Betsson – Bättre än befarat

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1937 (6 mars 2022)

BETS B | MID CAP | 50,5 kr | KÖP

Sedan dess har det hänt en hel del inom sektorn och intresset för europeiska bolag som erbjuder sportsbetting, casino eller poker har svalnat. Betsson var bland de första i världen att erbjuda livespel på sportevenemang via nätet och är ett bekant namn för många som ägnar sig åt spel med pengar.  

Tjänsteerbjudandet omfattar allt från sportsbetting och poker till casino, skraplotter och bingo på nätet. Ovanstående tjänster erbjuder man via en rad olika varumärken: Betsafe, Betsson, Casinoeuro och ett tjugotal till.

2021 och då i synnerhet dess senare del, var en händelserik period för Betsson. I slutet av september slutade bolaget att acceptera nederländska kunder, i enlighet med det nya nederländska licensregelverket. Det var ett klart negativt besked för Betsson, eftersom verksamheten i Nederländerna varit otroligt lönsam då man tidigare fick ta emot kunder men inte marknadsföra sig. Ungefär i samma veva presenterade Betsson även en positivare nyhet, nämligen att man förvärvat Inkabets B2C spelverksamhet, som erbjuder sportbok och kasino till kunder från den västra regionen av Sydamerika.

Utöver det pågick även en något märklig situation i Betssons bolagsstyrning under hösten. I september meddelade bolaget att man söker en ersättare för vd:n Pontus Lindwall och kort därefter lämnade styrelseordförande Patrick Svensk samt Jan Nord styrelsen. Därefter kallade man till extra bolagsstämma och den nyvalda styrelsen valde att återkalla beslutet att ersätta Pontus Lindwall som vd. Dessa händelser ökade knappast investerarnas förtroende för Betsson, men många var nog glada över att den mångårige vd:n och grundaren Lindwall fick fortsätta.

Till följd av bortfallet av intäkter från Nederländerna, var marknadens förväntningar väldigt lågt ställda inför bolagets Q4-rapport som publicerades nyligen. Betsson överraskade dock på uppsidan och presenterade en Q4 som föll marknaden i smaken.  

Koncernens intäkter i kvartalet sjönk med 10% till 1595 Mkr och rörelseresultatet med 34% till 211 Mkr (jmf med Q4/2020). Den betydligt lägre lönsamheten berodde främst på att man fått lämna Nederländerna och att sportsbokmarginalen var ovanligt låga 6%. Omsättningen för helåret 2021 landade således på 6672 Mkr och vinsten per aktie uppgick till 7,9 kronor.

Största delen av intäkterna härstammar från B2C-verksamheten, d.v.s. spelintäkter från konsumenter, men man har även betydande intäkter från företagskunder. B2B-delen består främst av licensintäkter från företag som använder bolagets sportsboksplattform. Under Q4 var licensintäkterna ca 19% av koncernens totala intäkter (2020: 17%).

Betsson delar upp sina intäkter utifrån fyra regioner – Norden, Västeuropa, CEECA (Central- och Östeuropa samt Centralasien) och Övriga världen. I Västeuropa (Nederländerna, Tyskland, UK etc.) minskade intäkterna med hela 57% (jmf med Q4/2020), vilket förstås är oroväckande och visar på storleken av de utmaningar som Betsson står inför i denna region. Den starka tillväxten på 41% i Övriga världen, som i huvudsak drivs på av Chile och Peru, ledde ändå till att kvartalet som helhet blev bättre än väntat. Antalet aktiva kunder ökade även med 17%, vilket vi ser som väldigt starkt i förhållande till förutsättningarna.

En av de största överraskningarna i bokslutskommunikén för år 2021 var Betssons Trading Update. Det nya året hade nämligen börjat över förväntan och de genomsnittliga dagliga intäkterna (fram till den 3/2) var 4,2% högre än under motsvarande period 2020. Justerat för valutaeffekter och förvärv så var denna siffra imponerande 8,8%. Detta är väldigt högt, med tanke på att Nederländerna inte ingår i dessa siffror och sportsboksmarginalen lär ha varit på relativt normala nivåer.

Styrelsen föreslog i årsredovisningen för år 2021 en utdelning på 3,94 kronor per aktie, vilket motsvarar en direktavkastning på över 7%. Utdelningen sker genom ett inlösenprogram (av skattetekniska skäl) och utbetalas i två jämna rater i Q2 och Q4.

Trots att bortfallet i Nederländerna är stort, tycker vi att Betsson visar prov på att man kan hitta nya intäktskällor för att täcka detta hål. Vi räknar därför med en omsättning år 2022 som är ungefär i linje med fjolåret. Precis som marknaden i stort, förväntar vi oss dock att vinsten blir klart lägre än under föregående räkenskapsperiod. En vinst per aktie på 6,50 kronor år 2022 får ändå anses vara rimlig och skulle innebära ett P/E-tal på drygt 8.

Som alltid inom denna bransch finns det betydande regulatoriska risker. Norge har lagt fram ett förslag på en ny spellagstiftning, i Finland har man beslutat om lagändringar i lotterilagen och Georgien förväntas höja både skatterna och åldersgränsen för hasardspel. Ovanstående länder är bara ett axplock ur Q4-rapporten och det finns en rad länder där det är aktuellt med lagförändringar som kan påverka Betssons verksamhet. Detta är dock inget nytt, utan snarare något som spelbolagen fått anpassa sig till redan under en längre tid.

Att köpa bolag där vinsttillväxten avtar är sällan en god idé, men i det här fallet tycker vi att värderingen blir för tilltalande i förhållande till riskerna. Vi sätter således riktkursen till 65 kronor (motsvarar P/E 10 på årets vinstestimat) och ger aktien rekommendationen köp. Betsson har även en del på gång i USA och Kanada nu under våren, vilket blir intressant att följa.

Innehavsredovisning: Axel Stenman