Berner Industrier - Nytt namn, samma syn

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2119 (14 juli 2024)

NEUTRAL | BERNER B |Small Cap | 44,8 kr

I båda fallen gav affärerna en avkastning kring 25%. Sedan december i fjol har vi dock haft en neutral inställning till aktien och senast vi skrev om företaget var i mitten av mars då kursen stod i cirka 35 kr. Aktien hade då totalt under 2023 redan nått en kursuppgång kring 40% och vi tyckte inte att konjunkturen såg särdeles god ut i verkstadssektorn. Varken bolagets omsättning eller orderingång imponerade heller nämnvärt i Q4.

Med facit i hand så här cirka fyra månader senare kan vi nog konstatera att rekommendationen har visat sig ha varit ganska rimlig. Aktien är visserligen upp nästan 20% sedan dess, vilket är ungefär dubbelt upp mot index (OMXSPI). Det är dock samtidigt ingen betydande uppgång jämfört med en del andra aktier på vår Top Picks-lista under samma tidsperiod.

Ett nytt kvartal har även det presenterats sedan dess och får väl främst sägas ha varit hyggligt stabilt. Nettoomsättningen ökade under perioden med 2% till 243,2 Mkr (238,3), vilket organiskt var en ökning med 2,8% medan valutaeffekter samtidigt påverkade omsättningen negativt med 0,8%. Det var föga imponerande men ändå en förbättring från Q4 då omsättningen istället minskade med 5,2%.

Positivt i kvartalet var dock att bolaget i takt med att kvartalet har framskridit har sett gradvisa ljusningar på flera ställen, trots att exempelvis bolagets finska kunder inom Teknik & Distribution har påverkats av strejker under perioden. Det märks inte minst sekventiellt i bolagets orderingång även om den minskade med 6,5% i Q1 till 222,3 Mkr (237,8). Det var trots allt en tydlig förbättring jämfört med Q4 då orderingången sjönk 18% till 211,6 mkr (257,6).

Av företagets två affärsområden är det affärsområde Energi & Miljö som utvecklas bäst med en tillväxt på 13,5% till 106,3 Mkr (93,7) medan Teknik & Distribution minskade omsättningen med 5,6% till 136,8 Mkr (144,9).

Stabil var även resultatutvecklingen med ett EBITA som förbättrades marginellt till 14,5 Mkr (14,3), motsvarande en marginal på 5,9% (6,0). Resultatet belastades då också av engångskostnader på 1,2 Mkr och skulle annars ha landat på 15,7 Mkr och marginalen på 6,5%.  Även på resultatsidan är det affärsområde Energi & Miljö som utmärker sig med ett EBITA-resultat på 10,2 Mkr (10,0), motsvarande en marginal på 9,6% (10,7), medan motsvarande siffror för Teknik & Distribution blev 5,5 Mkr (12,8) och 4,0% (8,8).

Annat positivt som vi hittade i den senaste rapporten var kassaflödet från den löpande verksamheten som har minskat den räntebärande nettoskulden exklusive leasingkostnader till 36,1 Mkr (79,7 Mkr i Q4). Företaget har också betalat ner den utestående skulden med 17 Mkr för att minska räntekostnaderna. Det i sin tur bådar gott då bolaget generellt upplever att förvärvsmarknaden har lossnat alltmer under de senaste kvartalen och förvärv ska därmed inte uteslutas under resten av året. 

Sammantaget upplever vi totalt sett Q1 som stabilt med vissa ljuspunkter som viss tillväxt och avtagande nedgång i orderingången. Positivt är också en allt starkare balansräkning och förbättrade förvärvsmöjligheter.

Efter att aktien har gått starkt det senaste året och bra även den senaste tremånadersperioden sedan vi senast tittade på aktien, tycker vi dock att det är tveksamt om det blir något större drag i aktien det närmaste halvåret. Värderingen är inte utmanande men heller inte speciellt låg i förhållande till hur Berner Industrier har värderats tidigare. På våra prognoser handlas aktien i nuläget till ett P/E-tal kring dryga 16 i år, vilket är relativt i linje med den historiska värderingen. Nästa år bör samma multipel falla ner mot 15, vilket vi anser vara en rimlig nivå för aktien givet nuvarande prestation.

Det som framförallt skulle kunna trigga en uppgång är om förvärv skulle genomföras under återstoden av året. I övrigt anser vi att aktien är fullvärderad kring aktiekursen 40 kr som blir ny riktkurs (32).