Bergs Timber – Handlas till stor rabatt mot eget kapital

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2040 (17 maj 2023)

BRG B | Small Cap | 31,45 kr | CHANS

Dessa är Wood Protection, Joinery och Sawn Wood. Därutöver bedriver Bergs produktion av pellets och en hamn- och distributionsverksamhet i Storbritannien.

Wood Protection (44% av omsättningen) är verksamma inom behandlat trä (impregnerat, brandskyddat mm). Vanliga tillämpningar är t ex fasadspanel, hus­stommar, trädäck och liknande konstruktioner där krav på hållbarhet är höga. Inom produktområde Joinery (15% av omsättningen) tillverkas förädlade produkter av trä såsom hus, fönster, dörrar samt ett brett sortiment av trädgårdsprodukter som staket, vindskydd, bänkar, bord och trädäck. Inom produktområdet Sawn Wood (35% av omsättningen) produceras sågade trävaror från två dotterbolag, Laesti i Estland, samt Vika Wood i Lettland.

De största marknaderna utgörs av Skandinavien, Baltikum, Storbritannien och Frankrike. Rysslands invasionskrig mot Ukraina påverkar främst Bergs träskyddsverksamhet i Lettland, där man tidigare importerade mer än hälften av råvaran från Ryssland och Belarus. Omställningen medförde betydande kostnader under fjolåret.

Efter några år med hög aktivitet inom nybyggnation, renoveringar och gör-det-själv-sektorn, noterade Bergs Timber under andra halvåret i fjol en försvagad marknad för träprodukter. Verksamheter inom fönster, dörrar och pellets har dock fortsatt att utvecklas relativt starkt. Bolaget ser framför allt en tillväxt inom fönster och dörrar samt träskydd där förutsättningar finns att expandera. Inom fönster och dörrar fortsätter arbetet med att utveckla konceptet Timber Windows på befintliga marknader men även i nya geografier.

De finansiella målen anger att tillväxten ska uppgå till 10% årligen. Det ska ske genom en kombination av organisk tillväxt och via förvärv. Under fjolåret omsatte Bergs 3 267 Mkr (3 055) med ett rörelseresultat om 241 Mkr (417). Nedgången inom framför allt Gör det själv-marknaden har påverkat Bergs negativt inom Wood Protection.

Även 2023 inleddes svagt med en omsättningsminskning i Q1 om 21% till 715 Mkr (910). Samtidigt försämrades rörelseresultatet till -18 Mkr (82). Det svaga resultatet förklaras av lägre volymer och priser för Wood Solutions och Sawn Wood. Doors & Windows utvecklades starkt och växte med 25% och producerar med full kapacitet. Orderboken är 6-8 månader. Q1 är inget stort kvartal för Bergs (förutom pellets) så bolaget har tid på sig att komma ikapp efter ett svagt kvartal.

På sikt kommer den lönsamma om än konjunkturberoende sågverksrörelsen att minska i betydelse. I stället kommer bolagets tillväxtmöjligheter och stabilitet för de förädlade produkterna ta över allt mer. På våra prognoser för 2023 handlas Bergs till ett p/e tal om ca 7, vilket är lågt även för denna typ av verksamhet. Samtidigt handlas aktien till en rabatt på runt 40% mot eget kapital. På grund av detta har ledningen lanserat ett återköpsprogram.

Bolagets finansiella ställning är stark och innebär att man har goda möjligheter att växa via kompletterande förvärv framöver. Den cykliska risken i bolaget minskar succesivt med ökad andel förädling trävaror. Det finns dock faktorer på kort sikt som kan påverka negativt och det är en vikande konjunktur samt lönsamhetsproblem.

Har man en långsiktig vy (minst 1 år) på sina investeringar kan ett köp av Bergs vara intressant på dessa nivåer. Ska man köpa cykliska bolag är det i regel bäst att göra det när det ser svagt ut och aktien har tappat rejält (-45% i år). Det man däremot bör ha i åtanke är den deprimerande byggmarknaden gör att det saknas närliggande kurstriggers. Detta blir anledningen till att vi åsätter aktien enbart en spekulativ köprekommendation.