Berner Industrier - ny affär får vänta

NEUTRAL | BERNER B | Small Cap | 38,4 kr

I båda fallen gav affärerna en avkastning kring 25%. Sedan december i fjol har vi dock haft en neutral inställning till aktien.

Senast vi skrev om bolaget var i mitten av juli och aktien stod då i cirka 45 kr och det i sig gjorde att vi ansåg aktien vara fullvärderad då vår riktkurs redan sedan tidigare var 40 kr. Mer specifikt tyckte vi inte att konjunkturen såg tillräckligt bra ut i verkstadssektorn, speciellt som tillväxten i omsättningen redan var nära nollstrecket och orderingången minskande i Q1. Inte heller resultatet imponerade nämnvärt även om det ökade marginellt.

Sedan dess har nu även årets Q2-rapport presenterats och aktiekursen faktiskt tappat i storleksordningen 15%. Det innebär att aktien därmed numera handlas något under den tidigare riktkursen. Tyvärr tycker vi nog också att detta är rimligt då inte heller Q2 imponerade särskilt. Visserligen var omsättningen i kvartalet den högsta någonsin med 254,8 Mkr (245,9). Ökningen på 3,6% varav organiskt 3,4% kan dock i bästa fall beskrivas som hyggligt stabil, om än något bättre än i Q1 då ökningen var 2,0% varav organiskt med 2,8% och även Q4 ifjol då omsättningen istället minskade med 5,2%.

Bäst var tillväxten i affärsområde Energi & Miljö med koncernens pumpverksamhet samt utrustning riktad mot energi- och processindustrin som ökade omsättningen organiskt med 15,6% till 133,3 Mkr (115,3). Betydligt sämre utvecklades affärsområde Teknik & Distribution där man samlar distributionsverksamheter och egna produkter inom vattenrening, förpackningsindustrin, vibrationsdämpning, teknisk plast och processteknik, vars omsättning organiskt minskade med -7,3% till 121,8 Mkr (130,9). Affärsområdet har under perioden mött en avvaktande hållning inom vissa delsegment med längre beslutstider i kundledet. Enligt Berner börjar dock högre aktivitet skönjas i vissa segment. Man ska förmodligen ändå inte hoppas på några snabba förbättringar. Orderingången i kvartalet minskade för koncernen nämligen med 12,4% till 249,4 Mkr (284,3).

Inte heller resultatet övertygade nämnvärt. Rörelseresultatet före avskrivningar på immateriella tillgångar, Ebita, minskade i kvartalet något till 15,4 Mkr (17,5) och skulle efter avskrivningarna varit 15,0 Mkr (17,3), motsvarande en rörelsemarginal på 5,9% (7,0). Rörelseresultatet var därmed i linje med både Q4 och Q1 tidigare.

Bäst var även här i kvartalet affärsområde Energi & Miljö med en ebita på 18,4 Mkr (20,7) motsvarande en Ebita-marginal på 13,8% (17,7) medan affärsområde Teknik & Distribution försvagades till 0,3 Mkr (1,8). Nivån på intäkterna sägs för Teknik & Distribution vara utmanande för att nå uthålligt bra resultatnivåer varför man i slutet av kvartalet har antagit förändringar för personal i ledande positioner för ökad fokusering på kundleveranser och resultat, vilket har lett till kostnader på 1,8 Mkr.

Berner Industri har en stabil balansräkning, vilket är positivt. Räntebärande nettoskuld exklusive leasingkostnader har fallit till 58,3 Mkr (123,5) det senaste året. Positivt i sammanhanget är också att bolaget under Q2 har sett en betydligt högre aktivitet på förvärvsmarknaden som bådar gott för framtiden.

Sammantaget var dock Q2-rapporten en tämligen trist historia där omsättningen visserligen har förbättrats något men där både orderingång och resultat istället har försämrats eller varit stabil. Vi tycker dock att kursnedgången efter rapporten har varit rimlig och har svårt att se någon större uppsida i aktien de närmaste månaderna upp till halvåret. Detta inte minst som Q3 i fjol var resultatmässigt ett ganska bra kvartal som blir svårt att slå i nuvarande läge.

På dagens aktiekurs strax under 40-kronorsnivån handlas aktien kring ett p/e-tal runt 18-19 som vi förutser kan falla mot cirka 14 eller kanske något mer nästa år. Det ger inte skäl att tro på någon större nedsida för aktien men knappast heller någon större uppsida. Det som spontant skulle kunna trigga en uppgång i aktien är om förvärv skulle genomföras under återstoden av året. I övrigt låter vi rekommendationen kvarstå på en neutral sådan. Även riktkursen på 40 kr låter vi fortsatt ligga kvar.

Källa: Infront