Billerud - Redo att lämna svackan?
Förpackningstillverkaren Billerud har tveklöst några tuffa år bakom sig. Sedan toppen i slutet av 2021 har aktien backat med runt 50% varvid den idag står på samma nivå som för tio år sedan (!).
KÖP | BILL | Large Cap | 96,3 kr
Som så ofta i bolagets historia är en del av problematiken hemmagjord; den här gången var det jätte förvärvet av amerikanska Verso som satte igång det stora raset. Det finns dock tidiga tecken att det värsta nu ligger bakom och med ny ledning på plats borde man vara redo att ta tillvara på möjligheterna när förpackningsmarknaden vänder.
Det var i december 2021 som Billerud tillkännagav förvärvet av Verso med målet att kraftigt accelerera sin tillväxt i Nordamerika. Tanken var att skapa en av de mest kostnadseffektiva och hållbara plattformarna för kartongtillverkning i regionen, genom att konvertera flera av Versos tillgångar till kartongmaskiner. Samtidigt ville man bibehålla Versos position som kvalitets- och kostnadsledare inom specialpapper och träfritt bestruket papper.
Utöver köpeskillingen om cirka 8,8 miljarder kr (Enterprise Value) ville den dåvarande vd:n Christoph Michalski investera upp till ytterligare 9 miljarder kr för att konvertera anläggningen i amerikanska Escanaba. Få ifrågasatte tillväxtpotentialen på den nordamerikanska marknaden, däremot ogillade placerarna starkt att Billerud skulle investera sina stabila kassaflöden i den typen av högriskprojekt. En kombination av externa (konjunkturen) och interna (ett utbrott av en sällsynt svampinfektion i Escanaba) utmaningar ledde slutligen till investeringsplanerna pausades och en strategisk översyn inleddes istället. Förra juli fick dessutom Christoph Michalski lämna över vd-rollen till före detta finanschefen Ivar Vatne.
Vatne har redan några utmanande kvartal bakom sig och under helåret 2023 minskade nettoomsättningen organiskt med 7% till 41 224 Mkr. Hela branschen har brottats med ovanligt höga lagernivåer, samtidigt som konsumenternas försämrade köpkraft har även påverkat den underliggande efterfrågan på förpackningslösningar. Över 40% av bolagets försäljning är, emellertid, förpackningsmaterial för mat och dryck, vilket har visat sig vara ett segment med mycket god motståndskraft. Andra användningsområden är konsument- och lyxvaror, industri och medicin & hygien.
I Nordamerika som står för 28% av koncernens nettoomsättning, säljer man fortfarande mest grafiskt papper, specialpapper samt avsalumassa. Mat och dryck stod endast för 7% av segmentets omsättning ifjol. Det märktes framförallt mot slutet av året och under Q4 minskade den nordamerikanska försäljningen organiskt med 33%. Generellt har marknadsförutsättningarna i Q4 varit svaga för alla produkter förutom vätskekartong. Priserna minskade för säck-, kraft- och specialpapper, containerboard och förpackningskartong, medan de var i stort sett oförändrade för grafiskt papper.
I den positiva vågskålen ligger att insatskostnaderna har minskat på kvartalsbasis, framförallt som ett resultat av lägre vedkostnader i Europa. Lägre försäljningsvolymer samt försämrade priser och en ogynnsam kategorimix har dock lett till en nedgång av det justerade rörelseresultatet före av- och nedskrivningar om hela 56% till 3 614 Mkr.
"Billerud är ett tillverkningsbolag specialiserat inom utveckling och tillverkning av förpackningsmaterial, som används för att paketera och skydda produkter. Störst verksamhet återfinns inom produktsegmentet papper och kartong, samt konsumentförpackningar för industriellt bruk."
Mycket tyder på att det ska bli bättre härifrån. Kanske viktigast av allt är att kundernas lager verkar ha återgått till normaliserade nivåer, vilket allt annat lika bör gynna försäljningen framöver. Redan i årets Q1 väntas marknadsförhållandena förbättras något för de flesta produktkategorierna. För vätskekartong har man dessutom säkrat förbättrade prispositioner för betydande volymer, vilket enligt vd Vatne kommer mer än uppväga prispressen i övriga kategorier. Han räknar dessutom med att volymerna förväntas öka sekventiellt, men flaggar samtidigt för ökade kostnader, främst drivet av energi och logistik.
För att stötta lönsamheten har man dragit igång ett effektivitetsförbättringsprogram, vilket bland annat omfattar en neddragning av personalstyrkan med 350 tjänster. Det ska ge strukturella besparingar redan i år och sammanlagt förväntas effektivitetsförbättringsprogrammet leverera ett ytterligare EBITDA-lyft om 700 Mkr i slutet av 2024.
Högt upp på agendan står dessutom att hitta en lösning för situationen i USA. En konvertering av vissa tillgångar framstår fortfarande som den mest sannolika vägen framåt. Det mest troliga scenariot är dock att en sådan process lär ske i en betydligt långsammare takt än tidigare planerat. Tills vidare bygger bolaget ut sin marknadsposition inom kartong i Nordamerika genom export från Europa. Under 2024 ska även strategin för Europa uppdateras, där den största utmaningen är de strukturellt högre priserna på insatsvaror, inte minst massaved från Norden och Baltikum.
Bolagets balansräkning förblir robust, även om nettoskulden i relation till EBITDA har ökat till 1,6x under fjolåret. Justerad för nettoskulden motsvarar dagens börsvärde lite mindre än 12x EV/EBIT. P/e-talet uppgår till runt 14, baserat på estimaten för 2024. Den förväntade tillväxttakten gör att värderingsmultiplerna sjunker snabbt mot 11x (EV/EBIT), respektive 12 (P/e) om vi lyfter blicken mot 2025. Billerud framstår därför som ett utmärkt val för den som vill satsa på en återhämtning av konjunkturen. Med en riktkurs på 115 kr blir rekommendationen Köp.
Källa: Infront
Billerud är ett världsledande företag inom högpresterande pappers- och förpackningsmaterial, med ett starkt engagemang för hållbarhet, kvalitet och kundvärde. Företaget förser kunder i över 100 länder med förnybara och återvinningsbara produkter tillverkade av fiber från ansvarsfullt skötta skogar. Billerud är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet BILL. Med produktionsanläggningar i Sverige, Finland och USA, samt cirka 5 800 anställda, fortsätter Billerud att driva innovation och hållbarhet inom förpackningsindustrin.
