Beijer Alma - Ingen brådska att köpa

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1816 (7 oktober 2020)

BEIA B | Mid Cap | 122,8 kr | AVVAKTA

Verksamheten är indelad i de tre dotterbolagen Lesjöfors (industrifjädrar samt tråd och banddetaljer), Habia Cable (specialkabel till kunder inom telekom, transport, kärnkraft, försvar, offshore och övrig industri) samt Handelsbolaget Beijer Tech (specialiserat på industriell handel i Norden och representant för flera världsledande tillverkare).

Den senaste femårsperioden har rörelsemarginalen legat kring drygt 13% i snitt, vilket har gjort att även värderingen i normalfallet har varit hög med ett P/E-tal kring 19-20. Covid-19 utbrottet har dock på många sätt ändrat spelplanen då bolaget har påverkats kraftigt av nedstängningen av hela samhällen som har lett till produktionsstopp och neddragningar hos kunder, särskilt inom fordon och oljeindustrin. För Beijer Alma har effekten blivit en kraftig minskning av både orderingång och försäljning inom flertalet verksamheter.

I årets andra och därmed senast rapporterade kvartal syntes detta tydligt i bolagets siffror. Nettoomsättningen minskade med 23% till 963 Mkr (1 248) och skulle organiskt, det vill säga exklusive förvärv och ändrade valutakurser, ha varit en nedgång med 27%. Ungefär på samma nivå visade sig även orderingången vara, nämligen med en minskning med 23% till 880 Mkr (1 143), vilket organiskt var en nedgång med 29%.

Både försäljningen och orderingången har minskat inom samtliga tre dotterbolag. Lesjöfors minskade i kvartalet omsättningen med 25% (-28% organiskt) och orderingången med 26%. Inom Habia Cable var motsvarande siffror en försäljningsnedgång med 22% och en minskad orderingång med 14%. Beijer Tech tappade 19% av försäljningen (-26% organiskt) och minskade orderingången med 32%. Ska man hitta någonting positivt var det att april och maj var riktigt svaga medan en viss återhämtning skedde i juni.

Förståeligt nog blev också resultatutvecklingen svag men kanske ändå ganska skaplig med tanke på försäljningsnedgången. Rörelseresultatet mer än halverades i Q2 till 79 Mkr (163), men belastades då också av omstruktureringskostnader på 22 Mkr för uppsägning av personal inom Habia Cable på 16 Mkr och nedskrivning av anläggningstillgångar inom Beijer Tech på 6 Mkr. Då ska man dock även ta hänsyn till att kvartalet påverkades positivt av statliga stöd och avgiftslättnader på 37 Mkr som redovisas som kostnadsminskningar. Den redovisade rörelsemarginalen på 8,2% (13) skulle justerat för dessa stöd ha stannat på 4,4%. Justerat även för omstruktureringskostnader skulle marginalen ha varit 6,6%.

I och med Q2 tror vi trots allt att det värsta ligger bakom Beijer Alma, och att andra halvåret visar en bättre utveckling. Risken är dock stor att det tar ganska lång tid innan bolaget är tillbaka till mer normal lönsamhet. Aktien är ner med cirka 22% hittills i år men har då ändå återhämtat ungefär halva kursfallet från när det var som värst i mars då aktien var nere kring 80 kr.

Värderingen är i dagsläget inte speciellt låg på våra prognoser, även om dessa naturligtvis är osäkra i nuläget. Med en aktiekurs kring 120 kr hamnar P/E-talen för i år och nästa år kring 24 respektive 18, vilket kan jämföras med femårssnittet för multipeln som ligger kring 19–20. Det innebär att potentialen som vi ser det just nu inte är speciellt stor, om den ens existerar. Viss optimism syns i att bolaget under senaste kvartalet har gjort ett par förvärv. Det räcker dock för närvarande inte till mer än en neutral rekommendation för aktien som får en riktkurs kring 120–130 kr.