Bergs Timber – Vi tackar för kalaset

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1912 (17 november 2021)

BRG B | Small Cap | 5,82 kr | NEUTRAL

God efterfrågan från nybyggnation och renoveringar har lett till ytterligare prisuppgångar under sommaren med nya rekordprisnivåer för sågade trävaror i Europa som följd, samtidigt som kapacitetsutnyttjandet har varit högt hos de flesta tillverkarna.

Så har även varit fallet för Bergs Timber, som visade en ökning av nettoomsättningen om 63%, jämfört med samma period i fjol, till 846 Mkr, samt en rörelsemarginalförbättring om sagolika 13,6 procentenheter till 19,6%. Brister på material och arbetskraft har dock efter sommaren lett till förseningar och förskjutningar av projekt inom bolagets största produktområde, Wood Protection (ca 44% av omsättningen). Det underliggande intresset är emellertid fortfarande gott, inte minst för brandskyddsimpregnerat trä och linoljeimpregnering.

Samma sak gäller för produktområde Joinery (ca 12% av omsättningen) där efterfrågan på fönster, dörrar, trädgårdsprodukter och hus är så stor att hela kapaciteten för 2021 redan är slutsåld. Även Sawn Wood (ca 36%) har haft ett bra kvartal med bra efterfråga och höga marginaler. Här tror man dock på en ny mer stabil nivå framöver efter senaste tidens priskorrigering i spåren av kraftigt ökade priser för sågade trävaror man har sett tidigare.

Anledningen till prisjusteringen är att utbudssidan har börjat normaliseras och tillgången på råvara beskrivs numera som god. Det är dock fortfarande så att intresset för trä som byggmaterial förväntas vara stort även nästa år, dels på grund av en generell hög aktivitet för byggande och renovering, dels till följd av ett skifte mot just träkonstruktioner, både vad gäller enfamiljshus och större byggnationer.

Omsättningsmässigt ser det därför ganska bra ut, även inför nästa år. Det som däremot sannolikt kommer vika är bolagets lönsamhet, bland annat till följd av de pågående prisjusteringarna av sågade trävaror. Så småningom borde det även bli svårare att parera de ökade kostnaderna för transport, och vd Peter Nilsson flaggar i samband med den senaste kvartalsrapporten för en återgång till mer normala marginalernivåer framöver. Värt att notera är dessutom att årets sista kvartal är säsongsmässigt bolagets svagaste.

För att dämpa den historiskt höga volatiliteten, både vad gäller efterfrågan och marginaler, fortsätter ledningen på den inslagna vägen att öka diversifiering och förädlingsgrad. I oktober gick man in som delägare i innovationsbolaget Wood Tube. Bolaget har utvecklat en patenterad pappersregel för innerväggar och möbelstommar och tillsammans med Bergs Timber vill man nu uppföra en första industriell produktionsanläggning.

Vi gör enbart småjusteringar av våra estimat från augusti (Newsletter 1884). Sedan dess har aktien stigit med drygt 12% och även om värderingen fortfarande är hyfsat attraktiv (EV/EBIT 10 på estimaten för 2022) så är uppsiden till vår riktkurs på 6,5 kr numera inte mer än 9%. Då vi inte ser någon anledning att höja den blir det inte tillräckligt för att vara kvar bland våra Top Picks. Aktien åker därför ut.