Better Collective – höjer insatsen

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2015 (8 februari 2023)

BETCO | Mid Cap | 177,2 kr | KÖP

Dels tack vare en marknadsledande position i USA där bettingssäsongen är i full blom, dels tack vare fotbolls VM som ju är oerhört viktig för europeisk sportbetting.

Sett med facit i hand var rekommendationen lyckad. Kursen står i detta nu 35% högre och så sent som i inledningen av veckan har bolaget bekräftat våra förväntningar när man gick ut med en preliminära siffror avseende Q4. Siffror som i mångt och mycket låg något över marknadens förväntningar.

Omsättningen i kvartalet uppges ha varit 86,1 Meuro vilket är en ökning om 63%. Organiskt växte intäkterna med 44% där tillväxten i USA var hela 71%. Landet stod för 39% av intäkterna i Q4 som passerade 100 Musd för helåret. Därmed infriade man målsättningen trots att man under året har börjat skifta intäktsmodellen från tidigare uteslutande CPA till allt mer RevShare vilket per definition slår negativt mot de redovisade intäkterna.

Tittar vi på helåret 2022 ökade omsättningen 52% till 269,3 Meuro. Den organiska tillväxten blev 34% vilket översteg målsättningen om 20-30% och var också högre än året innan då man ökade intäkterna med 29% organiskt.

Även resultatsidan imponerar. EBITDA-resultatet före jämförelsestörande poster mer än dubblades i Q4 till 35,2 Meuro i Q4. EBITDA-marginalen blev 41% vilket var 10 procentenheter högre än under motsvarande period 2021. Sett över helåret blev det justerade EBITDA-resultatet 85,1 Meuro (55,8) vilket var i linje med tidigare guidning. Den justerade EBITDA-marginalen sett över helåret blev således 32% vilket också var i linje med vad man redovisade för 2021.

Det som har hänt i övrigt sedan vi senast tittade närmare på bolagets aktie är att ledningen har beslutat att köpa 6,2% i konkurrenten Catena Media. Någon närmare förklaring till beslutet har man dessvärre inte gett vilket lämnar en del utrymme för spekulation. För vår del antar vi att man till rätt pris kan vara intresserade av Catena Medias amerikanska tillgångar. Något bud på hela bolaget tror vi dock inte är aktuellt. I första hand då det sannolikt skulle kräva en nyemission. Vid utgången av Q3 hade Better Collective en skuldsättning motsvarande 170 Meuro där eventuella tilläggsköpeskillingar ökar den med ytterligare 50 Meur. Vid utgången av 2022 skall relationen mellan skuldsättning och EBITDA-resultat ligga på knappt 3x.

Om det blir någon affär med Catena Media eller om man väljer att öka innehavet till att överstiga 10% för att därigenom kunna blockera att tillgångarna hamnar hos någon annan, återstår att se. Ett alternativ skulle förstås kunna vara att betala med egna aktier. Efter genomförda återköp äger man nämligen egna aktier till ett värde överstigande det som man hade betalt för posten i Catena Media (ca 120-130 Mkr). Vi tror dock inte att ägarna i det svenska bolaget är intresserade av den typen av deal utan föredrar ett kontantbud. Så här långt tycks det dock inte ha dykt upp några sådana.   

Det råder ingen tvekan om att 2022 var ett särskilt bra år för Better Collective. Den lyckade inbrytningen på den amerikanska marknaden via bl.a. förvärv av Action Media har gjort att man idag är ledande affiliatebolaget i Nordamerika. Samtidigt har fotbolls VM boostat den europeiska verksamheten likt det alltid gör när stora fotbollsevenemang äger rum. Under 2023 blir det inga sådana vilket naturligtvis påverkar tillväxtmöjligheterna.

Det som blir avgörande för den framtida tillväxttakten är vilka stater i USA som eventuellt öppnar upp för sportbetting online (Texas kan vara på väg att ta ett sådant beslut under senare delen av 2023) och likaså om några länder i Latinamerika gör det. Med utgångspunkt från Q4 räknar vi dock med att även Q1 borde bli ett kvartal där tillväxten blir stark. Hur inledningen på Q1 har varit får vi sannolikt läsa om i den fullständiga Q4-rapporten som publiceras 22/2.

Blickar man längre fram torde det finnas fortsatt goda möjligheter att växa. Stora delar av såväl Nord- som Sydamerika har fortfarande inte legaliserat sportbetting men lär ofrånkomligen göra det förr eller senare. Antar man att bolaget växer med åtminstone 15% under 2023 och 2024 bör man oaktat eventuella förvärv omsätta omkring 350-360 Meuro nästa år. Lyckas man bibehålla liknande lönsamhet som man uppvisar idag motsvarar det ett EBIDA-resultat på ca 115 Meur som implicit innebär en EV/EBITDA-multipel på ca 10x.

Eftersom branschen inte hör till ESG-favoriter (snarare tvärtom) lär multiplarna sannolikt aldrig sticka iväg på samma sätt som vi ser i flertalet andra bolag med liknande karaktäristika (god tillväxt, hög lönsamhet, strukturellt växande marknad, engagerad ledning). Med det sagt har vi ändå svårt att inte se värderingen som tillräckligt attraktiv för att upprepa både vår köprekommendation och riktkurs om 225 kr. För den som söker exponering mot stabilt växande reglerad sportbettingmarknad blir aktien vårt förstahandsval.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki