulativt Köp) och sätter en riktkurs på 48 kr på 12 månaders sikt.