Better Collective – I pole position

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1976 (4 september 2022)

BETCO | Mid Cap | 143,8 kr | KÖP

Stark historik, engagerad ledning (med stort eget aktieägande) och inte minst tydligt fokus på sportbetting snarare än casino, är faktorer som har gjort att vi numera föredrar det danska affiliatebolaget före dess svenska kollega.

Ser man till kursutvecklingen enbart i år tycks bolagens utveckling inte skilja sig så värst mycket. Båda aktierna har tappat kraftigt även om Better Collectives nedgång är något mindre (27% jämfört med Catenas 41%). Sett över tid har Better Collective definitivt kunnat stoltsera med klart bättre utveckling och det har till och med ryktats om att det danska bolaget var villigt att köpa Catena Media för något år sedan för att komma åt Catenas starka position på den då gryende amerikanska marknaden. 

Någon affär blev det inte och Better Collectives ledning har byggt upp egen organisation i USA via en rad förvärv. Etableringen har varit så pass lyckad att man redan i år förväntas omsätta minst 100 Musd vilket faktiskt ser ut att överträffa Catena Medias prestation i Nordamerika. Därmed har man inte bara kommit ifatt utan även förbi sin svenska konkurrent.

Men smakar det så kostar det också förstås. I Q2 redovisade den amerikanska verksamheten förlust som en konsekvens av större organisation men färre evenemang. Q2 och merparten av Q3 är traditionellt sett lågsäsong för sport i USA. Det är egentligen först nu i september som idrottsevenemangen drar igång på allvar. Enligt bolagets VD var utvecklingen därför väntad och man bibehåller sin tidigare guidning om organisk tillväxttakt på 20-30% för helåret samt ett EBITDA-resultat kring 85 Meuro.

I Q2 blev den totala omsättningsökningen 40% till 56 Meuro varav 22% organiskt. Tillväxten i USA var hela 90% som en konsekvens av genomförda förvärv. Det är starka siffror inte minst med tanke på säsongsmönstret som omnämndes ovan. Även Q3 har inletts starkt. I juli ökade intäkterna med 36% totalt och 26% organiskt.

Var tillväxten riktigt bra så var det däremot något sämre ställt gällande lönsamheten. EBITDA-resultatet i Q2 summerades till 12,2 Meuro och var faktiskt lägre än motsvarande siffra under samma period i fjol (12,7 Meuro). Därmed landade EBITDA-marginalen på 21,8% (23,2%). På EBIT-nivå var resultatet däremot klart högre då det uppgick till 9,6 Meuro (5,1) vilket efter finansiella poster och skatt motsvarade en vinst per aktie om 0,13 euro (0,03)  

Bland riktigt positiva nyheter noterade vi bl.a. stark ökning (+93%) av antalet nya deponerade kunder. Antalet var 387 000 varav 317 000 (+110%) på revshare kontrakt (delade intäkter med operatören så länge som kunden förblir aktiv). Bolaget uppges därtill ha tecknat kontrakt med medieplattformarna såsom amerikanska Chicago Tribune, Philadelphia Inquirer och Boston.com samt tyska Sport1. Samtliga samarbeten uppges komma igång lagom tills de viktiga idrottsevenemangen inleds i höst.

Skall vi sammanfatta våra tankar kring Q2 så var kvartalet bättre vad gäller försäljning och sämre avseende lönsamhet. Det negativa resultatet i USA-benet överraskade oss negativt men visar troligtvis på hur starkt säsongsmönstret har blivit. I sådana fall torde det dock bli avsevärt bättre siffror när amerikansk fotboll, basket och ishockey åter börjar spelas. Lägg därtill att ligorna i Europa har inletts något tidigare pga. vinterns fotbolls-VM som i sig är oerhört viktigt för sport betting, och vi ser ingen anledning att oroas av ett lönsamhetsmässigt sämre kvartal när det är upplagt för rekordhög aktivitet under andra halvåret.

Det faktum att bolagets guidning kvarstår gör att vi inte drar några större växlar av lönsamhetsutvecklingen i Q2 som ju av allt att döma blir årets svagaste kvartal. Viktigt att påpeka är dessutom att bolagets guidning inte tar hänsyn till eventuella företagsförvärv som kan komma att ske under hösten. Bolaget uppger att man fortsätter att ha en stark pipeline av möjliga kandidater och utesluter därför inte något eller några förvärv under återstoden av året. Prislappar på dessa har generellt blivit lägre. Samtidigt vore det kanske lämpligast att integrera de förvärv som redan gjorts. Detta i synnerhet som finansieringsmöjligheterna har blivit mindre förmånliga.

En annan aspekt värd att beakta är det faktum att helårsprognosen huvudsakligen bygger på CPA-intäkter från USA (upfront betalning vid kundförmedling). Eftersom man på senare tid har börjat notera kundernas tilltagande intresse för att teckna revShare-kontrakt kan nämnda prognos eventuellt revideras nedåt. Skulle större sådana tecknas blir den initiala ersättningen nämligen lägre medan den på sikt växer i omfång vilket ju har varit oerhört tydligt i bl.a. Europa där online sportsbetting har funnits längre än i USA (och där man bl.ar. ha jätten bet365 på kundlistan).

Som läget ser ut just nu finner vi inte någon anledning till att revidera våra prognoser. Vi räknar alltjämt med att man under nästa år uppnår EBITDA-resultat om 95-100 Meur, en nivå som borde vara möjlig även om man ändrar intäktsmodellen till förmån för fler revShare-avtal.  Tittar vi till värderingen handlas aktien i detta nu till 7-8x nästa års förväntade EV/EBITDA-resultat och 9-10x EV/EBIT. Det är svårt att betrakta det som utmanande givet den starka historiken, tvåsiffrig organisk tillväxttakt samt god lönsamhet. Eftersom bolaget inte hör till ESG-favoriter (snarare tvärtom) lär multiplarna aldrig sticka iväg på samma sätt som vi ser i flertalet andra bolag med liknande karaktäristika. Med det sagt anser vi ändå att de är för låga.

Köprekommendationen och riktkursen om 225 kr kvarstår därav.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki