Better Collective – på offensiven

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1948 (20 april 2022)

BETCO | Mid Cap | 178,9 kr | KÖP

Växande trend av digitalisering inom sportspel som har lett till gedigen och lönsam tillväxthistorik (intäkterna har 10-faldigats sedan 2016) har varit det bärande fundamentet för vår positiva syn på bolagets aktie. Lägg därtill konjunkturokänslig verksamhet samt väldigt stort ägarengagemang hos ledningen (tillika grundarna av bolaget) och ”caset” blir ännu starkare.

När vi senast tittade till aktien i början på mars (analysen finns här) stod kursen kring 145 kr. Vi nämnde då att vi i grund och botten föredrog aktien framför konkurrenten Catena Media trots att potentialen troligtvis var större i den senast nämnda till följd av klart lägre värdering samt större USA exponering. Så här långt har vi haft fel avseende det senare nämnda påståendet. För medan Better Collectives aktie har stigit med drygt 25% sedan dess handlas Catena Media ca 5% lägre än vad den gjorde då. Värderingsgapet har således vidgats ytterligare.

Den främsta anledningen till den stora skillnaden i utveckling är troligtvis det faktum att Better Collective har höjt sin resultatprognos (EBITDA) för i år vid inte mindre än två tillfällen sedan dess. Båda höjningarna kom dessutom i samband med aviserade förvärv. Först höjde man prognosen från 75 Meuro till 80 Euro när köp av Canada Sports Betting aviserades och därefter, i början på den här veckan, höjdes EBITDA-prognosen ytterligare ett snäpp till 85 Meuro som följd av köpet av e-sportmediabolaget Futbin. Sammantaget handlar det således om prognosuppskrivning om drygt 13%.

Den sammanlagda köpeskillingen för de båda förvärven uppskattas till maximalt 126,4 Meuro. Det är inga småköp man gör med andra ord. 86 Meuro betalas kontant medan resterande belopp är avhängigt av framtida utveckling. Ägarna till e-sportmediabolaget Futbin (det klart största förvärvet av de två) får dessutom aktier till ett värde av 5 Meur. Någon utspädningseffekt föreligger dock inte eftersom bolaget ämnar använda återköpta aktier för ändamålet.

I samband med vår senaste analysuppdatering i mars kalkylerade vi med ett EBITDA-resultat på 89 Meuro för nästkommande år (2023). En nivå som bolaget mycket väl kan komma att uppnå redan i år, i synnerhet om fler förvärv genomförs vilket inte på något sätt skall uteslutas givet hur högt tempo man har inlett 2022 med. Det vill dock samtidigt till att de genomförda förvärven verkligen lever upp till förväntningarna. För nog är dessa tämligen högt ställda.

Tittar vi i synnerhet på e-sportmediabolaget Futbin sticker köpeskillingen om maximalt 105 Meur ut som tämligen ”dyrt”. Futbin är verksamma inom media för e-sport för fotboll (FIFA) om genererade intäkter om 13 Meuro under de senaste 12 månaderna. Förvisso handlar det om en snabbväxande verksamhet med genomsnittlig tillväxttakt om 55% under perioden 2019-2021 som dessutom uppges locka ca 50 miljoner månatliga besökare på hemsidan och 3 miljoner aktiva användare av bolagets app, men prislappen är ändå att betrakta som hög. Det om något vittnar om att Better Collectives ledning förväntar sig fortsatt stark utveckling samt därtill uppenbara synergier med den egna verksamheten (man har redan tidigare köpt e-sportstillgångar).

Givet stark historik av lyckade förvärv finns det förstås inget uppenbart skäl att misstro ledningens starka tro på de förvärvade bolagens ljusa framtid. Det faktum att man slår till under allmänt oroliga tider tyder därtill på starkt självförtroende. 2022 tycks ha inletts starkt för verksamheten vilket man faktiskt påtalade redan i samband med den första prognosuppskrivningen. Starkt bidragande lär utvecklingen i USA ha varit där sportbetting lanserades i New York lagom till att stora event som SuperBowl och March Madness (college basket) gick av stapeln. Den senare nämnda lockade dessutom rekordpublik. Värt att hålla i åtanke är därtill det faktum att även avslutningen av året ser ut att kunna bli starkt med tanke på fotbolls VM i Qatar.

De genomförda förvärven tillsammans med bibehållen prognos avseende organisk tillväxt (15-25%) gör att vi väljer att justera våra prognoser för såväl 2022 som 2023. I det senare fallet skissar vi nu på ett EBITDA-resultat om 95 Meur vilket också är anledningen till att riktkursen justeras från till 225 (215) kr. Köprådet kvarstår.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki