Betsson – Förtjänar en högre värdering

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2093 (14 januari 2024)

BETS B | Large Cap | 110,9 kr | KÖP

På Large Cap Stockholm återfinns som bekant operatörerna Kindred och Betsson, där den förstnämnda har haft det motigt under några år till följd av bland annat ett misslyckat inträde på den nordamerikanska marknaden. Betsson däremot beslutade sig tidigt för att inte storsatsa i USA på grund av den svåra konkurrenssituationen, men har framgångsrikt lyckats öka intäkterna från andra marknader och vinsten har som ett resultat stigit markant de senaste åren. iGaming-bolaget Betsson var senast med i Newsletter år 2022 som Top Pick, men lämnade då efter att ha uppnått riktkursen på 65 kr inom kort tid (+29%).

Tjänsteerbjudandet i Betsson omfattar i princip allt som berör spel om pengar på nätet och i det senaste kvartalet härstammade 72% av intäkterna från kasino, 27% från sportsbetting och 1% från annat. Totalt rattar bolaget ett tjugotal spelsiter, bland annat Betsafe, Betsson, Nordicbet, Casinoeuro och Inkabet för att nämna några. Utöver spelintäkterna som nämndes ovan, erbjuder Betsson även en del tjänster till andra företag inom branschen. Främst handlar det om att man hyr ut sin sportsboksteknik till andra operatörer, och i det senaste kvartalet (Q3 2023) uppgick B2B-intäkterna till totalt 24% av gruppens omsättning på 238 Meur.

Som nätbaserad operatör återfinns kunderna förstås i en mängd olika länder och intäktsfördelningen i Q3 2023 såg ut på följande vis: Norden 19%, Latinamerika 22%, Västeuropa 16%, CEECA (Central- och Östeuropa samt Centralasien) 41 % och Övriga 2%. Under perioden juni – september genererades ganska precis hälften (48%) av Betsson-gruppens intäkter från reglerade marknader.

iGaming-branschen som sådan väcker förstås en hel del känslor och de regulatoriska riskerna ska man inte sticka under stol med. Det här är inte minst av betydelse då den enskilt största risken i Betsson, som investerare redan varit medvetna om i ett decennium, bedöms vara verksamheten kopplad till Turkiet. En betydande andel av vinsten antas nämligen komma från den turkiska marknaden (B2B), trots att det är strängt förbjudet att såväl spela som tillhandahålla nätkasino i landet. Hur stor andel av vinsten som hänför sig till Turkiet kan man bara spekulera i, då Betsson aldrig har gått ut med några konkreta siffror.

Det svenska spelbolaget förlorade även ett mål i Patent- och marknadsöverdomstolen precis innan jul, vilket fick aktien på fall. Enligt domen ska Betsson betala tillbaka cirka 5,8 Mkr samt rättegångskostnaderna till en tidigare spelare som hade spelat bort drygt 7,0 Mkr. Betsson meddelade förvisso att de kommer att överklaga domen till Högsta domstolen, men det finns en rädsla för att fler liknande fall kan komma att blossa upp och att ersättningarna därmed kan skena i väg.

Flera av de mest uppenbara riskerna har Betsson dock dragits med länge och senast vi tittade till bolaget i Newsletter hade man bland annat slutat acceptera nederländska kunder till följd av det nya licensregelverket i landet. Framtill dess hade Nederländerna varit en väldigt lönsam marknad för Betsson, då man fick ta emot kunder men inte marknadsföra sig i landet, så beslutet gjorde både en och annan investerare orolig.

Som så många gånger förr, lyckades Betsson dock hitta nya sätt att öka såväl försäljningen som vinsten. Tar man de senaste 10 åren har vinsttillväxten varit cirka 13% årligen i snitt och försäljningen har till och med ökat något mer. För att dra ned riskprofilen har Betsson även aktivt investerat i nya reglerade marknader och bara under det senaste halvåret har man gått in i den lokalt reglerade marknaden Serbien, erhållit sportsbettinglicens i Frankrike och förvärvat den belgiska operatören betFIRST för runt 120 Meur. Sakta mak borde alltså beroendet av de icke-reglerade marknaderna bli allt mindre, vilket skulle göra Betsson till ett attraktivare val i sektorn. 

Under de första nio månaderna av 2023 växte intäkterna med 25%, till 696,3 Meur, och vinsten under samma tidsperiod uppgick till 0,99 euro (0,61) per aktie. I trading updaten från Q3-presentationen uppgav Betsson att de genomsnittliga dagliga intäkterna i Q4, framtill den 20 oktober, var 12% högre än under jämförelseperioden men att sportsboksmarginalen var signifikant lägre än det historiska snittet. Det senare nämnda varierar mellan kvartalen, beroende på utfallen i matcherna, men tenderar förstås att jämna ut sig över tid.

På vår prognos för 2024 handlas aktien till ett blygsamt P/E-tal på drygt 7 och då ser vår prognos för i år dessutom ut att vara något mer konservativ än analytikernas. Den starka historiska vinsttillväxten, nettokassan på över 65 Meur samt den låga värderingen, gör att vi vågar oss på en bet och plockar med Betsson i årets Vinnarportfölj.

Innehavsredovisning: Axel Stenman